Mengapa ramalan keuntungan diturunkan walaupun prospek permintaan baik?

  • Pelarasan kali ini tertumpu pada pendapatan jangka panjang: Goldman Sachs mengekalkan ramalan bagi 2026–2027, mengurangkan ramalan hasil 2028 dan 2029 masing-masing sebanyak 2% dan 1%, tetapi mengurangkan ramalan keuntungan bersih masing-masing sebanyak 14% dan 7%. Perubahan ini terutamanya berpunca daripada andaian harga jualan purata proses maju yang lebih konservatif.
  • Goldman Sachs masih menjangkakan harga jualan purata proses maju meningkat tahun ke tahun seiring dengan permintaan AI dan peningkatan taraf campuran produk. Namun, peningkatan beransur-ansur kapasiti baharu serta peluasan campuran produk dan pelanggan menjadikan proses kenaikan harga lebih perlahan daripada jangkaan terdahulu. Asas pertumbuhan permintaan dikekalkan, tetapi kadar peningkatan hasil seunit diturunkan.

Bagaimanakah AI mendorong proses maju dan matang serentak?

  • Hubungan dengan proses maju ialah cip AI buatan domestik: pengembangan pasaran cip AI China dijangka meningkatkan permintaan terhadap proses maju SMIC. Proses matang pula mendapat sokongan permintaan daripada cip analog dan semikonduktor kuasa berkaitan AI, maka manfaatnya tidak terhad kepada cip pengkomputeran.
  • Satu lagi saluran datang daripada pengagihan kapasiti faundri global: apabila faundri antarabangsa utama menumpukan lebih banyak kapasiti kepada AI dan proses termaju, faundri China berpeluang memenuhi permintaan bukan AI dan proses matang. Goldman Sachs turut menyenaraikan penggantian dengan produk domestik, usaha pelanggan mempelbagaikan pembekal dan pengembangan kapasiti SMIC sebagai penyokong pertumbuhan.

Bolehkah pengembangan kapasiti diterjemahkan kepada keuntungan dengan lancar?

  • Pengembangan kapasiti meningkatkan keupayaan menampung hasil, tetapi turut membawa susut nilai yang lebih tinggi. Goldman Sachs menjangkakan penggunaan kapasiti yang tinggi dan peningkatan harga jualan purata hanya dapat mengimbangi sebahagian tekanan susut nilai daripada kapasiti baharu. Oleh itu, pengembangan hasil dan peningkatan keuntungan tidak berlaku serentak.
  • Ramalan hasil 2028 yang disemak ialah 18.009 bilion dolar AS, margin kasar turun daripada 29.1% kepada 27.5%, dan nisbah perbelanjaan dinaikkan lagi sebanyak 0.3 mata peratusan; keuntungan bersih turun daripada 2.579 bilion dolar AS kepada 2.219 bilion dolar AS. Hasil hanya disemak turun sedikit, tetapi apabila digabungkan dengan perubahan margin kasar dan nisbah perbelanjaan, penurunan keuntungan menjadi jauh lebih besar.
  • Laluan pertumbuhan ini juga bergantung pada kepelbagaian produk dan kemajuan pengembangan kapasiti. Kekangan yang disenaraikan Goldman Sachs termasuk permintaan telefon mudah alih dan elektronik pengguna yang lebih lemah daripada jangkaan, serta kemungkinan sekatan bekalan sesetengah peralatan dan bahan selepas SMIC dimasukkan ke dalam Senarai Entiti BIS AS.

Mengapa harga sasaran kekal selepas ramalan keuntungan diturunkan?

  • Goldman Sachs mengekalkan penarafan beli dan harga sasaran saham Hong Kong bagi tempoh 12 bulan pada 153 dolar Hong Kong, sambil menganjak asas penilaian daripada 2028 kepada 2029: sebelum ini ia menggunakan nisbah harga kepada pendapatan ramalan 2028 sebanyak 80.7 kali, dan kini menggunakan 66.7 kali pendapatan ramalan 2029, kemudian didiskaunkan ke 2027 menggunakan kos ekuiti 15%.
  • Penganjakan tahun penilaian menggunakan asas keuntungan yang lebih tinggi: Goldman Sachs menjangkakan keuntungan bersih 2029 sebanyak 3.123 bilion dolar AS, lebih tinggi daripada 2.219 bilion dolar AS bagi 2028. Harga sasaran yang tidak berubah ialah hasil gabungan semakan turun keuntungan dan penganjakan penilaian.
  • Harga sasaran saham A bagi tempoh 12 bulan dikekalkan pada 257.9 yuan, dengan premium penilaian 196% berbanding saham H terus digunakan; premium itu berdasarkan purata jurang penilaian A/H SMIC sejak Januari 2024.