Hasil suku ketiga Cambricon di bawah jangkaan Goldman Sachs: mengapa pandangan pertumbuhan jangka panjangnya tidak berubah?

Hasil meningkat dua kali ganda, jadi mengapa ramalan pendapatan masih diturunkan?

Hasil Cambricon bagi suku ketiga 2026 ialah 3.531 bilion yuan, meningkat 104% tahun ke tahun dan 13% suku ke suku, tetapi 57% lebih rendah daripada ramalan asal Goldman Sachs sebanyak 8.178 bilion yuan. Pertumbuhan tinggi dan hasil di bawah jangkaan berlaku serentak kerana Goldman sebelum ini menetapkan penanda aras hasil yang tinggi.
Margin kasar meningkat daripada 56.1% pada suku kedua kepada 58.7%, juga melebihi ramalan Goldman sebanyak 50%; namun, ia masih tidak mencukupi untuk mengimbangi kekurangan hasil. EBITDA suku ketiga ialah 1.533 bilion yuan, 19% di bawah jangkaan bank itu; keuntungan bersih ialah 1.404 bilion yuan, 21% di bawah jangkaan.
Sehubungan itu, Goldman menurunkan ramalan hasil 2026 sebanyak 23% kepada 18.438 bilion yuan dan ramalan keuntungan bersih sebanyak 11% kepada 5.515 bilion yuan. Ramalan margin kasar setahun penuh dinaikkan daripada 51.3% kepada 53.4%, mengurangkan sebahagian kesan penurunan ramalan hasil.

Goldman mengaitkan jurang hasil terutamanya dengan bekalan bahan mentah yang ketat dan masa pembelian oleh pelanggan awan utama. Pangkalan pelanggan Cambricon agak tertumpu, jadi masa pembelian pelanggan besar memberi kesan ketara terhadap hasil yang direalisasikan dalam sesuatu suku.
Inventori mencapai 11.7 bilion yuan pada akhir suku ketiga, meningkat 41% suku ke suku. Goldman berpendapat ini boleh menyokong penghantaran cip AI seterusnya. Namun, kekangan bekalan wafer kekal sebagai risiko penurunan utama yang disenaraikan oleh bank itu; peningkatan inventori dan kekangan bekalan perlu dilihat bersama.
Syarikat menyasarkan pertumbuhan hasil suku keempat berbanding suku sebelumnya sekurang-kurangnya menyamai kadar 13% pada suku ketiga. Model Goldman pula meramalkan hasil suku keempat sebanyak 8.911 bilion yuan, meningkat kira-kira 152% daripada suku ketiga. Kedua-dua ambang ini sangat berbeza, dan ramalan setahun penuh Goldman bergantung pada realisasi hasil suku keempat yang lebih tertumpu dan berskala lebih besar.

Goldman menjangka perbelanjaan modal platform awan terkemuka China meningkat masing-masing sebanyak 105%, 21% dan 14% sepanjang 2026–2028. Berdasarkan hal ini, penggantian dengan produk domestik dan peningkatan spesifikasi cip, Goldman terus optimis terhadap Cambricon. Pengembangan belanjawan pelanggan menyediakan ruang permintaan, manakala peningkatan produk menyokong penambahbaikan gabungan produk dan kenaikan harga jualan.
Model bank itu meramalkan jualan cip awan meningkat daripada 303 ribu unit pada 2026 kepada 1 juta unit pada 2027, manakala harga jualan purata meningkat daripada 8,459 dolar kepada 12,673 dolar. Kenaikan volum dan harga menyokong pertumbuhan hasil 392% pada 2027; model mengunjurkan pertumbuhan hasil 93% pada 2028, manakala syarikat menyasarkan pertumbuhan hasil tiga digit berterusan hingga 2028.
Goldman pada asasnya mengekalkan ramalan hasil dan pendapatan bagi 2027–2028, tetapi peningkatan volum tidak disertai kenaikan margin: dalam model, margin kasar 2027 turun kepada 51%, nisbah perbelanjaan meningkat daripada 21.7% pada 2026 kepada 33.9%, dan margin bersih turun daripada 29.9% kepada 15.2%.

Goldman menurunkan harga sasaran 12 bulan daripada 1,841 yuan kepada 1,680 yuan, sambil mengekalkan saranan beli. Perubahan utama ialah gandaan penilaian: penilaian industri menurun di tengah-tengah kebimbangan tentang kitaran memori dan kemampanan perbelanjaan AI, dan bank itu menurunkan sasaran EV/EBITDA daripada 27 kali kepada 23 kali.
Penilaian masih berasaskan pendapatan 2030: Goldman menaikkan ramalan EBITDA bagi tahun itu sebanyak 8% kepada 65.821 bilion yuan, dengan menyebut penambahbaikan gabungan produk, kecekapan skala dan pulangan daripada pelaburan R&D terdahulu; kemudian ia menggunakan penilaian 23 kali dan mendiskaunkannya ke 2027 pada kos ekuiti 12.7%. Peningkatan ramalan pendapatan jangka panjang masih tidak mengimbangi penurunan gandaan penilaian.