Sumber asal：Morgan Stanley Asia LimitedPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Morgan Stanley masih optimis terhadap pertumbuhan CPU dan GPU Hygon Information, tetapi bahagian hasil GPU yang lebih tinggi dan peningkatan kepentingan minoriti menyebabkan semakan naik hasil tidak diterjemahkan kepada jangkaan keuntungan yang lebih tinggi yang boleh diagihkan kepada syarikat induk.
Mengapa ramalan keuntungan diturunkan apabila jangkaan hasil meningkat?
Morgan Stanley mengemas kini modelnya berdasarkan keputusan suku ketiga 2026, lalu menurunkan ramalan keuntungan bagi 2026, 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 14%, 14% dan 12%. Harga sasarannya diturunkan daripada 430 yuan kepada 380 yuan, sementara penarafan Overweight dikekalkan.
Bank itu menaikkan andaian harga jualan purata GPU berikutan kenaikan harga memori lebar jalur tinggi (HBM), lalu menyemak naik ramalan hasil bagi 2027 dan 2028; namun, peningkatan bahagian hasil GPU menurunkan andaian margin kasar keseluruhan.
Momentum pertumbuhan perniagaan CPU lebih kukuh daripada jangkaan awal bank itu, turut meningkatkan kepentingan minoriti dalam model dan seterusnya menekan ramalan keuntungan yang boleh diagihkan kepada pemegang saham syarikat tersenarai.
Bagaimanakah perubahan pemacu pertumbuhan mempengaruhi margin kasar?
Morgan Stanley menjangkakan hasil GPU/DCU meningkat masing-masing sebanyak 83.7%, 107.4% dan 48.8% pada 2026, 2027 dan 2028; dalam tempoh yang sama, hasil CPU meningkat masing-masing sebanyak 32.8%, 15.0% dan 28.6%. Pertumbuhan GPU/DCU yang lebih pantas bermakna bahagiannya dalam komposisi hasil meningkat.
Model bank itu menjangkakan margin kasar keseluruhan turun daripada 57.8% pada 2025 kepada 56.7% pada 2026, kemudian kepada 52.2% pada 2027 dan 49.7% pada 2028. Oleh itu, pertumbuhan hasil dan penurunan margin kasar keseluruhan boleh berlaku serentak.
Apakah syarat pertumbuhan yang menyokong pengekalan penarafan Overweight?
Morgan Stanley optimis terhadap peningkatan permintaan kuasa pengkomputeran AI di China dan penggantian CPU serta GPU AI dengan produk domestik. Bank itu juga berpendapat perkembangan aplikasi AI beragen akan meningkatkan peranan CPU dalam seni bina sistem AI generasi seterusnya.
Senario asas bank itu mengandaikan kadar pertumbuhan tahunan kompaun hasil sebanyak 48% bagi 2025 hingga 2028, disokong oleh pembinaan infrastruktur AI generatif, pembelian cip latihan dan inferens awan, serta peningkatan bahagian pasaran cip AI berprestasi tinggi.
Dalam senario menurun, jika pelaburan AI domestik dan pembelian pelanggan utama lebih perlahan daripada jangkaan, bahagian pasaran hilang, dan persaingan harga, kos pembuatan wafer serta penggunaan kapasiti menekan keuntungan, kadar pertumbuhan tahunan kompaun hasil bagi 2025 hingga 2028 mungkin kurang daripada 30%, manakala margin kasar pada 2026 dan 2027 mungkin kurang daripada 40%.
