Tinjauan awal keputusan suku ketiga Baidu: Pendapatan awan meningkat lebih pantas, pengiklanan dan susut nilai menekan jangkaan keuntungan
JPMorgan menjangkakan pendapatan infrastruktur awan AI Baidu meningkat kira-kira 90% tahun ke tahun, tetapi kemerosotan pengiklanan, susut nilai dan pelaburan latihan akan menekan keuntungan. Bank itu menurunkan harga sasaran dan mengekalkan penarafan Overweight, dengan tumpuan beralih kepada kutipan tunai dan kecekapan modal perniagaan awan.
Sumber asal：J.P. MorganPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
JPMorgan melihat nilai dalam awan GPU dan Kunlunxin Baidu, tetapi keupayaan pertumbuhan awan untuk menghasilkan tunai dan mengimbangi tekanan daripada pengiklanan serta perbelanjaan modal lebih penting daripada kadar pertumbuhan pendapatan itu sendiri.
Sejauh mana pertumbuhan awan dapat mengimbangi kemerosotan pengiklanan?
JPMorgan menjangkakan pendapatan infrastruktur awan AI Baidu pada suku ketiga 2026 sekitar 8 bilion yuan, meningkat kira-kira 90% tahun ke tahun dan kira-kira 10% suku ke suku; kadar pertumbuhan tahun ke tahun melebihi 50% pada suku kedua. Kenaikan pendapatan awan kira-kira 3.7 bilion yuan tahun ke tahun dapat menampung penurunan pendapatan pemasaran dalam talian kira-kira 3.1 bilion yuan, mengembalikan pendapatan perniagaan teras Baidu kepada pertumbuhan kecil tahun ke tahun.
Kadar pertumbuhan tahun ke tahun 90% merangkumi kesan asas rendah: pendapatan infrastruktur awan pada suku ketiga 2025 turun daripada 4.9 bilion yuan pada suku sebelumnya kepada 4.2 bilion yuan. Oleh itu, bank tersebut lebih menekankan pertumbuhan suku ke suku sekitar 10% pada suku ini dan tidak mengembalikan premium penilaian perniagaan awan berbanding pesaing yang telah dihapuskan sebelumnya.
Pendapatan stabil, mengapa keuntungan masih boleh merosot?
Bank itu menjangkakan keuntungan operasi bukan GAAP kumpulan pada suku ketiga sekitar 1.6 bilion yuan, turun 27% tahun ke tahun dan lebih separuh daripada sekitar 3.8 bilion yuan pada suku kedua. Kehilangan pendapatan pengiklanan bermargin tinggi, susut nilai daripada perbelanjaan modal suku kedua sebanyak 11.4 bilion yuan, serta pelaburan dalam data, tenaga kerja dan kuasa pengkomputeran untuk latihan model menekan keuntungan secara serentak.
Tekanan terhadap pengiklanan juga berkaitan dengan rombakan carian AI: jawapan AI memenuhi ruang halaman carian, mengecilkan ruang iklan dan meningkatkan kos pengkomputeran, sementara Baidu menangguhkan pengewangan demi menjaga pengalaman pengguna. JPMorgan menjangkakan pendapatan pengiklanan terus menurun hingga suku keempat dan strategi pengewangan sukar diubah sebelum syarikat menetapkan rancangan 2027; walaupun margin suku keempat berpotensi pulih, ia juga sukar kembali ke tahap suku kedua.
Mengapa perniagaan awan mungkin memperoleh semula tunai dengan lebih cepat?
JPMorgan berpendapat permintaan terhadap kuasa pengkomputeran GPU canggih melebihi bekalan, menyebabkan lebih banyak pelanggan membuat bayaran pendahuluan untuk mendapatkan sumber, sementara tempoh kontrak turut meningkat daripada sekitar setahun kepada dua hingga tiga tahun. Tunai yang diterima sebelum perkhidmatan disampaikan boleh membiayai sebahagian pembelian baharu dan memendekkan sela antara pelaburan dan kutipan tunai.
Baidu juga boleh mengalihkan kapasiti pengkomputeran yang dibeli lebih awal pada harga lebih rendah, sebahagiannya pernah digunakan secara dalaman, kepada pelanggan luar. Oleh itu, pendapatan tambahan tidak memerlukan perbelanjaan modal baharu pada skala yang sama.
Kontrak jangka panjang juga mempunyai kos: harga mungkin dikunci di bawah harga spot masa hadapan, dan kenaikan kos storan akan menekan keuntungan jika tidak dapat dipindahkan kepada pelanggan. Bank itu menjangkakan Baidu menolak kontrak jangka panjang yang marginnya terlalu tipis; perubahan dalam bayaran pendahuluan pelanggan dan pendapatan tertunda ialah petunjuk penting untuk menilai peningkatan kutipan tunai.
Perbelanjaan modal suku kedua sebanyak 11.4 bilion yuan jauh melebihi aliran tunai operasi sebanyak 3.4 bilion yuan, dan jumlah pinjaman meningkat kira-kira 14 bilion yuan pada separuh pertama tahun ini. JPMorgan menjangkakan perbelanjaan modal suku ketiga turun di bawah 8 bilion yuan dan aliran tunai operasi kekal positif untuk suku kelima berturut-turut, tetapi aliran tunai operasi positif dan keupayaan menampung perbelanjaan modal ialah dua perkara berbeza.
Memandangkan bayaran pendahuluan menyokong pembelian dan kos kredit bank domestik agak rendah, bank itu berpendapat penempatan saham atau penerbitan bon boleh tukar tidak diperlukan, dan mengekalkan diskaun 20% terhadap nilai tunai bersih. Jika perbelanjaan modal infrastruktur awan AI pada suku ketiga kurang daripada 7 bilion yuan, bank itu akan menggunakan sama ada pertumbuhan pendapatan awan GPU melebihi 100% untuk membezakan peningkatan kecekapan modal daripada permintaan yang melemah.
Mengapa penarafan Overweight dikekalkan walaupun unjuran keuntungan dikurangkan dengan ketara?
JPMorgan menurunkan ramalan keuntungan bersih bukan GAAP bagi 2026 dan 2027 masing-masing sebanyak 15% dan 42%, dengan tahun kedua khususnya terkesan oleh kenaikan andaian susut nilai; harga sasaran Jun 2027 diturunkan daripada 175 dolar kepada 145 dolar bagi setiap ADS, dan sasaran saham Hong Kong daripada 170 dolar Hong Kong kepada 140 dolar Hong Kong.
Awan GPU dan Kunlunxin masih menjadi asas pengekalan penarafan Overweight. Pemasaran natif AI dan carian tradisional yang terlibat dalam penurunan unjuran keuntungan ini hanya merangkumi kira-kira 13% daripada penilaian jumlah bahagian bank itu, maka penurunan harga sasaran lebih kecil daripada penurunan ramalan keuntungan.
Kunlunxin telah mengemukakan permohonan penyenaraian Hong Kong secara sulit pada Januari 2026, tetapi tiada jadual yang diumumkan kepada umum. Penilaian bank itu tidak mengandaikan tarikh penyenaraian atau pengagihan pegangan ekuiti kepada pemegang saham Baidu; kemajuan penyenaraian merupakan pemangkin tambahan.
