LG Energy Solution dan Samsung SDI: Penyimpanan tenaga memacu pemulihan keuntungan, berapa banyak pemulihan telah tercermin dalam penilaian?
LG Energy Solution kembali mencatat keuntungan operasi pada suku ketiga selepas mengecualikan AMPC, dan Bernstein menjangka Samsung SDI juga akan terus bertambah baik. Permintaan penyimpanan tenaga dan pusat data meningkatkan penghantaran serta penggunaan kapasiti, tetapi margin kasar, keuntungan bersih dan ramalan pendapatan masa depan tidak meningkat seiring. Kedua-dua syarikat mengekalkan penarafan Market-Perform.
Sumber asal：BernsteinPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Bernstein berpendapat permintaan penyimpanan tenaga memacu pemulihan operasi kedua-dua syarikat dengan meningkatkan penghantaran dan keupayaan menyerap kos tetap. Manfaat kepada Samsung SDI lebih tertumpu, tetapi harga kedua-dua saham telah mencerminkan pemulihan pendapatan yang ketara.
Sejauh mana LG Energy Solution telah pulih?
LG Energy Solution secara awal melaporkan hasil suku ketiga 2026 sebanyak 9.226 trilion won Korea, meningkat 62% tahun ke tahun dan 26% suku ke suku. Prestasi operasi beralih daripada kerugian 128 bilion won Korea pada suku kedua kepada keuntungan 339 bilion won Korea, dengan margin operasi mencapai 3.7%. Semua angka ini mengecualikan kredit cukai pengeluaran pembuatan maju AS, AMPC, menunjukkan peningkatan telah berlaku pada peringkat operasi di luar subsidi.
Namun, margin kasar tidak pulih seiring. Bernstein menganggarkan margin kasar suku ketiga selepas mengecualikan AMPC pada 16.9%, lebih rendah daripada kira-kira 18% pada suku kedua dan 25.4% dalam tempoh yang sama tahun sebelumnya. Kerugian bersih yang boleh diagihkan kepada syarikat induk dalam tempoh yang sama dianggarkan masih sebanyak 172 bilion won Korea. Masih terdapat jurang antara kembali mencatat keuntungan operasi dan mencapai keuntungan bersih akhir.
Mengapa keuntungan operasi pulih tanpa peningkatan ketara dalam margin kasar?
Bernstein mengaitkan pemacu utama dengan peningkatan penghantaran dan penyebaran kos tetap. Firma itu menganggarkan penghantaran LG Energy Solution pada suku ketiga sekitar 59 GWh, berbanding 52 GWh pada suku kedua. Penggunaan kapasiti meningkat daripada 58% kepada 66%, membolehkan lebih banyak penghantaran menanggung kos tetap.
Firma itu menjangka hasil LG Energy Solution pada suku keempat selepas mengecualikan AMPC turun kepada 8.815 trilion won Korea, tetapi margin kasar pulih kepada 18%, keuntungan operasi terus meningkat kepada 465 bilion won Korea dan margin operasi naik kepada 5.3%. Oleh itu, peningkatan keuntungan yang berterusan memerlukan penyerapan kos dan pemulihan margin kasar, bukan hanya pertumbuhan hasil suku ke suku.
Apakah kekuatan utama jangkaan suku ketiga Samsung SDI?
Bernstein menjangka hasil suku ketiga Samsung SDI selepas mengecualikan AMPC sebanyak 4.23 trilion won Korea, meningkat 39% tahun ke tahun dan 12% suku ke suku. Keuntungan operasi dijangka sebanyak 170 bilion won Korea, melebihi konsensus pasaran sebanyak 54 bilion won Korea, bersamaan margin operasi 4% berbanding konsensus 1.3%. Perbezaan utama dengan jangkaan tertumpu pada keuntungan operasi.
Begitu juga, bukan semua ukuran keuntungan dijangka meningkat serentak. Margin kasar dijangka turun daripada sekitar 25% pada suku kedua kepada 23.5%, manakala keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada syarikat induk selepas mengecualikan AMPC dijangka turun daripada 234 bilion kepada 68 bilion won Korea. Firma itu menjangka margin operasi suku keempat meningkat lagi kepada 4.8% dan keuntungan operasi setahun penuh selepas mengecualikan AMPC mencapai 266 bilion won Korea, membalikkan kerugian separuh pertama sebanyak 139 bilion won Korea.
Bagaimanakah permintaan penyimpanan tenaga sampai ke barisan pengeluaran kedua-dua syarikat?
Menurut kerangka permintaan AS oleh Bernstein, permintaan bateri kenderaan elektrik pada 2026 turun daripada 134 GWh pada 2025 kepada 109 GWh. Permintaan penyimpanan tenaga meningkat daripada 42 GWh kepada 66 GWh, manakala permintaan pusat data meningkat daripada 7 GWh kepada 27 GWh. Peningkatan gabungan kedua-dua kategori terakhir mencukupi untuk mengimbangi penurunan permintaan kenderaan elektrik.
Hubungan bagi Samsung SDI lebih langsung: firma itu menjangka penghantaran penyimpanan tenaganya pada 2026, termasuk pusat data, meningkat daripada 12 GWh kepada 22 GWh, melebihi pengurangan penghantaran kenderaan elektrik daripada 29 GWh kepada 25 GWh. AS merangkumi kira-kira 63% daripada jumlah penghantaran. Penghantaran penyimpanan tenaga LG Energy Solution dijangka meningkat daripada 15 GWh kepada 42 GWh, tetapi bahagian AS sekitar 22%, dengan struktur geografi dan pasaran akhir yang lebih pelbagai.
Pertumbuhan permintaan juga disertai kekangan bekalan: firma itu menjangka jumlah permintaan bateri AS pada 2030 sebanyak 486 GWh, sedangkan kapasiti tersedia mencapai 746 GWh. Rasional pelaburan bergantung pada perubahan struktur penyimpanan tenaga dan peningkatan penggunaan kapasiti setiap syarikat, bukan kekurangan kapasiti seluruh industri.
Mengapa penarafan Market-Perform dikekalkan walaupun manfaat lebih tertumpu?
Menurut ramalan Bernstein, EV/EBITDA Samsung SDI bagi 2027 ialah 10.7 kali, lebih rendah daripada 12.9 kali bagi LG Energy Solution, dengan pendedahan penyimpanan tenaga AS yang lebih tertumpu dan penilaian yang lebih rendah. Namun, firma itu berpendapat kedua-dua saham telah mencerminkan pemulihan pendapatan yang ketara. Harga sasaran masing-masing dinaikkan kepada 560 ribu dan 403 ribu won Korea, sementara penarafan Market-Perform dikekalkan.
Semakan pendapatan juga berbeza: ramalan pendapatan sesaham LG Energy Solution bagi 2027 diturunkan 20% kepada 8177 won Korea, manakala Samsung SDI hanya dinaikkan 1.7% kepada 18889 won Korea. Kedua-duanya masih melebihi konsensus pasaran; hasil yang lebih kukuh dan prestasi operasi terkini tidak membawa kepada kenaikan menyeluruh ramalan pendapatan bagi semua tempoh.
