Mengapa BofA masih menjangkakan kenaikan kadar AS ketika bon meningkat?

  • Kejatuhan saham, pelebaran spread kredit dan tekanan terhadap bon kerajaan Perancis saling menguatkan. Aliran ke aset selamat dan penutupan kedudukan pendek oleh dana pengikut trend menaikkan bon Perbendaharaan AS, menjadikan hasil 10 tahun turun di bawah 5%. BofA melihat pergerakan ini sebagai pembetulan selepas kenaikan hasil.
  • BofA masih menjangkakan Rizab Persekutuan menaikkan kadar pada Oktober, berdasarkan pertumbuhan AS yang berdaya tahan dan inflasi yang kekal tinggi, sedangkan pasaran hampir tidak mengambil kira kenaikan itu. Bank tersebut mengekalkan kedudukan pendek dalam bon Perbendaharaan AS 2 tahun, tetapi penurunan hasil selanjutnya akan mencetuskan lebih banyak penutupan kedudukan pendek dan merugikan kedudukan itu dalam jangka pendek.
  • Pandangan jangka sederhananya ialah kenaikan kadar akhirnya akan mengekang inflasi, lalu mengecilkan spread antara hasil 2 tahun dan 30 tahun. Namun, jika kadar dikekalkan dan sidang media gagal meyakinkan pasaran, BofA menganggarkan hasil jangka panjang mungkin meningkat lebih banyak, sebaliknya melebarkan spread itu sebanyak 5–7 mata asas.

Bolehkah bekalan bon jangka panjang AS menjadi satu lagi sumber sokongan?

  • Bagi pengumuman pembiayaan semula pada 4 November, senario asas BofA yang berkeyakinan rendah masih menjangkakan penerbitan bon Perbendaharaan berkupon kekal tidak berubah, tetapi bank itu memberikan kebarangkalian 40%–50% kepada pengurangan penerbitan jangka panjang. Tinjauan pengedar telah mula bertanya tentang perubahan struktur permintaan pelabur, membuka ruang untuk pelarasan bekalan.
  • BofA berpendapat bekalan hutang 20–30 tahun melebihi permintaan. Pengurangan penerbitan boleh memperbaiki harga bon jangka panjang relatif kepada swap, menyokong dagangannya yang menjangkakan spread swap 30 tahun melebar. Jika hasil bon jangka panjang melonjak sebelum mesyuarat, kemungkinan Perbendaharaan melaraskan penerbitan dengan lebih aktif juga akan meningkat.

Bon kerajaan Perancis kelihatan murah, mengapa belian masih tidak mencukupi?

  • Spread bon kerajaan 10 tahun Perancis dan Jerman telah mencapai tahap paling lebar sejak kemuncak krisis hutang kerajaan. Faktor pemacunya telah meluas daripada kos faedah dan faktor teknikal kepada saham, berita geopolitik dan data lemah. Menurut model BofA, spread itu kira-kira 80 mata asas lebih lebar berbanding hubungannya dengan kadar jangka pendek, dan kira-kira 35 mata asas lebih lebar berbanding bon kerajaan Eropah lain.
  • Penyimpangan penilaian belum menarik sokongan belian yang mencukupi. Setakat 20 Oktober, akaun niaga hadapan OAT yang dipantau masih mencatat kedudukan panjang bersih, dengan kedudukan panjang belum ditutup 14% lebih tinggi berbanding 10 September. Spread perlu stabil dahulu untuk menarik pembeli baharu; pelebaran berterusan juga akan meningkatkan kebimbangan tentang jualan terpaksa.
  • ECB menghadapi kenaikan harga tenaga dan pengetatan keadaan kewangan serentak. BofA menjangkakan kadar dikekalkan minggu depan, dengan nada sedikit dovish tetapi masih cenderung menaikkan kadar, dan mungkin memberikan jaminan lisan tentang spread. Jika pasaran terus tidak teratur, menjeda pengecilan kunci kira-kira PEPP juga merupakan pilihan komunikasi yang mungkin; jumlah matang berkaitan bagi 11–Disember ialah 21 bilion euro.

Mengapa Australia dan Jepun mengambil dagangan keluk yang bertentangan?

  • Selepas ucapan bernada hawkish oleh timbalan gabenor bank pusat Australia, pasaran mengambil kira kenaikan 15 mata asas pada November. Ahli ekonomi BofA menjangkakan inflasi min terpangkas suku ketiga sebanyak 0.9% suku ke suku dan bank pusat tidak menaikkan kadar. Namun, pasukan kadar berpendapat bacaan itu cukup untuk menaikkan kebarangkalian kenaikan kadar yang diambil kira pasaran kepada 70%–80%, manakala bacaan lebih tinggi atau komponen yang lebih kukuh akan membawa kepada kenaikan kadar.
  • Oleh itu BofA mengutamakan pengecilan spread antara kadar 2 tahun dan 10 tahun Australia: risiko inflasi menyokong hujung pendek, sementara jangkaan penarikan balik pengetatan dalam jangka sederhana mengekang hujung panjang. Jepun pula sebaliknya: BofA menjangkakan kadar dikekalkan pada 1.25% minggu depan, dan pasaran sudah mengambil kira kebarangkalian melebihi 70% bagi kenaikan pada Disember. Ruang untuk pelarasan naik selanjutnya di hujung pendek terhad, maka bank itu mengutamakan keluk swap kadar semalaman yen 2 tahun dan 10 tahun yang semakin curam.
  • Hujung panjang Jepun juga menghadapi daya bertentangan: belian bersih bon kerajaan ultra-panjang oleh syarikat insurans hayat meningkat daripada 300 bilion pada Ogos kepada 530 bilion yen pada September. Bersama belian asing, hal ini boleh mengehadkan kenaikan hasil jangka panjang; aliran dana pasaran sedia ada masih cenderung kepada perataan keluk.

Dari mana datangnya daya tarikan kadar sebenar jangka panjang UK?

  • BofA menjangkakan kadar sebenar hadapan UK turun berbanding kawasan euro. Semakan data kedudukan pelaburan antarabangsa memperbaiki kedudukan relatif UK, sementara pemendekan purata tempoh matang bon kerajaan dan pengurangan bekalan bon berkaitan inflasi pada masa hadapan juga dijangka mengurangkan tekanan bekalan berdurasi panjang.
  • Bank itu mencadangkan menerima kadar swap sebenar UK dan membayar kadar kawasan euro bagi tempoh 20 tahun yang bermula dalam 10 tahun, dengan spread kemasukan 130 mata asas, sasaran 90 mata asas dan henti rugi 150 mata asas. Penyimpangan ketara fiskal UK daripada disiplin merupakan kekangan utama dagangan nilai relatif ini.