Kos pinjaman syarikat Eropah meningkat: keuntungan sudah tertekan, mengapa Goldman Sachs memilih saham berkualiti?
Beban faedah syarikat Eropah meningkat sejak 2022, bersamaan dengan pengurangan keuntungan lebih daripada 5%. Goldman Sachs berpendapat tekanan pembiayaan akan melebarkan jurang antara syarikat, tetapi kunci kira-kira yang sihat dan jangkaannya terhadap persekitaran makroekonomi yang bertambah baik pada 2027 membantu mengehadkan risiko sistemik.
Sumber asal：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Goldman Sachs menilai bahawa kenaikan kos hutang sedang beralih daripada tekanan terhadap keuntungan kepada kekangan terhadap peruntukan modal. Keupayaan menjana tunai, kuasa penetapan harga dan tempoh pembiayaan semula akan menentukan tahap perbezaan prestasi syarikat Eropah.
Sejauh mana keadaan pembiayaan telah mengetat?
Sejak awal September 2026, hasil bon gred pelaburan dalam euro meningkat kira-kira 30 mata asas kepada 4.4%, manakala spread kredit melebar 24 mata asas kepada 117 mata asas. Hasil bon berpulangan tinggi meningkat kira-kira 90 mata asas kepada 7.0%, manakala spread melebar 94 mata asas kepada 354 mata asas. Peminjam dengan profil kredit yang lebih lemah menghadapi kenaikan kos pembiayaan yang lebih ketara.
Goldman Sachs menyenaraikan persaingan yang semakin sengit untuk mendapatkan dana dan tekanan inflasi yang kembali meningkat sebagai pendorong. Perbelanjaan modal AI khususnya menambah permintaan pembiayaan: ahli strategi kredit bank itu menjangka penerbitan bon oleh penyedia awan besar AS meningkat daripada 250 bilion dolar AS pada 2026 kepada 420 bilion dolar AS pada 2027, manakala pembiayaan projek AI global meningkat daripada 150 bilion dolar AS kepada 300 bilion dolar AS.
Ini bermakna syarikat teknologi juga semakin bergantung pada dana luaran: aliran tunai operasi penyedia awan besar semakin tidak mencukupi untuk menampung perbelanjaan modal. Namun, leveraj mereka masih amat rendah berbanding pasaran keseluruhan, begitu juga sektor teknologi Eropah.
Bagaimanakah kadar faedah yang lebih tinggi mempengaruhi keuntungan dan belanjawan pelaburan?
Sejak 2022, hasil pembiayaan semula telah melebihi kupon bon sedia ada, membalikkan manfaat yang pernah dinikmati syarikat apabila membiayai semula hutang dan mengurangkan faedah. Nisbah perbelanjaan faedah kepada jualan syarikat Eropah meningkat daripada 1.25% kepada 1.85%. Goldman Sachs menganggarkan tekanan 60 mata asas terhadap margin ini mengurangkan keuntungan lebih daripada 5% dan turut mengecilkan tunai yang tersedia.
Purata tempoh matang hutang syarikat STOXX 600 ialah kira-kira tujuh tahun, tetapi satu perempat akan dibiayai semula dalam dua tahun akan datang dan satu perempat lagi ialah hutang berkadar terapung. Oleh itu, kira-kira separuh daripada hutang mungkin terjejas dengan agak cepat oleh kadar faedah yang tinggi; purata tempoh matang yang lebih panjang tidak melindungi daripada tekanan jangka terdekat.
Dengan faktor lain tidak berubah, Goldman Sachs menganggarkan setiap kenaikan 100 mata asas dalam kos hutang mengurangkan keuntungan STOXX 600 kira-kira 3%. Dalam amalan, inflasi yang mengiringi kenaikan kadar faedah turut menyokong hasil, sekali gus mengimbangi sebahagian kesannya. Pengurusan semakin menitikberatkan pengurangan leveraj, dan pelaburan serta pulangan kepada pemegang saham mungkin menerima kurang dana akibatnya.
Mengapa Goldman Sachs menjangka perbezaan prestasi tetapi tidak menjangka peristiwa kredit sistemik?
Arah tekanan semakin buruk: leveraj korporat meningkat dan keupayaan menampung faedah menurun. Namun, keadaan permulaan masih agak sihat: nisbah hutang bersih kepada EBITDA syarikat berada pada atau di bawah purata sejarah, kadar simpanan isi rumah masih agak tinggi dan kunci kira-kira institusi kewangan juga agak kukuh.
Ahli ekonomi Goldman Sachs menjangka harga komoditi yang menurun, inflasi dan kadar faedah yang reda serta pertumbuhan ekonomi yang lebih kukuh pada 2027 akan mengehadkan tekanan meluas terhadap kunci kira-kira. Oleh itu, mereka menilai bahawa kekangan akan meningkat bagi sebahagian syarikat, bukannya pasaran Eropah secara keseluruhan menghadapi ancaman sistemik.
Syarikat manakah lebih mudah tertekan, dan apakah penampan yang disediakan oleh data pendapatan?
Goldman Sachs memilih syarikat berkualiti dengan keterlihatan dan daya tahan pendapatan yang lebih tinggi. Syarikat yang lemah dalam menjana tunai, mempunyai kuasa penetapan harga terhad, perlu membiayai semula dalam masa terdekat atau mempunyai banyak hutang berkadar terapung lebih terdedah: kadar faedah meningkatkan kos asas pembiayaan, manakala spread kredit yang melebar menambah lagi beban pembiayaan semula hutang.
Pertumbuhan yang semakin perlahan mengukuhkan kecenderungan ini. Jangkaan penganalisis terhadap pertumbuhan pendapatan sesaham STOXX 600 menurun daripada 20.7% pada 2026 kepada 8.8% pada 2027; ramalan atas-bawah Goldman Sachs sendiri lebih rendah, masing-masing pada 15% dan 5%.
Pendapatan masih mendapat sokongan buat masa ini: syarikat yang telah melaporkan keputusan suku ketiga mewakili kira-kira 20% daripada permodalan pasaran yang dipantau. Purata keuntungan berwajaran sama mengatasi jangkaan sebanyak 1.8%, tetapi kadar kejutan positif itu sedikit di bawah purata sejarah. Jangkaan pendapatan sesaham dinaikkan 2.1% sepanjang sebulan lalu, tetapi hanya 0.6% apabila sektor komoditi dikecualikan, menunjukkan sumbangan yang besar daripada komoditi kepada peningkatan keseluruhan.
