Pembiayaan 95 bilion dolar: yang mana bermula dahulu dan yang mana perlu menunggu?

  • Pada 26 Oktober, Meta mengumumkan pelan pembiayaan ekuiti kira-kira 95 bilion dolar, terdiri daripada terbitan ditaja jamin bernilai 35 bilion dolar dan program terbitan pada harga pasaran bernilai 60 bilion dolar. Kedua-dua bahagian bermula pada masa yang berbeza dan tidak boleh dijumlahkan sebagai tunai yang diterima dalam tempoh semasa.
  • Bahagian 35 bilion dolar yang bermula dahulu merangkumi saham biasa Kelas A bernilai 22.5 bilion dolar yang diatur bersama perjanjian jualan hadapan, serta saham keutamaan wajib tukar bernilai 12.5 bilion dolar. Nvidia, AMD dan Broadcom masing-masing menyatakan minat untuk melanggan, dengan jumlah pembelian sehingga 5 bilion dolar saham biasa, sebagai sebahagian daripada terbitan saham biasa tersebut.
  • Program berasingan bernilai 60 bilion dolar hanya akan bermula selepas saham Kelas C tanpa hak mengundi mula diniagakan. Syarikat menjangka pelaksanaannya seawal suku pertama 2027; perjanjian akhir, masa, saiz dan terma masih belum ditentukan. Susunan saham Kelas C juga membantu pengasas mengekalkan kawalan undi dalam senario termasuk pelaburan selama beberapa tahun.

Mengapa mengumpul dana secara besar-besaran apabila perniagaan teras bertambah baik?

  • Keperluan pembiayaan berpunca daripada pelaburan AI yang terus berkembang. Goldman Sachs menjangka perbelanjaan modal Meta pada 2027 dan 2028 masing-masing sekitar 230 bilion dan 250 bilion dolar, berjumlah 480 bilion dolar bagi dua tahun tersebut; jumlah perbelanjaan GAAP bagi tempoh yang sama masing-masing diunjurkan sekitar 221 bilion dan 254 bilion dolar.
  • Perbelanjaan modal berkaitan dengan pembinaan infrastruktur, manakala perbelanjaan mencerminkan kos operasi dan perakaunan; kedua-duanya bukan ukuran perbelanjaan dana yang sama. Pelan pembiayaan 95 bilion dolar menyediakan sumber dana ekuiti baharu, tetapi kedua-dua belanjawan itu tidak boleh sekadar dijumlahkan untuk mengira jurang pembiayaan.
  • Tekanan pelaburan turut tercermin dalam unjuran keuntungan: Goldman Sachs menjangka hasil meningkat masing-masing sebanyak 28.0% dan 22.8% pada 2026 dan 2027, tetapi margin EBIT turun daripada 41.4% pada 2025 kepada masing-masing 31.2% dan 29.9%. Pertumbuhan perniagaan dan tekanan margin akan berlaku serentak; jika projek jangka panjang yang besar memberikan pulangan dengan lebih perlahan, tekanan margin juga mungkin berlarutan.

Apakah laluan pulangan AI yang dilihat positif oleh Goldman Sachs?

  • Goldman Sachs merumuskan keputusan suku ketiga sebagai jelas melebihi jangkaannya, dengan momentum perniagaan teras yang positif, dan menekankan bahawa Muse telah menunjukkan hasil awal. Syarikat turut menggariskan peluang hasil AI baharu bagi perusahaan kecil dan sederhana, pelanggan korporat dan lain-lain; peluasan infrastruktur yang berterusan menyokong peluang tersebut.
  • Tesis jangka panjang Goldman Sachs merangkumi keluarga aplikasi sedia ada, aplikasi kendiri baharu, serta peluang perkakasan, perisian dan platform di Reality Labs: AI dan pengkomputeran ruang berpotensi mewujudkan sumber pertumbuhan melalui pelbagai pintu masuk produk. Kekangan utama ialah keupayaan mengewangkan: sama ada AI, perkhidmatan pemesejan, beli-belah sosial dan Reality Labs dapat ditukar menjadi hasil secara langsung mempengaruhi pulangan pelaburan berskala besar.

Adakah harga sasaran 885 dolar mengambil kira pembiayaan baharu?

  • Goldman Sachs mengekalkan penarafan beli dan harga sasaran 12 bulan sebanyak 885 dolar, tanpa mengubah unjuran prestasi masa depannya kali ini. Berdasarkan harga saham 634 dolar yang digunakan dalam artikel, selepas ditolak tunai, nilainya bersamaan kira-kira 20 kali dan 17 kali unjuran pendapatan sesaham GAAP bagi 2027 dan 2028.
  • Gandaan penilaian ini belum dilaraskan untuk pembiayaan yang diumumkan atau pengumpulan dana berpotensi lain. Oleh itu, dana baharu dan perubahan modal saham akibat pembiayaan tersebut belum dimasukkan dalam perbandingan penilaian ini. Harga sasaran 885 dolar mengekalkan rangka kerja yang memberikan pemberat sama kepada penilaian keuntungan dan aliran tunai terdiskaun yang diselaraskan; pengekalan harga sasaran tidak bermakna penilaian semula nilai sesaham selepas pembiayaan telah selesai.