Goldman Sachs: Eksport minyak mentah pulih, mengapa bekalan produk petroleum bertapis masih boleh ketat hingga 2027?
Eksport minyak mentah Teluk Parsi sudah menghampiri purata 2025, tetapi kerosakan kilang penapisan, kekangan pengangkutan dan penyelenggaraan yang ditangguhkan memperlahankan pemulihan produk petroleum bertapis. Inventori rendah menyokong harga, manakala tekanan harga minyak yang tinggi terhadap permintaan bertindak dalam arah bertentangan.
Sumber asal：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Goldman Sachs berpendapat kerosakan kilang penapisan dan penyelenggaraan tertunda yang dilaksanakan pada suku kedua 2027 mungkin memanjangkan keketatan bekalan produk petroleum bertapis, tetapi permintaan yang melemah dan kos pengangkutan yang menekan margin kilang penapisan bermakna harga minyak tinggi bukan semata-mata membawa manfaat.
Eksport minyak mentah pulih, mengapa bekalan produk petroleum bertapis tidak mengikut rentak?
Eksport minyak mentah Teluk Parsi dianggarkan telah pulih hampir kepada purata 2025, namun eksport produk petroleum bertapis masih lemah. Goldman Sachs menilai bahawa kesesakan berlaku pada peringkat kilang penapisan dan pengangkutan: kapasiti kilang yang terhenti di Timur Tengah dan Rusia masing-masing 1.6 juta tong sehari dan 4.2 juta tong sehari lebih tinggi daripada kebiasaan bermusim, sementara kerosakan berterusan mengehadkan kapasiti pemprosesan.
Langkah menangani pengangkutan minyak mentah juga lebih sukar diterapkan pada produk petroleum bertapis. Produk bertapis lebih mudah terbakar dan mempunyai perbezaan spesifikasi yang lebih besar, menjadikan pemindahan kapal ke kapal di luar Teluk Parsi lebih sukar; muatan minyak mentah yang lebih besar bagi setiap kapal pula memudahkan kos keselamatan tetap, termasuk pampasan risiko kru, diagihkan.
Peningkatan pemprosesan oleh kilang penapisan Barat hanya dapat menampung sebahagian kekurangan. Menurut anggaran masa nyata Goldman Sachs, pemprosesan kilang penapisan global masih berkurang 2.5 juta tong sehari berbanding setahun lalu, menandakan peningkatan pengeluaran serantau belum cukup untuk memulihkan bekalan global.
Berapa banyak lagi kejutan bekalan yang boleh diserap oleh inventori?
Penampan di hab penggunaan dan perdagangan utama sudah menipis: inventori petrol dan diesel AS berada di bawah julat sejarah; inventori petrol dan diesel China masing-masing turun 8% dan 11% berbanding setahun lalu, manakala inventori sulingan pertengahan Singapura turun 44% berbanding setahun lalu. Gangguan bekalan baharu lebih mudah memberi kesan langsung kepada harga.
Perubahan campuran produk kilang penapisan juga mempunyai kos. Kilang penapisan Eropah mengutamakan pengeluaran diesel, dan inventori bahan api jet di hab Amsterdam–Rotterdam–Antwerp kembali merosot sepanjang bulan lalu, turun 56% berbanding setahun lalu; menjamin bekalan satu jenis bahan api akan menambah keketatan bahan api yang lain.
Mengapa tekanan bekalan mungkin berlarutan hingga 2027?
Penyelenggaraan yang lebih sedikit pada musim luruh tahun ini menyokong bekalan buat sementara waktu, tetapi menunda sebahagian penutupan kilang ke masa hadapan. Pada masa ini, kapasiti penyelenggaraan terancang global berkurang 1.7 juta tong sehari, atau 27%, berbanding setahun lalu, terutamanya kerana AS menangguhkan penyelenggaraan; Goldman Sachs menjangka penyelenggaraan terancang meningkat dengan ketara pada suku kedua 2027.
Berbanding kebiasaan bermusim, peningkatan penyelenggaraan paling ketara di Asia luar China, khususnya India dan Korea Selatan. Kedua-duanya pengeksport penting produk petroleum bertapis, dan penyelenggaraan yang tertumpu mungkin mengurangkan eksport diesel dan bahan api jet pada suku kedua 2027; penangguhan penyelenggaraan juga meningkatkan risiko penutupan tidak dirancang.
Dalam keadaan prospek bekalan Timur Tengah dan Rusia yang sangat tidak menentu, Goldman Sachs mengulangi cadangan mengambil posisi beli petrol musim panas Eropah bagi 2027 untuk melindung nilai terhadap peningkatan ketegangan geopolitik. Asasnya ialah gabungan pemulihan bekalan yang perlahan, penyelenggaraan yang ditunda dan inventori rendah.
Harga disokong, mengapa permintaan dan margin kilang penapisan masih tertekan?
Bekalan yang ketat dan premium risiko telah menaikkan purata bergerak 28 hari bagi purata harga runcit bahan api global kepada kira-kira 223 dolar setong, naik 10 dolar setong daripada sebulan lalu. Penunjuk ini menggabungkan harga runcit petrol dan diesel, dan harga tinggi sudah menekan penggunaan.
Anggaran masa nyata Goldman Sachs menunjukkan permintaan minyak Eropah dan permintaan petrol AS masing-masing turun 2% berbanding setahun lalu; anggarannya bagi permintaan bahan api jet global pada November hanya meningkat 73 ribu tong sehari berbanding setahun lalu, 3% di bawah paras trend. Permintaan lemah merupakan kekangan penting terhadap asas sokongan harga.
Harga produk petroleum bertapis yang tinggi tidak semestinya meningkatkan keuntungan kilang penapisan pada kadar yang sama. Kenaikan kos pengangkutan minyak mentah menekan keuntungan bersih kilang penapisan yang bergantung pada import minyak mentah jarak jauh dan menarik sebahagian kapal tangki produk bertapis untuk mengangkut minyak mentah, lalu mengurangkan lagi kapasiti pengangkutan produk bertapis: kos pengangkutan mempengaruhi keuntungan dan aliran bekalan.
