Tinjauan awal keputusan suku ketiga pelombong emas: Keuntungan AngloGold merosot, Gold Fields mengekalkan pengeluaran tetapi kos meningkat
Citi menjangka pengeluaran kedua-dua syarikat pada suku ketiga secara keseluruhannya tidak banyak berubah, dengan perhatian beralih kepada panduan setahun penuh dan pulangan tunai. AngloGold terjejas oleh harga emas dan gangguan di lombong, tetapi aliran tunai bebas dijangka bertambah baik berbanding suku sebelumnya; pengeluaran Gold Fields menepati panduan, manakala kenaikan kos dan pajakan di Ghana menjadi kekangan.
Sumber asal：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Citi mengekalkan penarafan beli bagi kedua-dua syarikat, tetapi sokongan pada suku ketiga terutamanya datang daripada pengumpulan tunai dan ruang untuk pulangan. Pertumbuhan pengeluaran adalah terhad, sementara kos dan keadaan projek masih mempengaruhi pencapaian jangkaan.
Mengapa keuntungan AngloGold dijangka menurun berbanding suku sebelumnya?
Citi menjangka pendapatan sesaham AngloGold pada suku ketiga sebanyak 1.83 dolar, turun kira-kira 7% berbanding suku sebelumnya dan sedikit di bawah konsensus VA sebanyak 1.85 dolar. EBITDA, termasuk pelaburan yang diakaunkan menggunakan kaedah ekuiti, dijangka sebanyak 1.901 bilion dolar, turun 4% berbanding suku sebelumnya tetapi melebihi konsensus sebanyak 1.86 bilion dolar. Faktor utama yang menekan ialah penurunan harga emas kira-kira 5% berbanding suku sebelumnya.
Separuh kedua tahun lazimnya merupakan tempoh pengeluaran yang lebih kukuh, tetapi banjir di Iduapriem dan insiden runtuhan batu di Sukari telah menurunkan jangkaan pengeluaran. Citi menjangka pengeluaran emas suku ketiga sebanyak 735 ribu auns, turun 1% berbanding suku sebelumnya dan 4% berbanding tahun sebelumnya, di bawah konsensus sebanyak 748 ribu auns.
Penambahbaikan kos berbanding suku sebelumnya juga tidak mengimbangi tekanan sepenuhnya: kos pengekalan menyeluruh (AISC) dijangka turun kepada 1,857 dolar seauns, turun 9% berbanding suku sebelumnya tetapi masih meningkat 8% berbanding tahun sebelumnya. Kos tunai dijangka sebanyak 1,457 dolar seauns, melebihi konsensus sebanyak 1,402 dolar.
Mengapa tunai dan dividen masih mendapat sokongan meskipun keuntungan melemah?
Dalam model Citi, perbelanjaan modal AngloGold pada suku ketiga turun kepada 428 juta dolar daripada 487 juta dolar pada suku kedua, manakala aliran tunai bebas meningkat kepada 847 juta dolar daripada 727 juta dolar, naik 17% berbanding suku sebelumnya. Oleh itu, arah aliran tunai berbeza daripada keuntungan, tetapi masih di bawah konsensus sebanyak 898 juta dolar dan turun 8% berbanding tahun sebelumnya.
Citi menjangka tunai bersih pada akhir tempoh, termasuk liabiliti pajakan, meningkat kepada 1.485 bilion dolar daripada 1.004 bilion dolar pada suku kedua. Dividen suku tahunan sesaham dijangka sebanyak 0.80 dolar, bersamaan nisbah pembayaran kira-kira 45%. Pengumpulan tunai menyokong dividen dan pembelian balik saham, dan juga menjadi tumpuan dalam pengumuman keputusan pada 5 November.
Adakah pengeluaran stabil Gold Fields bermakna tekanan operasi semakin berkurangan?
Citi menjangka jumlah pengeluaran emas Gold Fields pada suku ketiga sebanyak 651 ribu auns, secara asasnya tidak berubah berbanding suku sebelumnya dan meningkat 2% berbanding tahun sebelumnya, sedikit melebihi konsensus sebanyak 646 ribu auns dan kekal dalam julat panduan setahun penuh. Pengeluaran yang boleh diatribusikan dijangka sebanyak 635 ribu auns.
Peningkatan berbanding tahun sebelumnya terutamanya disebabkan bahagian pengeluaran Gruyere yang diambil kira meningkat kepada 100% daripada 50% dalam tempoh yang sama tahun sebelumnya. Pada masa yang sama, Cerro Corona beralih kepada pemprosesan bijih simpanan dan Damang menghentikan pengeluaran kerana pajakannya tamat, mengimbangi sebahagian peningkatan itu; pertumbuhan tersebut bukan hasil pengembangan pengeluaran serentak di semua lombong.
Pengeluaran yang stabil disertai kenaikan kos yang berterusan: AISC dijangka sebanyak 1,991 dolar seauns, naik 3% berbanding suku sebelumnya dan 30% berbanding tahun sebelumnya. Kos menyeluruh (AIC), yang merangkumi pelaburan modal yang lebih luas, dijangka sebanyak 2,219 dolar, naik 8% berbanding suku sebelumnya dan melebihi konsensus sebanyak 2,162 dolar.
Mengapa Citi mengekalkan penarafan beli, dan keadaan manakah yang paling penting?
Citi hanya menurunkan unjuran EBITDA AngloGold bagi tahun 2026 kira-kira 1%, mengekalkan unjuran tahun 2027 secara asasnya tidak berubah, serta mengekalkan penarafan beli dan harga sasaran 125 dolar bagi saham yang disenaraikan di AS. Tesis jangka panjangnya bergantung pada tambahan pengeluaran berkos rendah daripada peningkatan kapasiti Obuasi dan pengembangan Nevada; kelewatan projek atau perbelanjaan modal melebihi bajet akan melemahkan asas penilaian ini.
Gold Fields juga mengekalkan penarafan beli, dengan harga sasaran 57 dolar bagi saham yang disenaraikan di AS. Citi berpendapat aset sedia ada telah menerima pelaburan modal yang agak mencukupi, dan harga emas yang lebih tinggi berpotensi diterjemahkan dengan lebih banyak kepada aliran tunai bebas. Citi juga menjangka sejumlah besar tunai lebihan dijana dalam tempoh 12 bulan akan datang, menambah ruang untuk pelaburan semula dan pulangan kepada pemegang saham.
Satu keadaan penting bagi kemas kini pengeluaran Gold Fields pada 5 November ialah rundingan pembaharuan pajakan Tarkwa di Ghana: masa, hasil dan syaratnya semuanya tidak pasti, dan hasil yang tidak menguntungkan akan menjejaskan syarikat. Projek Windfall masih menunggu kelulusan penilaian kesan alam sekitar. Perubahan pada panduan operasi akhir tahun kedua-dua syarikat juga akan menentukan sama ada jangkaan pengeluaran semasa dapat dikekalkan.
