Mengapa Perbendaharaan AS tetap mendapat permintaan ketika harga tenaga meningkat?

  • Tekanan terhadap bon kerajaan Eropah mendorong dana beralih kepada Perbendaharaan AS: spread bon kerajaan Perancis-Jerman melebar 35 mata asas minggu ini, mencapai paras yang hanya muncul seketika semasa krisis hutang Eropah pada musim luruh 2011. JPMorgan berpendapat kemerosotan fungsi pasaran Eropah meningkatkan permintaan lindung nilai terhadap Perbendaharaan AS, sementara kecairannya masih lebih baik daripada purata tiga tahun lalu.
  • Kebimbangan mengenai penilaian saham AI turut mempengaruhi kadar. Sepanjang bulan lalu, korelasi antara hasil Perbendaharaan AS dan prestasi Nasdaq mengukuh, manakala hasil berkorelasi negatif dengan harga minyak Brent; JPMorgan berpendapat pasaran saham masih boleh mendominasi penentuan harga kadar dalam jangka pendek walaupun ekonomi kekal berdaya tahan.

Jika permintaan lindung nilai meningkat, mengapa masih menjangka hasil naik?

  • Menurut kerangka penilaian JPMorgan, hasil Perbendaharaan AS 10 tahun sudah kira-kira 15 mata asas di bawah nilai saksama, maka bank itu melihat kecenderungan hasil naik sedikit dalam jangka pendek. Dari segi strategi, ia terus memegang kedudukan yang menjangkakan spread antara tempoh 10 tahun dan 30 tahun melebar, bagi mengurangkan pergantungan pada arah keseluruhan kadar.
  • Kunci mesyuarat Rizab Persekutuan pada 28 Oktober ialah penjelasan dasar. JPMorgan dan konsensus pasaran sama-sama menjangka tiada perubahan, dengan pasaran memperhitungkan kebarangkalian kenaikan kadar hanya sekitar 10%; bank itu menjangka dua ahli mengundi menentang dengan pendirian hawkish. Jika pengerusi mengelak daripada menjelaskan mengapa kadar dinaikkan ketika PCE teras naik 0.2% bulan ke bulan pada Ogos, tetapi dijeda ketika kenaikan 0.3% dijangka pada September, pasaran mungkin mentafsirkannya sebagai dovish.

Adakah spread kredit yang melebar mencerminkan tekanan setempat atau kemerosotan menyeluruh?

  • Tekanan dalam bon korporat gred pelaburan lebih tertumpu pada penyedia awan besar: spread indeks berkaitan JPMorgan melebar 10 mata asas kepada 158 mata asas, manakala spread gred pelaburan tanpa penerbit tersebut hanya melebar 4 mata asas. Oleh itu, bank tersebut berpendapat penularan risiko kepada syarikat lain adalah terhad dan buat masa ini mengekalkan pandangan positif.
  • Pasaran berpenarafan rendah jelas lebih lemah. Spread bon hasil tinggi kembali ke paras tertinggi tahun ini yang dicapai pada Mac; spread CCC melebar 117 mata asas pada Oktober, jauh melebihi 26 mata asas bagi BB dan 38 mata asas bagi B. Indeks pinjaman berleveraj jatuh untuk minggu keempat berturut-turut, dan spread naik ke paras tertinggi dalam 18 bulan; semakin rendah penarafan, semakin besar tekanannya.

Aset pensekuritian manakah yang lebih mampu menghadapi turun naik ini?

  • JPMorgan menjangka asas kredit pengguna yang stabil dapat menjadikan sekuriti bersandarkan aset (ABS) relatif kukuh dalam turun naik makro, dengan spread kebanyakannya bergerak dalam julat bagi baki tahun ini. Pandangan itu berdasarkan kadar peralihan tunggakan yang stabil menurut penerbit dan pemberi pinjaman serta permintaan pelaburan yang sihat; namun spread masih ketat, dan penilaian ini bergantung pada ketiadaan berita besar yang mencetuskan penjualan menyeluruh dalam pasaran kredit.
  • Sekuriti bersandarkan gadai janji hartanah komersial agensi (Agency CMBS) juga relatif lebih baik, dengan pulangan lebihan indeksnya sejak awal tahun 86 mata asas lebih tinggi daripada indeks sekuriti bersandarkan gadai janji kediaman. Namun, CMBS aset tunggal pusat data masih terjejas oleh kebimbangan AI, dan prestasi kukuh aset agensi tidak meliputi seluruh pasaran CMBS.

Adakah keadaan pendanaan pada akhir bulan akan menjadi sumber tekanan baharu?

  • Penyelesaian bil Perbendaharaan, baki tunai Jabatan Perbendaharaan yang seketika menghampiri 1.1 trilion dolar, dan pengurangan kapasiti kunci kira-kira oleh peniaga Kanada pada akhir tahun kewangan masing-masing boleh menyebabkan pendanaan sedikit lebih ketat minggu depan.
  • JPMorgan menjangka tekanan adalah terhad: SOFR mungkin hanya 1–2 mata asas melebihi kadar faedah baki rizab. Saiz dana pasaran wang meningkat dan tempoh pelaburan memendek bulan ini, menyediakan penampan kepada pasaran pendanaan; purata SOFR masih dijangka hampir dengan kadar faedah baki rizab dalam beberapa bulan akan datang.