Sieyuan Electric: Pendapatan suku ketiga meningkat tiga puluh peratus, mengapa keuntungan hanya meningkat 4.5%?
Kesan pertukaran mata wang dan peningkatan bahagian perniagaan bermargin kasar rendah menekan keuntungan, sementara penurunan nisbah perbelanjaan memberikan sedikit penampan. Pesanan luar negara meningkat lebih 50%, menyokong keputusan Morgan Stanley untuk mengekalkan penarafan Overweight, tetapi kualiti keuntungan daripada penukaran pesanan masih dipengaruhi oleh campuran produk, kadar pertukaran dan kos.
Sumber asal：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Pertumbuhan pesanan Sieyuan Electric masih kukuh, tetapi peningkatan penghantaran perniagaan bermargin kasar rendah dan kesan pertukaran mata wang telah melebarkan jurang antara pertumbuhan pendapatan dan keuntungan. Keuntungan seterusnya bergantung pada campuran produk pesanan yang ditukar kepada pendapatan serta tekanan kos.
Pendapatan meningkat tiga puluh peratus, mengapa keuntungan tidak seiring?
Pendapatan Sieyuan Electric pada suku ketiga 2026 ialah 7 bilion yuan, meningkat 30.7% tahun ke tahun; keuntungan bersih ialah 939 juta yuan, naik hanya 4.5%. Jurang yang sama wujud dalam tiga suku pertama: pendapatan sebanyak 17.8 bilion yuan meningkat 28.5%, manakala keuntungan bersih sebanyak 2.403 bilion yuan meningkat 9.7%.
Morgan Stanley mengaitkan prestasi suku ketiga yang sedikit di bawah konsensus pasaran dengan kesan pertukaran mata wang dan campuran pendapatan yang kurang menguntungkan. Menurut pengiraan bank itu, selepas mengecualikan item sekali sahaja seperti kerugian pertukaran mata wang dan perubahan nilai saksama, keuntungan bersih suku tersebut meningkat 13.7% tahun ke tahun, melebihi kadar pertumbuhan sebenar tetapi masih di bawah pertumbuhan pendapatan.
Margin kasar suku ketiga ialah 30.9%, lebih rendah daripada 31.6% pada suku kedua dan 33.3% dalam tempoh yang sama tahun sebelumnya. Dalam tempoh yang sama, nisbah perbelanjaan jualan, pentadbiran dan R&D turun kepada 11.9%, susut 2.2 mata peratusan tahun ke tahun, memberikan sedikit penampan; pertumbuhan keuntungan masih jauh ketinggalan berbanding pendapatan.
Perniagaan manakah yang menurunkan margin kasar keseluruhan?
Margin kasar bagi tiga suku pertama turun 1.3 mata peratusan tahun ke tahun kepada 30.6%, terutamanya kerana gabungan bahagian pendapatan perniagaan penyimpanan tenaga dan kejuruteraan EPC yang bermargin kasar lebih rendah meningkat sebanyak 6–7 mata peratusan. Perniagaan yang pendapatannya berkembang lebih cepat menghasilkan keuntungan kasar yang lebih rendah bagi setiap yuan pendapatan, maka pengembangan skala tidak diterjemahkan kepada keuntungan secara berkadar.
Perniagaan penyimpanan tenaga menyumbang kira-kira 15%–16% daripada pendapatan tiga suku pertama, dengan penghantaran projek yang lebih pantas pada suku ketiga memacu pertumbuhan. Bahagian projek luar negara yang lebih tinggi dan campuran produk yang lebih baik menaikkan margin kasar penyimpanan tenaga dengan ketara berbanding suku sebelumnya, tetapi ia masih di bawah purata kumpulan dan terus mencairkan margin kasar keseluruhan.
Peralatan tradisional juga menghadapi kekangan: suis voltan tinggi mempunyai margin kasar lebih tinggi, tetapi pengiktirafan pendapatannya lebih perlahan; margin suis voltan sederhana domestik pula tertekan. Kenaikan harga tembaga menyebabkan margin kasar transformer voltan tinggi turun sedikit berbanding separuh pertama tahun ini.
Pesanan luar negara kukuh, mampukah ia memperbaiki struktur keuntungan?
Pertumbuhan pesanan telah melebihi sasaran awal syarikat sebanyak 30% tahun ke tahun. Pesanan luar negara meningkat lebih 50% tahun ke tahun bagi suku ketiga dan juga tiga suku pertama, manakala pesanan domestik meningkat 15%–20%; luar negara merupakan sumber pertumbuhan yang lebih kukuh.
Pendapatan luar negara menyumbang kira-kira 30% daripada pendapatan tiga suku pertama, lebih tinggi daripada 26.4% bagi keseluruhan 2025; pesanan luar negara menyumbang lebih 40% daripada jumlah pesanan. Bahagian luar negara dalam pesanan yang lebih tinggi daripada bahagiannya dalam pendapatan menyokong pengembangan pendapatan luar negara seterusnya.
Margin kasar luar negara sedikit lebih tinggi daripada domestik, tetapi pengukuhan renminbi dan kenaikan kos pengangkutan sedang mengecilkan kelebihan itu. Pesanan suis luar negara daripada pusat data Amerika Utara mempunyai margin kasar yang setara dengan keseluruhan perniagaan suis; nilainya pertama sekali tercermin dalam pertumbuhan pesanan, bukannya margin yang lebih tinggi.
Mengapa Morgan Stanley mengekalkan penarafan Overweight?
Morgan Stanley berpendapat keputusan ini tidak mengubah tesis pelaburan asalnya dan mengekalkan penarafan Overweight. Pertumbuhan pesanan yang melebihi sasaran awal serta pesanan luar negara yang berkembang lebih cepat daripada pesanan domestik merupakan sokongan penting di tengah tekanan terhadap keuntungan jangka pendek.
Pengembangan kapasiti menyediakan ruang untuk pertumbuhan seterusnya, tetapi jadualnya jelas: fasa ketiga pengembangan transformer dijangka menambah kapasiti tahunan melebihi 3 bilion yuan dan dirancang memulakan pengeluaran percubaan pada 7 hingga Ogos 2027; kapasiti itu tidak boleh dikira sebagai keupayaan penghantaran semasa.
Pemboleh ubah utama yang disenaraikan bank itu termasuk pesanan baharu luar negara, pesanan domestik dan bahagian tender State Grid. Pesanan luar negara dan kemenangan tender produk mewah yang lebih baik daripada jangkaan menyokong semakan naik penilaian, manakala pertumbuhan pesanan atau bahagian yang lebih lemah daripada jangkaan memberi tekanan menurun.
