Pendapatan turun 10%, mengapa keuntungan bersih turun 39%?

  • Pada suku ketiga 2026, Lepu Medical mencatatkan pendapatan 1.413 bilion yuan dan keuntungan bersih 179 juta yuan, masing-masing turun 10% dan 39% tahun ke tahun. Kedua-duanya di bawah ramalan awal Goldman Sachs sebanyak 1.627 bilion yuan dan 213 juta yuan. Pendapatan terus menguncup, manakala keuntungan merosot dengan lebih mendalam.
  • Goldman Sachs mengaitkan keuntungan yang lebih rendah daripada jangkaan terutamanya dengan peningkatan perbelanjaan R&D serta kos sekali sahaja sebanyak 98 juta yuan bagi penebusan bon boleh tukar. Pertambahan perbelanjaan R&D disalurkan terutamanya kepada pembangunan ubat inovatif Shanghai Minwei Biotechnology. Pengurusan menyatakan bahawa setelah mengecualikan pertambahan perbelanjaan R&D tahun ke tahun dan kos penebusan, penurunan keuntungan bersih secara umumnya selaras dengan penurunan pendapatan.

Perniagaan tradisional semakin stabil, tetapi sejauh manakah pemulihan pendapatan?

  • Perniagaan peranti semakin hampir untuk stabil: Pendapatan bagi tiga suku pertama 2026 turun 2.97% tahun ke tahun; dalam segmen itu, perniagaan intervensi kardiovaskular turun 6.95% pada suku ketiga. Goldman Sachs berpendapat kesan perolehan berpusat terhadap belon pemotong, belon bersalut ubat koronari dan alat penutup bagi penyakit jantung struktural secara umumnya telah terkawal, dengan peningkatan kadar penembusan produk memberikan sokongan.
  • Pelarasan dalam perniagaan sediaan farmaseutikal lebih mendalam: Pendapatan suku ketiga turun 27.26% tahun ke tahun, lebih kecil berbanding penurunan 30.24% pada suku kedua. Tekanan utama masih datang daripada pelarasan harga saluran selepas pembaharuan kontrak perolehan berpusat nasional. Syarikat berkata jualan kepada pengguna akhir mula pulih pada suku ketiga, tetapi kesannya mungkin memerlukan satu suku lagi untuk tercermin dalam pendapatan yang dilaporkan.
  • Pengurusan secara umumnya mengekalkan panduannya: Pendapatan peranti dijangka turun 2%–3% tahun ke tahun atau kekal mendatar pada 2026, diikuti pertumbuhan sederhana pada 2027. Kesan pelarasan harga saluran bagi sediaan farmaseutikal dijangka sebahagian besarnya reda menjelang akhir 2026, dengan pendapatan farmaseutikal secara umumnya stabil pada 2027. Pemulihan jangka pendek bergantung pada berakhirnya pelarasan, sementara ruang pertumbuhan masih terhad.

Bagaimanakah estetik perubatan dan ubat inovatif dapat menyumbang kepada pertumbuhan, dan apakah kosnya?

  • Estetik perubatan masih berdepan tekanan daripada asas perbandingan yang tinggi. Pendapatan segmen perkhidmatan perubatan dan pengurusan kesihatan, yang merangkumi estetik perubatan, turun 15.40% tahun ke tahun pada suku ketiga, terutamanya kerana pelancaran pengisi wajah PLLA dalam tempoh yang sama tahun lalu menghasilkan asas perbandingan yang tinggi. Pendapatan estetik perubatan bagi suku ini ialah 50.65 juta yuan; produk suntikan menyumbang kira-kira 40% dan peranti rawatan kulit frekuensi radio yang baru dilancarkan kira-kira 60%.
  • Langkah seterusnya bagi estetik perubatan bergantung pada kelulusan produk baharu dan peningkatan jualan melalui saluran. Syarikat menjangkakan larutan komposit natrium hialuronat untuk suntikan yang mengandungi PDRN berpotensi mendapat kelulusan menjelang akhir 2026; pengurusan menganggarkan produk itu boleh mendahului produk pesaing selama 1–1.5 tahun. Selepas kelulusan, syarikat merancang meningkatkan perbelanjaan jualan dan pemasaran melalui lebih 2800 saluran hiliran serta menggalakkan jualan silang produk dalam portfolionya.
  • Ubat inovatif masih berada pada peringkat pembangunan klinikal dan pelaburan: Pendaftaran peserta telah bermula bagi percubaan fasa III suntikan MWN109, manakala formulasi oral dijangka mendapat kelulusan untuk memulakan fasa III menjelang akhir November 2026. Syarikat merancang memperuntukkan lebih separuh perbelanjaan R&D kepada ubat inovatif sambil meneroka pembiayaan luaran dan kerjasama perniagaan. Potensi pertumbuhan disertai keperluan pembiayaan yang berterusan.

Mengapa Goldman Sachs menurunkan harga sasaran tetapi masih optimis terhadap beberapa perniagaan baharu?

  • Goldman Sachs menurunkan ramalan pendapatan 2026 sebanyak 3.3% kepada 6.258 bilion yuan dan ramalan keuntungan bersih sebanyak 4.7% kepada 715 juta yuan. Ramalan keuntungan bersih 2027 turut diturunkan sebanyak 4.2% kepada 909 juta yuan. Sehubungan itu, harga sasaran 12 bulan diturunkan daripada 15 yuan kepada 14 yuan, dengan penarafan Neutral dikekalkan.
  • Penilaian ini mengambil kira peluang pertumbuhan dan kos pelaburan: Goldman Sachs melihat potensi jangka panjang dalam estetik perubatan dan beberapa peranti inovatif, tetapi berpendapat pertumbuhan bahan guna habis yang matang dan ubat generik adalah terhad, ubat inovatif masih memerlukan pelaburan modal yang besar, dan penilaian semasa sudah mencerminkan prospek pertumbuhan jangka pendek.