Di manakah operasi suku ketiga merosot?

  • Hasil suku ketiga 2026 merosot 33% tahun ke tahun, lebih besar daripada penurunan 19% pada suku kedua dan lebih dalam daripada jangkaan Goldman Sachs. Pengurusan mengaitkan pengurangan pengunjung dengan cuaca buruk dari Julai hingga Ogos.
  • Purata harga jualan keseluruhan turun pada kadar satu digit tahun ke tahun. Harga projek Hangzhou turun 10% akibat pengubahsuaian dan peningkatan taraf, manakala projek Jiuzhaigou, Guilin dan Zhangjiajie mencatat kenaikan harga yang kecil.
  • Keuntungan bersih suku ketiga ialah 192 juta yuan, atau 212 juta yuan selepas mengecualikan item sekali sahaja, turun 46% tahun ke tahun. Keuntungan bersih terlaras bagi sembilan bulan pertama ialah 539 juta yuan, turun 29% tahun ke tahun dan hanya mencapai 74% daripada ramalan asal setahun penuh Goldman Sachs, berbanding lazimnya melebihi 90% pada tempoh yang sama pada tahun-tahun lalu.

Mengapa penurunan hasil membesarkan tekanan terhadap keuntungan?

  • Kos kakitangan persembahan agak stabil, menyebabkan perbelanjaan ini lebih sukar diagihkan apabila hasil berkurangan. Margin kasar suku ketiga turun kepada 60.5%, merosot 11 mata peratusan tahun ke tahun, lebih besar daripada penurunan 8.9 mata peratusan pada suku kedua.
  • Perbelanjaan am dan pentadbiran masih meningkat 12% tahun ke tahun, menambah tekanan leveraj operasi: keuntungan sebelum faedah dan cukai suku ketiga turun 50% tahun ke tahun kepada 211 juta yuan, manakala marginnya turun 14.4 mata peratusan kepada 42.1%.
  • Kedudukan kewangan agak kukuh: perbelanjaan modal suku ketiga ialah 39 juta yuan, manakala tunai bersih pada akhir suku ialah 1.7 bilion yuan, lebih tinggi daripada 1.5 bilion yuan pada akhir suku kedua.

Bolehkah pembaharuan projek membawa penambahbaikan?

  • Peningkatan taraf projek Hangzhou dijadual bermula pada akhir 2026 dan diteruskan secara berperingkat hingga 2028, dengan rancangan menambah laluan lawatan sepanjang 7 kilometer dan pengalaman budaya. Pengurusan berkata prestasi operasi projek Qingdao, yang dibuka pada awal Julai, memberangsangkan.
  • Pembinaan projek ringan aset Donghai Eternal Love baru sahaja bermula dan dijadual siap pada Mei 2028; syarikat telah menerima yuran reka bentuk sebanyak 20 juta yuan pada suku ketiga. Projek Thailand pula belum mempunyai jadual, dan pengurusan mengakui ia mungkin tertangguh daripada rancangan asal.
  • Pengurusan masih berhati-hati terhadap tahun depan dan menjangkakan persaingan sengit serta penggunaan yang lemah akan terus menekan purata harga jualan; syarikat merancang menarik pengunjung dengan memperkayakan kandungan, acara bertema dan promosi untuk kumpulan yang berbeza.

Mengapa Goldman Sachs mengekalkan penarafan Jual?

  • Berikutan prestasi operasi sepanjang tahun yang lebih lemah daripada jangkaan, Goldman Sachs menurunkan ramalan keuntungan bersih terlaras bagi 2026 hingga 2028 sebanyak 9% hingga 17%, dan menurunkan harga sasaran 12 bulan daripada 6.2 yuan kepada 6 yuan.
  • Goldman Sachs melihat peniruan meluas model syarikat, keseragaman produk dan peralihan pengguna kepada penggunaan budaya digital seperti video pendek dan permainan mudah alih sebagai cabaran yang berterusan; walaupun lebih banyak perjanjian ringan aset ditandatangani dalam beberapa tahun kebelakangan ini, kadar pemeteraian kontrak baharu masih perlahan.
  • Bank itu berpendapat penilaian syarikat agak tinggi berbanding syarikat pelancongan setara, dengan sahamnya didagangkan pada kira-kira 24 kali pendapatan ramalan 2026, dan oleh itu mengekalkan penarafan Jual berbanding syarikat pelancongan dalam liputannya. Goldman Sachs menyenaraikan kejayaan menaik taraf projek sedia ada, pemeteraian projek baharu yang memerlukan aset besar, serta keadaan makroekonomi dan permintaan pelancongan domestik yang lebih baik daripada jangkaan sebagai faktor potensi kenaikan.