Pelaburan AI syarikat teknologi China berdepan ujian pembiayaan: jurang Baidu paling hampir, aliran tunai Tencent lebih kukuh

Mengapa pertumbuhan pendapatan AI masih membawa tekanan pembiayaan?

Pengkomersialan AI paling mudah diukur pada penyedia awan dan kuasa pengkomputeran: pendapatan awan luaran Alibaba meningkat 45% tahun ke tahun pada suku pertama tahun kewangan 2026, dengan produk berkaitan AI menyumbang 35% daripada pendapatan awan luaran. Manfaat bagi syarikat berasaskan aplikasi lebih banyak terlihat dalam penambahbaikan cadangan, pengiklanan dan kecekapan operasi.
Peningkatan perbelanjaan tertumpu terutamanya pada platform infrastruktur. Gabungan perbelanjaan modal Alibaba dan Tencent pada suku kedua 2026 atau suku berakhir pada Jun adalah kira-kira 120 bilion yuan, untuk pusat data, pelayan, cip dan kuasa pengkomputeran antara lain. Menjelang akhir Jun, Alibaba telah membelanjakan separuh daripada pelan tiga tahunnya bernilai 380 bilion yuan.
Barclays berpendapat kemajuan komersial sedang mengecilkan jurang masa antara pendapatan dan pelaburan, tetapi kebanyakan penerbit masih dalam fasa pembinaan. Semakin kukuh aliran tunai operasi berterusan, semakin besar ruang syarikat membiayai pelaburan sendiri dan mengatur pembiayaan luar secara fleksibel.

Aliran tunai operasi Baidu pada suku kedua 2026 ialah 3.4 bilion yuan, lebih rendah daripada perbelanjaan modal 11.4 bilion yuan; jumlah pendapatan turun 4% tahun ke tahun dan perniagaan tradisionalnya tertekan. Barclays menjangkakan perniagaan pengiklanan akan terus menghadapi tekanan dalam beberapa suku akan datang, yang mungkin mengimbangi peningkatan keuntungan perniagaan awan.
Dengan mengandaikan perbelanjaan modal tahunan kira-kira 23.6 bilion yuan bagi setiap tahun kewangan 2026 dan 2027, baki tunai minimum 100 bilion yuan dikekalkan dan pulangan kepada pemegang saham diteruskan, bank itu menganggarkan keperluan pembiayaan kasar terkumpul masing-masing kira-kira 9 bilion yuan dan 34.8 bilion yuan. Selepas menolak hutang berkaitan yang matang, keperluan pembiayaan bersih terkumpul masing-masing kira-kira 4.6 bilion yuan dan 28.7 bilion yuan.
Barclays menurunkan penarafan kredit Baidu daripada pegangan setara kepada kurang pegangan. Margin awan AI yang lebih tinggi, penstabilan pengiklanan, pengurangan perbelanjaan modal atau pulangan kepada pemegang saham, serta pembiayaan luar untuk Kunlunxin semuanya boleh meredakan tekanan dana.

Penempatan saham Alibaba baru-baru ini dan penerbitan bon boleh tukar sebelum ini telah memanjangkan tempoh dana dapat menampung keperluannya. Barclays menganggarkan tiada keperluan pembiayaan baharu pada tahun kewangan 2027, tetapi jurang mungkin muncul pada tahun kewangan 2028.
Aliran tunai operasi Alibaba bagi suku berakhir pada Jun 2026 meningkat 11% tahun ke tahun kepada 22.9 bilion yuan, tetapi perbelanjaan modal 67.7 bilion yuan menjadikan aliran tunai bebas suku itu negatif sebanyak 44.7 bilion yuan. Margin awan yang meningkat, penggantian dengan cip yang dibangunkan sendiri serta pemulihan kerugian aplikasi AI dan peruncitan segera yang lebih pantas dapat membantu mengecilkan jurang.
Barclays mengekalkan penarafan kredit lebih pegangan bagi Tencent, dan berpendapat keupayaannya menyerap perbelanjaan pembinaan AI dalam tempoh 15 bulan akan datang adalah paling kukuh antara syarikat yang diliputinya. Permainan, pengiklanan dan awan menyediakan sumber tunai berulang; hutang bersih Tencent meningkat dan aliran tunai bebasnya negatif pada suku kedua, terutamanya mencerminkan perbelanjaan modal yang tertumpu, bayaran pendahuluan pembelian kuasa pengkomputeran dan dividen.
Pengurusan Tencent berpendapat perbelanjaan modal AI yang lebih tinggi tertumpu pada 2026–2027; pembelian dan bayaran pendahuluan mendahului penjanaan hasil dan masih akan menyebabkan turun naik aliran tunai bebas dalam jangka terdekat.

Kuaishou mempunyai dana yang mencukupi dalam senario asas Barclays, tetapi penampannya nipis. Pada suku kedua 2026, margin kasar turun daripada 55.7% setahun sebelumnya kepada 51.6%, sementara perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan meningkat 34.2% tahun ke tahun kepada 4.6 bilion yuan. Perbelanjaan modal yang didahulukan dan pembiayaan Kling AI membantu meredakan tekanan, manakala pulangan berterusan kepada pemegang saham menggunakan ruang dana.
Lenovo mempunyai ruang dana yang lebih besar. Barclays menjangkakan aliran tunai operasinya meningkat daripada 4.1 bilion dolar AS pada tahun kewangan 2026 kepada 6.9 bilion dolar AS pada tahun kewangan 2028, mencukupi untuk menampung perbelanjaan modal tahunan kira-kira 1.3 bilion–1.5 bilion dolar AS dan dividen yang meningkat. Namun, pertumbuhan pelayan AI menaikkan inventori dan akaun belum terima, menyebabkan penukaran tunai agak lemah pada suku terkini.
Meituan dan Xiaomi juga mempunyai ruang kecairan yang besar. Aliran tunai bebas Meituan dipengaruhi subsidi, kos penghantar dan pelaburan pengembangan; Xiaomi juga perlu memenuhi keperluan dana bagi kenderaan elektrik, AI dan pengembangan antarabangsa secara serentak.

Barclays menjangkakan syarikat yang memerlukan dana akan menggabungkan pembiayaan bank, bon dolar AS atau renminbi luar pesisir, bon boleh tukar dan penempatan saham mengikut peluang, serta boleh mengurangkan pembelian balik untuk mengekalkan tunai. Penerbitan bon boleh digunakan untuk menampung jurang atau bagi pembiayaan semula ataupun pengumpulan dana lebih awal.
Apabila permintaan luar negara terhadap pusat data dan GPU berkembang, syarikat teknologi juga mungkin menggunakan infrastruktur sebagai penyewa atau pembeli jangka panjang, dengan pengendali atau syarikat projek menanggung pelaburan pembinaan dan hutang. Pengaturan seperti pajakan jangka panjang dan tempahan kapasiti dapat menyokong pembiayaan projek serta membolehkan pengendali pusat data dan entiti projek menjadi penerbit bon baharu.