Pesanan dan penghantaran Embraer meningkat serentak, Citi optimis terhadap pertambahan perniagaan pertahanan
Pesanan tertunggak Embraer pada suku ketiga meningkat kepada 35.7 bilion dolar, dengan pesanan baharu bagi setiap perniagaan melebihi hasil dalam tempoh yang sama; kadar penghantaran dalam tiga suku pertama juga lebih pantas berbanding tahap sejarah. Citi memberikan penarafan beli dan melihat potensi kenaikan yang ketara dalam perniagaan pertahanan, tetapi realisasi nilai bergantung pada penukaran pemilihan baharu kepada pesanan, penetapan harga pesanan dan pelaksanaan penghantaran.
Sumber asal：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Pertambahan pesanan tertunggak dan kemajuan penghantaran yang lebih baik bersama-sama menyokong pandangan positif Citi. Pemilihan baharu dalam pertahanan menawarkan potensi pertambahan, manakala diskaun pesanan merupakan kekangan penting terhadap keuntungan.
Mengapa pesanan tertunggak masih boleh bertambah apabila penghantaran meningkat?
Pesanan tertunggak Embraer mencapai 35.7 bilion dolar pada suku ketiga 2026, meningkat 3% berbanding suku sebelumnya dan 14% berbanding tahun sebelumnya. Nisbah pesanan kepada hasil bagi keempat-empat segmen perniagaan melebihi 1 kali, iaitu nilai pesanan baharu melebihi hasil dalam tempoh yang sama, dengan penambahan permintaan terus lebih pantas daripada pengurangan melalui hasil.
Penerbangan komersial merupakan sumber pesanan terbesar, dengan pesanan tertunggak pada akhir suku berjumlah 15.8 bilion dolar, meningkat 5% berbanding suku sebelumnya. Sebanyak 36 pesawat menerima pesanan muktamad baharu pada suku ketiga, dengan nisbah pesanan kepada hasil sebanyak 1.2 kali; pesanan muktamad bagi 72 pesawat siri E2 diperoleh sepanjang tiga suku pertama.
Pesanan tertunggak penerbangan eksekutif berjumlah 8.2 bilion dolar, meningkat 5% berbanding suku sebelumnya, disokong oleh permintaan untuk Phenom dan Praetor; perniagaan perkhidmatan dan sokongan mencapai 5.6 bilion dolar, meningkat 2% berbanding suku sebelumnya. Nisbah pesanan kepada hasil kedua-duanya masing-masing ialah 1.4 kali dan 1.3 kali, dan secara gabungan merangkumi kira-kira 39% daripada jumlah pesanan tertunggak, memberikan sokongan yang lebih luas kepada perniagaan pada masa hadapan.
Mengapa Citi paling optimis terhadap pertahanan walaupun pesanan tertunggaknya hampir tidak berubah?
Pesanan tertunggak perniagaan pertahanan dan keselamatan pada akhir suku berjumlah 6.1 bilion dolar, hampir tidak berubah berbanding suku sebelumnya, namun satu KC-390 telah dihantar dalam tempoh tersebut. Pesanan Colombia untuk dua KC-390 membantu nisbah pesanan kepada hasil segmen itu mencapai 2.9 kali, tertinggi antara empat segmen, justeru Citi menganggap potensi kenaikannya paling ketara.
Pesanan tertunggak yang telah didedahkan merangkumi 43 pesawat KC-390. Pemilihan yang diumumkan baru-baru ini oleh Slovakia dan Lithuania belum dimasukkan; Citi menganggarkan ia mungkin menambah kira-kira 1 bilion dolar lagi kepada pesanan tertunggak. Pertambahan ini bergantung pada pemilihan tersebut ditukar menjadi pesanan rasmi kemudian.
Mampukah pengeluaran dan penghantaran mengikuti pertumbuhan pesanan?
Sebanyak 66 pesawat dihantar pada suku ketiga, meningkat 2% berbanding suku sebelumnya dan 6% berbanding tahun sebelumnya; jumlah penghantaran dalam tiga suku pertama ialah 175 pesawat, meningkat 14% berbanding tahun sebelumnya. Ketika pesanan tertunggak bertambah, penghantaran sebenar juga meningkat.
Penghantaran dalam tiga suku pertama telah mencapai 67% daripada titik tengah panduan setahun penuh, melebihi purata 59% bagi tempoh yang sama dalam lima tahun lalu. Berdasarkan itu, Citi menilai bahawa jadual pengeluaran menjadi lebih seimbang, keterlihatan pelaksanaan setahun penuh bertambah baik dan penghantaran menjadi kurang tertumpu pada akhir tahun.
Apakah asas sasaran harga 90 dolar?
Citi memberikan penarafan beli dengan sasaran harga 90 dolar bagi setiap ADR, yang menunjukkan potensi kenaikan kira-kira 30% berbanding harga 69.21 dolar pada 22 Oktober. Sasaran harga itu menggunakan model aliran tunai terdiskaun bagi 2026–2030, dengan kos modal purata berwajaran 8.7% dan kadar pertumbuhan kekal 4.7%.
Penilaian nilai perusahaan kepada EBITDA yang diberikan oleh bank itu ialah 10.5 kali, lebih rendah daripada purata syarikat setara sebanyak 12 kali; ia juga menganggap keupayaan pelaksanaan yang baik dan pertumbuhan permintaan dalam perniagaan utama sebagai sokongan kepada penilaian tersebut.
Kualiti keuntungan daripada pertumbuhan pesanan juga mempunyai kekangan: Citi menyatakan bahawa pesanan pesawat komersial atau jet perniagaan yang bergantung pada diskaun berlebihan akan menekan margin keuntungan. Oleh itu, walaupun bank itu melihat nisbah pesanan kepada hasil melebihi 1 kali sebagai petunjuk yang mungkin menyokong penetapan harga, prestasi keuntungan akhirnya tetap bergantung pada harga transaksi; perubahan dasar penerbangan kerajaan dan persaingan yang semakin sengit juga akan mempengaruhi penilaiannya.
