Pendapatan Sieyuan Electric meningkat lebih tiga puluh peratus; mengapa keuntungan hanya naik 4.5%?
Pertumbuhan pendapatan suku ketiga melepasi sasaran tahunan syarikat, tetapi penurunan margin kasar juga melebihi julat sasaran. Citi berpendapat perniagaan penyimpanan tenaga bermargin kasar rendah menjadi faktor utama yang menekan margin, manakala rosot nilai, subsidi yang berkurangan dan kerugian pertukaran mata wang terus menekan keuntungan. Bank itu menjangka konsensus pendapatan setahun penuh akan disemak turun.
Sumber asal：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Jurang utama dalam prestasi Sieyuan Electric terletak pada keupayaannya menukar pendapatan kepada keuntungan: Citi menilai kesan perniagaan penyimpanan tenaga yang menekan margin kasar mungkin berlarutan hingga suku keempat dan, bersama tekanan rosot nilai serta pertukaran mata wang, mendedahkan jangkaan pendapatan setahun penuh kepada semakan turun.
Pendapatan melepasi sasaran pertumbuhan, mengapa keuntungan di bawah jangkaan?
Pada suku ketiga 2026, Sieyuan Electric mencatat pendapatan 6.967 bilion yuan, meningkat 30.7% tahun ke tahun; keuntungan bersih ialah 939 juta yuan, meningkat hanya 4.5% dan di bawah jangkaan pasaran. Pendapatan bagi tiga suku pertama meningkat 28.5% kepada 17.762 bilion yuan, juga melebihi sasaran pertumbuhan pendapatan tahunan syarikat sebanyak 25%, tetapi keuntungan bersih bagi tempoh yang sama hanya meningkat 9.7%.
Jurang itu mula kelihatan pada margin kasar: bagi suku ketiga, margin ialah 30.9%, turun 2.4 mata peratusan tahun ke tahun dan 0.7 mata peratusan suku ke suku; bagi tiga suku pertama, margin ialah 30.6%, turun 1.7 mata peratusan tahun ke tahun. Kedua-dua penurunan melebihi sasaran syarikat supaya perubahan margin kasar tahunan tahun ke tahun tidak melebihi 1 mata peratusan.
Oleh itu, pertumbuhan pendapatan tidak diterjemahkan kepada pertumbuhan keuntungan yang setara. Keuntungan kasar suku ketiga meningkat 21.4% tahun ke tahun, lebih perlahan daripada pertumbuhan pendapatan; margin bersih turun kepada 13.5%, merosot 3.4 mata peratusan tahun ke tahun, manakala perbelanjaan serta untung dan rugi selepas itu terus meluaskan jurang kadar pertumbuhan keuntungan.
Mengapa perniagaan penyimpanan tenaga menekan margin kasar?
Citi mengaitkan margin kasar yang lebih rendah daripada jangkaan terutamanya dengan jualan penyimpanan tenaga, dan menganggarkan margin kasar perniagaan itu hanya sekitar 15%, jauh di bawah paras keseluruhan syarikat. Anggaran itu merujuk kepada julat 15%–17% pada separuh pertama tahun dan prestasi suku ketiga syarikat setara, yang membayangkan sumbangan keuntungan daripada pendapatan penyimpanan tenaga agak tipis.
Syarikat hanya memasuki perniagaan penyimpanan tenaga pada 2025. Jualannya tertumpu terutamanya di China, ketika persaingan domestik semakin sengit, dan syarikat belum mendapat manfaat daripada jualan luar negara yang mempunyai margin kasar lebih tinggi. Citi menjangka keadaan ini mungkin berterusan hingga suku keempat 2026, dengan struktur perniagaan terus mengehadkan pengembangan pendapatan jangka pendek.
Selain margin kasar, item manakah yang terus menekan keuntungan?
Kerugian rosot nilai suku ketiga meningkat 126% tahun ke tahun kepada 99 juta yuan, terutamanya melibatkan rosot nilai inventori dan akaun belum terima. Namun, kebimbangan Citi terhad kerana bank itu berpendapat jumlah rosot nilai kurang daripada 1% baki inventori dan akaun belum terima yang berkaitan.
Pendapatan operasi lain suku ketiga turun 74.2% tahun ke tahun kepada 37 juta yuan, sebahagiannya akibat pengurangan subsidi kerajaan; kos kewangan pula meningkat kepada kira-kira empat kali ganda paras tahun sebelumnya, mencapai 48 juta yuan. Perubahan ini secara bersama melemahkan kesan pertumbuhan pendapatan terhadap keuntungan bersih.
Menurut pengiraan Citi, kerugian pertukaran mata wang dan lindung nilai pada suku ketiga kira-kira 42 juta yuan, berbanding keuntungan 7 juta yuan dalam tempoh sama tahun sebelumnya. Kira-kira 30% pendapatan syarikat berasal dari luar negara, dan Citi mengaitkan kerugian itu terutamanya dengan kenaikan nilai renminbi berbanding mata wang utama lain.
Bagaimanakah Citi mengubah pandangan jangka pendeknya, dan mengapa ia mengekalkan penarafan beli?
Selepas mengecualikan item tidak berulang, keuntungan bersih suku ketiga ialah 916 juta yuan, meningkat 14.6% tahun ke tahun. Kadar itu lebih baik daripada pertumbuhan keseluruhan keuntungan bersih sebanyak 4.5%, tetapi masih jauh di belakang pertumbuhan pendapatan. Oleh itu, tekanan keuntungan merangkumi penurunan margin operasi dan perubahan dalam untung rugi lain.
Citi menganggarkan secara kasar bahawa kira-kira separuh daripada kekurangan pendapatan berbanding jangkaan berpunca daripada jurang margin kasar yang disebabkan oleh perniagaan penyimpanan tenaga, manakala selebihnya daripada item berulang lain. Bank itu menjangka konsensus pendapatan pasaran bagi 2026 akan disemak turun dan menilai harga saham mungkin susut dalam jangka pendek.
Laporan itu masih memberikan penarafan beli dan harga sasaran 216 yuan, menggunakan kaedah aliran tunai terdiskaun yang merangkumi ramalan aliran tunai hingga 2030, dengan kadar pertumbuhan kekal 4% dan kos ekuiti 9.6%. Penilaian jangka panjang turut dipengaruhi oleh perbelanjaan modal grid elektrik domestik, pesanan baharu luar negara dan kos bahan mentah; jurang prestasi jangka pendek dan penarafan jangka panjang merujuk kepada tempoh masa yang berbeza.
