Pertumbuhan barangan kulit Hermès yang semakin pantas masih sukar menyokong pertumbuhan keseluruhan; pemulihan penilaian menanti perubahan jangkaan
Pertumbuhan barangan kulit pada suku ketiga melebihi jangkaan, tetapi perniagaan selain barangan kulit dan permintaan di Asia menjejaskan prestasi kumpulan. Barclays menurunkan ramalan pendapatan dan harga sasaran, serta berpendapat pemulihan penilaian seperti Ferrari perlu didahului oleh penurunan lanjut dalam jangkaan pertumbuhan.
Sumber asal：BarclaysPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Barclays berpendapat daya tahan barangan kulit Hermès belum mencukupi untuk menaikkan jangkaan pertumbuhan keseluruhan. Menurutnya, laluan pemulihan penilaian memerlukan jangkaan bagi perniagaan selain barangan kulit dan Asia Pasifik diselaraskan terlebih dahulu, sebelum keputusan mendorong semakan menaik.
Mengapa prestasi kumpulan masih di bawah jangkaan walaupun barangan kulit berkembang lebih daripada 10%?
Pendapatan Hermès pada suku ketiga 2026 sekitar 4.1 bilion euro, meningkat 4.3% tahun ke tahun pada kadar pertukaran tetap, di bawah konsensus pasaran 5.3% dan 6.7% pada suku kedua. Namun, pertumbuhan barangan kulit meningkat daripada 10.2% pada suku kedua kepada 10.8%, melebihi konsensus 10.0%; perniagaan selain barangan kulit menjadi penyumbang utama kepada kelembapan kumpulan.
Perniagaan selain barangan kulit secara keseluruhan merosot sedikit, dengan pendapatan pakaian siap dan aksesori turun 2.0%, berbanding jangkaan konsensus sebelumnya untuk pertumbuhan 2.3%. Pakaian siap sendiri masih berkembang, sementara aksesori fesyen menjadi penyumbang utama kepada kelemahan; sutera dan tekstil hanya meningkat 1.4%, juga jauh di bawah konsensus 6.5%. Kekuatan barangan kulit tidak meluas kepada permintaan produk yang lebih menyeluruh.
Wilayah manakah yang terus menekan jangkaan pertumbuhan?
Benua Amerika merupakan sumber utama kelembapan kumpulan berbanding suku kedua: pertumbuhan suku ketiga pada kadar pertukaran tetap turun daripada 13.7% kepada 8.8%, di bawah konsensus 11.0%. Pendapatan Asia Pasifik tidak termasuk Jepun tidak berubah tahun ke tahun, di bawah konsensus 1.5%, tetapi China Raya masih mencatat sedikit pertumbuhan; kelemahan wilayah itu tidak boleh terus digambarkan sebagai penurunan pendapatan China.
Barclays mengaitkan kelembapan itu terutamanya dengan masalah permintaan dalam kalangan pengguna barangan mewah aspirasi di China. Pendedahan Hermès kepada kumpulan ini lebih kecil berbanding pesaingnya, tetapi prestasi perniagaan selain barangan kulit dan Asia Pasifik menunjukkan ia masih terjejas; Eropah tidak termasuk Perancis berkembang 9.5%, selaras dengan konsensus, menunjukkan kelemahan tidak berlaku serentak di semua wilayah.
Barclays menurunkan ramalan pertumbuhan kumpulan pada kadar pertukaran tetap bagi suku keempat daripada 6.9% kepada 5.0%. Ramalan bagi barangan kulit hanya diturunkan sebanyak 0.5 mata peratusan kepada 10.5%, manakala pakaian siap dan aksesori diubah daripada pertumbuhan 4% kepada penurunan 1%; Asia Pasifik tidak termasuk Jepun diubah daripada pertumbuhan 3% kepada tidak berubah. Semakan masih tertumpu pada perniagaan selain barangan kulit dan Asia.
Bank itu menjangkakan pertumbuhan kumpulan pada kadar pertukaran tetap masing-masing 5.4% dan 5.8% pada 2026 dan 2027, serta menurunkan ramalan margin operasi masing-masing kepada 40.0% dan 40.4%. Ramalan margin 2027 sebelum ini ialah 41.1%, manakala andaian kadar cukai turut meningkat daripada 30% kepada 33%. Oleh itu, ramalan pendapatan sesaham diturunkan sekitar 7% kepada 48.7 euro, lebih besar daripada penurunan sekitar 1.1% bagi ramalan pendapatan; ramalan pendapatan sesaham 2026 diturunkan sekitar 2%.
Penilaian telah jatuh dengan ketara; mengapa Barclays masih mengekalkan penarafan wajaran sama?
Sejak awal tahun, jangkaan pasaran terhadap pertumbuhan Hermès pada kadar pertukaran tetap bagi 12 bulan akan datang turun daripada sekitar 9%–10% kepada 6%–7%, manakala nisbah harga kepada pendapatan hadapan yang sepadan turun daripada sekitar 47 kali pada pertengahan Januari kepada sekitar 27 kali. Barclays berpendapat kelemahan serentak dalam pertumbuhan tinggi yang berterusan dan prestasi yang jelas mengatasi industri, yang sebelum ini menyokong premium, merupakan faktor utama penguncupan penilaian.
Perbandingan dengan Ferrari menunjukkan urutan pemulihan: harga sahamnya hanya pulih selepas jangkaan pertumbuhan jualan mula disemak naik. Barclays berpendapat jangkaan jangka sederhana untuk perniagaan Hermès selain barangan kulit dan Asia Pasifik perlu diturunkan terlebih dahulu, dan sekurang-kurangnya 1–2 suku lagi diperlukan sebelum keputusan yang lebih baik daripada jangkaan mendorong semakan menaik ramalan.
Hermès hanya memberikan panduan bagi perniagaan barangan kulit yang menyumbang sekitar 45% daripada jualan, maka pelarasan jangkaan keseluruhan lebih bergantung pada penganalisis yang mengubah model mereka. Barclays mengekalkan penarafan wajaran sama dan menurunkan harga sasaran daripada 1,660 euro kepada 1,570 euro, sambil mengekalkan kemungkinan pemulihan jangka sederhana dan sikap berhati-hati dalam jangka pendek.
