Suku ketiga menepati jangkaan, mengapa keuntungan belum boleh dikatakan pulih?

  • Hasil premium dan nisbah kos perubatan (MCR) semua perniagaan Molina pada suku ketiga menepati jangkaan JPMorgan, dengan kos perubatan kekal tinggi tetapi semakin stabil. Namun, MCR Medicaid masih meningkat 0.3 mata peratusan daripada suku sebelumnya kepada 93%; bahagian premium yang digunakan untuk perbelanjaan perubatan terus meningkat, lalu mengecilkan ruang keuntungan.
  • Syarikat mengekalkan panduan 2026 bagi hasil premium sebanyak 42 bilion dolar dan MCR keseluruhan sebanyak 92.6%, tetapi menaikkan jangkaan kenaikan kadar dan pertumbuhan kos perubatan masing-masing sebanyak 0.5 mata peratusan kepada 4.5% dan 5.5%. Kenaikan kadar tambahan diimbangi oleh kos yang lebih tinggi, menyokong pandangan bahawa margin mungkin mencapai paras terendah, bukannya sudah pulih.

Dengan kadar naik kira-kira 6% pada 2027, berapa banyak keuntungan dapat dikekalkan?

  • Pengurusan menjangkakan hasil premium sekurang-kurangnya 45 bilion dolar pada 2027. Terdapat sedikit kejelasan tentang kadar: kumpulan pembaharuan pada awal tahun merangkumi 55% hasil premium setahun, dan draf kadar bagi 80% daripada kumpulan itu menunjukkan purata kenaikan kira-kira 7%; bersama kesan bawaan kenaikan kadar pada akhir 2026, maklumat yang diketahui meliputi kira-kira 70% hasil premium setahun dan menunjukkan kenaikan kadar setahun sekitar 6%.
  • Namun, pertumbuhan kos perubatan dijangka mencapai 5.5%–6%, termasuk margin berhemat sebanyak 0.5 mata peratusan, yang mungkin mengimbangi sebahagian besar kenaikan kadar. Syarikat menjangkakan MCR perniagaan Medicaid sedia ada sekurang-kurangnya kekal pada paras tahun sebelumnya; ruang peningkatan keuntungan tambahan hanya wujud jika pertumbuhan kos lebih rendah daripada jangkaan.

Mengapa kontrak Florida menjadi halangan penting untuk kembali untung?

  • Panduan suku keempat syarikat mengandaikan kontrak FL CMS Florida menyumbang hasil sebanyak 1.5 bilion dolar, tetapi MCR mencecah 99% dan margin kerugian sebelum cukai ialah 5%. Hasil tambahan meningkatkan skala perniagaan, tetapi turut menjejaskan keuntungan.
  • Menurut anggaran JPMorgan, kontrak itu perlu bertambah baik sekurang-kurangnya 5 mata peratusan untuk mencapai titik pulang modal: kira-kira 2 mata peratusan daripada pengurangan beban rizab sekali sahaja bagi perniagaan baharu, dan baki kira-kira 3 mata peratusan terutamanya daripada penurunan MCR, sebahagiannya daripada penambahbaikan nisbah perbelanjaan pentadbiran. Keadaan pesakit yang kompleks bermakna penambahbaikan mungkin mengambil masa beberapa suku.

Seberapa cepat pengetatan kelayakan akan menjejaskan perniagaan?

  • Mulai 2027, keperluan bekerja dan semakan kelayakan setiap enam bulan akan mula menjejaskan Molina serta syarikat seumpamanya. Pengurusan menjangkakan kehilangan terkumpul 9%–10% ahli dalam beberapa tahun akan datang dan penurunan 6% dalam jumlah ahli secara setara pada 2027; keluar daripada MAPD dan mengecilkan liputan Marketplace juga akan memberi tekanan kepada hasil.
  • Namun, kadar kehilangan mungkin lebih perlahan. Negeri-negeri cenderung mengekalkan peserta melalui pengecualian dan semakan yang dipermudah, dan sebahagian penamatan perlindungan mungkin tertangguh hingga 2028; di Nebraska yang melaksanakan langkah lebih awal, 90% daripada mereka yang perlu memperbaharui perlindungan berjaya berbuat demikian. Pengurusan menjangkakan kehilangan ahli berlaku secara beransur-ansur dan kesan terhadap komposisi keadaan pesakit kecil; JPMorgan masih berhati-hati terhadap tekanan seterusnya.

Mengapa bon masih kurang wajaran walaupun tunai meningkat?

  • Setakat akhir September, tunai syarikat induk berjumlah 608 juta dolar, menghampiri sasaran akhir tahun sebanyak 600 juta dolar; nisbah hutang kepada modal ialah 45%, juga menghampiri sasaran akhir tahun sebanyak 44%. Namun, jumlah leverage dalam model meningkat daripada 42.8 kali pada suku kedua kepada 69.8 kali, dan metrik kredit masih tertekan oleh keuntungan yang lemah.
  • JPMorgan mengekalkan saranan kurang wajaran bagi bon Molina: spreadnya kurang daripada 30 mata asas lebih luas daripada Centene, tetapi kira-kira 70 mata asas lebih sempit daripada indeks bertaraf BB, menjadikan pampasan penilaiannya kurang menarik. MCR yang lebih rendah, pelarasan kadar negeri yang lebih cepat atau lebih menguntungkan, serta jumlah penamatan perlindungan yang lebih rendah daripada jangkaan semuanya boleh memperbaiki penilaian bank itu.