Perniagaan dalam talian Pop Mart di China melemah, Morgan Stanley menurunkan ramalan keuntungan tetapi menjangka pemulihan suku ke suku pada suku keempat
Jualan kumpulan susut 45%–50% tahun ke tahun pada suku ketiga, lebih rendah daripada ramalan terdahulu Morgan Stanley, dengan jurang utama datang daripada perniagaan China. Bank itu menjangkakan pemulihan suku ke suku disokong oleh kedai fizikal dan penstabilan di luar negara, tetapi menurunkan ramalan keuntungan bagi tiga tahun akan datang serta harga sasaran.
Sumber asal：Morgan Stanley Asia LimitedPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Kelemahan perniagaan dalam talian di China dan asas perbandingan yang tinggi di luar negara menekan jualan Pop Mart pada suku ketiga. Namun, Morgan Stanley menjangka daya tahan kedai fizikal, permintaan musim perayaan dan pelarasan di luar negara akan mendorong pemulihan suku ke suku pada suku keempat, sementara margin terus dikekang oleh komposisi serantau dan kos tetap.
Mengapa jualan suku ketiga lebih rendah daripada jangkaan?
Jualan kumpulan Pop Mart pada suku ketiga 2026 susut 45%–50% tahun ke tahun, lebih lemah daripada ramalan terdahulu Morgan Stanley bagi penurunan 40%–45%. Bank itu menganggarkan penurunan sebenar hampir 45% dan jualan kira-kira 6% lebih rendah daripada ramalan awalnya.
Jurang itu terutamanya datang dari China: jualan China pada suku ketiga susut 25%–30% tahun ke tahun, dengan jualan dalam talian turun 45%–50% dan jualan luar talian turun 5%–10%. Pengurusan mengaitkan kelemahan itu dengan tekanan makroekonomi, asas perbandingan yang tinggi dan trafik yang semakin perlahan di platform e-dagang pihak ketiga.
Morgan Stanley menganggarkan jualan kumpulan pada suku ketiga turun kira-kira 10% suku ke suku, dengan China turun kira-kira 12% dan luar negara turun kira-kira 7%. Jualan luar negara susut 65%–70% tahun ke tahun, secara umumnya selaras dengan jangkaan bank itu.
Apakah yang menyokong pemulihan suku ke suku pada suku keempat?
Pengurusan menjangka jualan di China dan luar negara akan bertambah baik suku ke suku pada suku keempat, disokong oleh permintaan musim perayaan, produk baharu dan kedai baharu. Morgan Stanley berpendapat suku ketiga mungkin menjadi suku dengan jualan terendah pada 2026.
Trafik pelanggan di kedai fizikal China meningkat tahun ke tahun pada suku ketiga, dan bilangan pelanggan baharu mencatat pertumbuhan dua digit tahun ke tahun; kedua-duanya bertambah baik berbanding suku kedua. Walaupun trafik ke mesin kotak misteri WeChat menurun, kadar penukaran meningkat, menunjukkan kualiti trafik pengunjung bertambah baik.
Trend operasi di kebanyakan negara luar China stabil dari Julai hingga September dan kekal stabil hingga Oktober, tetapi trafik dalam talian masih lemah dan pulih dengan perlahan. Morgan Stanley menjangka pertumbuhan jualan luar negara tahun ke tahun akan kembali pada suku kedua 2027.
Bagaimanakah pertumbuhan luar negara dan pelarasan inventori berlangsung?
Morgan Stanley berpendapat pertumbuhan jangka panjang di luar negara boleh didorong oleh pelancaran produk baharu dan pembukaan kedai secara berterusan. Pengurusan sedang melaraskan organisasi dan kakitangan Asia Pasifik, serta mengalihkan pengurusan barangan daripada bergantung pada produk popular kepada pengurusan setiap item yang lebih terperinci. Enam IP secara keseluruhan menyumbang lebih daripada 60% jualan Asia Pasifik pada suku ketiga.
Inventori kumpulan memuncak pada Mei 2026, mula menurun pada Ogos dan mencatat penurunan lebih ketara menjelang akhir September. Syarikat merancang untuk mengurangkan inventori melalui rangkaian runcit China Raya dan saluran serantau, bukannya diskaun secara besar-besaran.
Ibu pejabat telah menubuhkan pasukan barangan untuk menyelaras pembelian dan peruntukan inventori di empat wilayah utama, bagi mengurangkan keadaan pesanan berlebihan di sesetengah pasaran dan kekurangan stok di pasaran lain. Namun, pengurusan berkata ketepatan ramalan permintaan luar negara masih lebih rendah berbanding China.
Mengapa pemulihan hasil tidak semestinya meningkatkan margin pada masa yang sama?
Pengurusan menjangka margin kasar pada separuh kedua 2026 turun kurang daripada 2 mata peratusan berbanding separuh pertama, terutamanya disebabkan bahagian hasil luar negara yang lebih rendah dan pelarasan harga di luar negara. Pelarasan harga di AS dijangka mengurangkan margin kasar perniagaan AS kira-kira 1 mata peratusan.
Pertambahan kedai baharu di luar negara pada separuh kedua meningkatkan kos tetap, termasuk perbelanjaan kakitangan dan susut nilai pengubahsuaian kedai. Walaupun pengoptimuman logistik menjimatkan kos, pengurusan masih menjangka nisbah perbelanjaan separuh kedua lebih tinggi daripada separuh pertama dan margin menurun suku ke suku.
Morgan Stanley menurunkan ramalan hasil bagi 2026–2028 masing-masing sebanyak 10%, 11% dan 11%, serta menurunkan ramalan keuntungan kira-kira 11%–12%. Selepas pelarasan, bank itu menjangka hasil turun 13% tahun ke tahun pada 2026, dan meningkat 12% bagi setiap tahun 2027 dan 2028.
Bagaimanakah Morgan Stanley melaraskan penilaian?
Berikutan penurunan ramalan keuntungan, Morgan Stanley menurunkan harga sasaran daripada 203 dolar Hong Kong kepada 180 dolar Hong Kong, sambil mengekalkan penarafan overweight dan asas penilaian pada 21 kali nisbah harga kepada pendapatan ramalan 2027.
Bank itu berpendapat potensi pertumbuhan jangka panjang di luar negara menyokong penilaian, dan menjangka penilaian berpotensi dinilai semula selepas jualan luar negara stabil atau melonjak suku ke suku. Pelan pembelian balik saham syarikat bernilai 2 bilion–5 bilion yuan juga mungkin bermula selepas suku ketiga.
