Mengapa khabar angin penjualan mempunyai logik perniagaan, tetapi tidak membuat institusi yakin akan perjanjian dalam masa terdekat?

  • The Information melaporkan bahawa Instacart sedang meneroka penjualan dan telah mengadakan hubungan awal dengan DoorDash serta Uber. Berita itu melonjakkan harga saham sebanyak 9%; Bloomberg kemudian melaporkan bahawa Uber telah menarik diri daripada perbincangan. Belum ada pengumuman urus niaga.
  • Bernstein menerima logik penjualan itu: Instacart mempunyai hubungan bernilai dengan peruncit serta pengguna yang kerap membeli dengan bakul belian yang besar, tetapi mendapatkan pelanggan baharu merupakan cabaran terbesarnya ketika persaingan semakin sengit. Menyertai platform yang lebih besar membolehkannya memanfaatkan trafik dan modal untuk mempercepat peluasan.
  • Keraguan institusi itu tertumpu pada masa dan minat pembeli. Khabar angin bermula apabila Instacart secara aktif mencari penjualan; DoorDash juga sedang memajukan perniagaan barangan runcit segarnya sendiri, dan tidak jelas sama ada pengambilalihan lebih berbaloi daripada terus membangunkannya sendiri.

Mengapa Uber lebih memerlukan pengambilalihan, tetapi DoorDash lebih berkemungkinan membeli?

  • Perniagaan peruncitan barangan runcit segar Uber di AS lebih kecil, maka Bernstein menilai manfaat strategiknya lebih besar. Namun, Uber baru-baru ini telah memperuntukkan lebih daripada 20 bilion dolar untuk pemerolehan yang telah selesai dan yang masih menunggu penyelesaian, serta mempunyai rancangan untuk melabur 10 bilion dolar dalam pemanduan autonomi sepanjang beberapa tahun akan datang dan membeli balik saham. Membelanjakan lagi 15 bilion–20 bilion dolar untuk Instacart sekarang mungkin menambah beban hutangnya.
  • DoorDash menghadapi kekangan kewangan yang lebih rendah, dengan syarat ia berminat. Ia sedang mengintegrasikan beberapa aset termasuk Deliveroo dan Wolt, dan telah membina perniagaan barangan runcit segar yang berskala besar. Berbanding ketika Instacart diniagakan pada 30–35 dolar sesaham dan perniagaan DoorDash kurang matang, keperluan untuk bertindak sekarang lebih sukar dijelaskan.
  • Berkurangnya aset penghantaran berkualiti yang boleh diambil alih, serta keengganan kedua-dua pihak melihat Instacart jatuh ke tangan pesaing, boleh mewujudkan rasa mendesak. Kelulusan pula bergantung pada cara pasaran ditakrifkan. Penghantaran pihak ketiga merangkumi bahagian kecil daripada keseluruhan penggunaan barangan runcit segar, tetapi cabaran kawal selia akan meningkat jika tumpuan diberikan kepada pasaran dalam talian atau pelanggan peruncit.

Bagaimanakah penggabungan dan pengambilalihan boleh meningkatkan keuntungan, dan sinergi manakah yang mungkin berkurangan?

  • Peluang penjimatan kos pertama datang daripada fungsi yang bertindih. Bernstein menjangkakan perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan, pentadbiran serta pemasaran Instacart mengikut GAAP pada 2026 masing-masing berjumlah 725 juta, 417 juta dan 957 juta dolar. Selepas penggabungan, perbelanjaan boleh diringkaskan dan kos pemerolehan pelanggan dikurangkan; pembeli juga mungkin melaburkan semula penjimatan itu untuk pertumbuhan, lalu memperlahankan realisasi keuntungan.
  • Sinergi hasil datang daripada rangkaian penghantaran yang lebih padat, platform pengiklanan runcit yang lebih besar dan jualan silang. Namun, pengguna sedia ada sudah bertindih, khususnya dengan DoorDash, maka jualan tambahan tidak boleh dikira dengan sekadar menjumlahkan bilangan pengguna; penggabungan keahlian berganda menjadi satu juga akan menghilangkan sebahagian hasil langganan.
  • Bagi DoorDash, satu lagi manfaat ialah penambahbaikan komisen yang dikenakan kepada pedagang. Bernstein berpendapat sebagai pendatang kemudian, DoorDash sebelum ini menetapkan harga secara agresif, sehingga menekan ekonomi perniagaan barangan runcit segarnya. Penggabungan dengan Instacart dan pengukuhan hubungan dengan peruncit berpotensi, bersama peningkatan kecekapan rangkaian, mempercepat laluan perniagaan itu menuju keuntungan.

Bagaimanakah senario pengambilalihan pada 68–74 dolar sesaham dikira?

  • Sebelum berita itu, Instacart diniagakan pada 7.6 kali EBITDA terlaras yang dijangka bagi 2027; selepas berita itu, gandaan meningkat kepada 8.3 kali. Dengan merujuk gandaan pengambilalihan Delivery Hero dan Deliveroo, Bernstein memodelkan senario pada kira-kira 11–12 kali, bersamaan 68–74 dolar sesaham.
  • Pengiraan itu menggunakan konsensus EBITDA terlaras bagi 2027 sebanyak 1.48 bilion dolar, kira-kira 254 juta saham dan pelarasan tunai bersih. Berbanding harga penutupan sebelum berita pada 22 Oktober sebanyak 51.7 dolar, premiumnya kira-kira 32%–43%. Dengan andaian julat harga pengambilalihan itu diterima, firma tersebut mentafsirkan harga saham selepas berita sebagai membayangkan kebarangkalian perjanjian kira-kira 25%.
  • Senario pengambilalihan ini berasingan daripada harga sasaran biasa Bernstein untuk Instacart sebanyak 60 dolar: yang pertama membincangkan harga urus niaga berpotensi, manakala yang kedua diperoleh daripada kaedah penilaian yang memberi wajaran sama kepada gandaan penilaian dan aliran tunai terdiskaun.