Mengapa pengurusan menjangkakan kitaran menaik fabrik kaca gred elektronik kali ini lebih panjang?

  • Pengurusan China Jushi menjangkakan kenaikan harga dan tempoh kitaran menaik fabrik kaca gred elektronik kali ini melebihi kitaran bersejarah selama 4–5 tahun, didorong oleh permintaan AI yang semakin pesat dan aplikasi papan litar bercetak (PCB) yang semakin meluas.
  • Ramalan yang dipetik pengurusan menunjukkan kadar pertumbuhan tahunan terkompaun bagi saiz pasaran PCB pelayan AI dan lamina bersalut tembaga (CCL) global masing-masing sebanyak 148% dan 161% bagi 2026–2028. Ini ialah kadar pertumbuhan pasaran hiliran; kemampuan Jushi untuk meraih manfaat turut bergantung pada spesifikasi fabrik kaca gred elektronik yang diperlukan dan kemajuan penghantaran.
  • Permintaan juga meliputi fabrik kaca gred elektronik biasa: reka bentuk bahan campuran untuk pelayan AI, elektronik automotif dan penyimpanan tenaga menambah permintaan, tetapi permintaan elektronik pengguna masih lemah. Pelan pelaburan kapasiti hampir 20 bilion yuan oleh Shengyi Technology di hiliran pula menyokong peningkatan pembelian fabrik kaca gred elektronik seiring dengan pengembangan kapasiti dan peningkatan spesifikasinya.

Mengapa bekalan masih boleh ketat walaupun kapasiti bertambah?

  • Fabrik kaca gred elektronik mewah dibatasi oleh mesin tenun dan masa tenunan. Pengeluaran sangat bergantung pada mesin tenun Jepun, yang bekalannya terhad dan mempunyai tempoh tunggakan pesanan yang panjang; fabrik kompleks untuk AI memerlukan lebih banyak masa tenunan berbanding produk biasa. Pengurusan menyatakan kecekapan keluarannya mungkin berkurang dengan faktor 2–3, lalu menyerap kapasiti sedia ada.
  • Peralihan daripada fabrik biasa kepada spesifikasi yang lebih nipis turut menambah kekangan tenunan. Benang kaca gred elektronik di huluan pula dibatasi oleh kenaikan kos logam berharga, halangan teknikal dan peralihan sebahagian kapasiti kepada benang khusus; sebahagian bekalan baharu mungkin tertangguh sehingga suku keempat 2027.
  • Berdasarkan hal ini, Citi meletakkan peningkatan spesifikasi dan bekalan efektif yang ketat sebagai pemacu keuntungan. Namun, tambahan kapasiti industri yang melebihi jangkaan akan melemahkan sokongan ini, dan kadar kapasiti tambahan mula beroperasi kekal sebagai pemboleh ubah utama.

Sejauh manakah kemajuan Jushi ke arah produk mewah?

  • Dalam tiga suku pertama 2026, jualan fabrik kaca gred elektronik Jushi berjumlah 856 juta meter, meningkat 9.9% tahun ke tahun; kapasiti tahunan fabrik spesifikasi 1080 dan yang lebih nipis telah melebihi 120 juta meter. Syarikat mencatat pertumbuhan jualan dan turut menambah bekalan produk nipis.
  • Kemajuan produk baharu berbeza mengikut peringkat: fabrik ultra nipis 106 telah dibekalkan secara komersial kepada pelanggan strategik, fabrik 1037 telah lulus pensijilan pelanggan utama, dan pembangunan proses pengeluaran fabrik 1027 telah selesai; produk berpemalar dielektrik rendah masih dalam peringkat pengeluaran percubaan dan pensijilan pelanggan.
  • Menjelang 2030, syarikat menyasarkan kapasiti fabrik kaca gred elektronik melebihi 2 bilion meter dan bahagian produk mewah melebihi 35%, dengan sekurang-kurangnya dua pertiga kapasiti baharu diperuntukkan kepada spesifikasi yang lebih nipis dan lebih mewah. Citi berpendapat peningkatan campuran ini berpotensi menaikkan harga jualan purata, tetapi juga akan mengehadkan pertumbuhan output efektif.

Apakah penambahbaikan yang telah diambil kira dalam harga sasaran 71 yuan?

  • Citi mengekalkan penarafan beli dan harga sasaran 71 yuan sesaham, berdasarkan nisbah harga kepada pendapatan unjuran 2027 sebanyak 17.3 kali, selaras dengan purata sejarah. Ramalan keuntungannya bagi 2027 telah mengambil kira keuntungan ketara daripada kenaikan harga fabrik kaca gred elektronik dan penambahbaikan campuran produk; harga sasaran itu bukan bergantung semata-mata pada peningkatan gandaan penilaian.
  • Citi berpendapat kelebihan kos global Jushi serta platform bersepadu benang dan fabrik kaca gred elektronik menyokong keupayaannya meraih manfaat daripada kitaran ini; ruang struktur untuk pengembangan fabrik kaca gred elektronik khusus belum diambil kira sepenuhnya dalam penilaian. Sebaliknya, permintaan yang lebih lemah daripada jangkaan, kenaikan kos tenaga dan elektrik, atau pengembangan kapasiti yang melebihi jangkaan akan mengecilkan ruang untuk peningkatan keuntungan.