Sejauh mana pertumbuhan langganan bertambah baik, dan bagaimana ambang bagi suku keempat berubah?

  • Hasil langganan RingCentral pada suku ketiga meningkat 6.0% tahun ke tahun, mengatasi 5.6% pada suku pertama dan 5.8% pada suku kedua. Pertumbuhan meningkat pantas untuk suku ketiga berturut-turut, sekali gus menamatkan enam suku berturut-turut di bawah 6%. Namun, peningkatan kadar pertumbuhan setiap suku masih hanya sekitar 0.1–0.2 mata peratusan, suatu pemulihan beransur-ansur.
  • Hasil langganan suku ketiga kira-kira 1.05% lebih tinggi daripada titik tengah panduan syarikat, dengan lebihan lebih besar berbanding sekitar 0.50% pada suku kedua. Titik tengah panduan hasil langganan suku keempat kira-kira 0.55% lebih tinggi daripada konsensus pasaran, bersamaan pertumbuhan tahun ke tahun sebanyak 5.4%: panduan awal lebih positif, tetapi kadar pertumbuhan tersirat lebih rendah daripada kadar sebenar suku ketiga.

Mengapa pengembangan pelanggan AI tidak mempercepat ARR keseluruhan?

  • Pelanggan yang menggunakan sekurang-kurangnya satu produk AI berbayar asli menyumbang hampir 15% daripada jumlah hasil berulang tahunan (ARR) syarikat, meningkat daripada kira-kira 10% dan 13% pada suku pertama dan kedua, serta dua kali ganda berbanding tahun sebelumnya. Ini mengukur saiz kumpulan pelanggan yang menggunakan AI dan merangkumi hasil daripada perkhidmatan lain yang dibeli oleh pelanggan tersebut, bukan bahagian hasil produk AI itu sendiri.
  • Namun, kadar pertumbuhan ARR keseluruhan tahun ke tahun turun kepada 6.4%, lebih rendah 0.1 mata peratusan berbanding suku kedua dan 1 mata peratusan berbanding suku keempat 2025. Morgan Stanley menganggarkan bahawa ARR kumpulan pelanggan yang tidak menggunakan AI berbayar, yang merangkumi kira-kira 85% daripada jumlah ARR, berubah daripada hampir mendatar tahun ke tahun pada suku kedua kepada penurunan sekitar 2%. Pengembangan kumpulan pelanggan AI dan kelemahan kumpulan pelanggan selebihnya berlaku serentak; pengurusan belum mengukur sumbangan langsung AI kepada pertumbuhan hasil.
  • Pengurusan berpendapat AI kini hanya mengendalikan sebahagian kecil daripada berbilion-bilion panggilan dalam rangkaian, dan AIR Pro juga boleh mengendalikan aliran kerja yang lebih kompleks dan bernilai lebih tinggi. Oleh itu, peluang pengkomersialan seterusnya datang daripada lebih ramai pelanggan yang mengguna pakai serta pelanggan sedia ada yang meluaskan penggunaan.

Mengapa aliran tunai boleh berkembang lebih cepat ketika hasil meningkat secara sederhana?

  • Margin operasi bukan GAAP suku ketiga mencapai rekod 24.7%, meningkat 1.9 mata peratusan tahun ke tahun dan 0.9 mata peratusan melebihi titik tengah panduan syarikat. Margin operasi GAAP turut meningkat 3.2 mata peratusan tahun ke tahun kepada 8.0%. Keuntungan bertambah baik mengikut kedua-dua ukuran.
  • Pengurusan berkata margin kasar perniagaan AI secara umumnya hampir dengan purata syarikat, dan disiplin harga, kecekapan inferens serta infrastruktur bersama membantu mengawal kos pengembangan. Syarikat menaikkan titik tengah panduan margin operasi bukan GAAP bagi 2026 daripada 23.8% kepada 24.1%.
  • Aliran tunai bebas suku ketiga meningkat 21% tahun ke tahun, dan titik tengah panduan setahun penuh dinaikkan kepada 625 juta dolar, bersamaan pertumbuhan aliran tunai bebas sesaham sekitar 23%. Morgan Stanley berpendapat pengembangan margin, pengurangan pampasan berasaskan saham, serta pembelian balik dan dividen bersama-sama menyokong pertumbuhan aliran tunai sesaham.

Harga sasaran meningkat dua kali ganda, mengapa penarafan masih Equal-weight?

  • Morgan Stanley menaikkan harga sasaran daripada 41 dolar kepada 91 dolar. Perubahan utama termasuk kenaikan gandaan penilaian daripada kira-kira 7.5 kali kepada 12 kali, serta peralihan asas penilaian daripada aliran tunai bebas 2027 sekitar 645 juta dolar kepada sekitar 691 juta dolar bagi 2028. Dalam tempoh yang sama, unjuran aliran tunai bebas bagi 2026 dan 2027 hanya dinaikkan masing-masing sekitar 1% dan 3%; kenaikan harga sasaran jauh lebih besar daripada semakan naik unjuran operasi.
  • Gandaan aliran tunai bebas 2027 yang tersirat dalam harga saham telah meningkat daripada sekitar 8 kali sebelum ini kepada 12 kali, melebihi sekitar 10 kali bagi pesaing teras perisian komunikasi. Bank itu berpendapat ruang untuk pengembangan penilaian selanjutnya semakin sempit dan pulangan selepas ini lebih bergantung pada semakan naik unjuran prestasi; dengan mengambil kira pertumbuhan ARR keseluruhan yang semakin perlahan dan risiko persaingan berkaitan AI, ia mengekalkan penarafan Equal-weight.