为什么继续偏好A股？
- 高盛维持A股超配、H股标配。核心判断是中美利率周期分化：报告预计，美国较高利率将约束离岸股票的估值上行与组合资金流入。
- A股的支撑来自较高的股权风险溢价、支持资本市场的政策和宽松金融条件；沪深300在2026年第二季度利润同比增长20%，也是其看多依据。
- 行业配置同步调整：银行上调至超配，保险下调至标配。落实到组合，高盛建议把价值、股息及现金回报资产，与AI等结构性成长主题搭配。
现金回报为何比账面利润更受重视？
- 韩国保险研究强调，IFRS17下会计利润与现金生成的差距扩大，可持续分红能力将主要取决于现金盈利，利润表增长并不直接等于派息空间。
- 报告预计，高利率和疲弱资本市场带来的估值损失，将拖累韩国非寿险公司第三季度业绩，即使承保经营保持韧性、车险赔付率改善。
- 高盛将行业2026年盈利预测下调3%，仍看好三星火灾海上保险，依据是更强的现金生成能力及提高股东回报的空间。
AI硬件的增量落在哪里？
- 兆易创新的增长动力来自价格与出货量共同提升。高盛因专用DRAM涨价和SLC NAND出货加快，将2026—2028年盈利预测分别上调160%、61%、49%。
- 纬颖9月营收比高盛预期高19%；报告将2026—2028年净利润预测上调3%—13%，依据包括收入提升、运营效率改善，以及ASIC AI和通用服务器的产品组合优化。
- 报告预计，纬颖增长将受ASIC AI服务器部署及美国云厂商通用服务器需求推动；第四季度英伟达、AMD平台新GPU服务器机架量产，也是后续收入来源。
AI收入增长能否立即转化为利润？
- 百度体现了收入与利润的分化。报告预计，第三季度核心收入同比增长1%至248亿元，其中云收入增长57%，部分抵消广告收入下降22%的压力。
- 盈利端仍承压：高盛预计核心业务非GAAP营业利润下降24%至17亿元，并将2026—2028年净利润预测下调9%—12%，原因包括广告环境偏弱及AI搜索计算成本增加。
- 高盛将第三季度视为潜在利润率低点，逻辑是云业务经济效益和利用率改善，可逐步消化基础模型训练与Robotaxi亏损。
哪些资金与成本变量会影响兑现？
- 算力订单同时伴随巨额投入。按高盛测算，CoreWeave现有1,290亿美元订单需要约600亿美元资本开支，债务融资后仍有约16亿美元现金缺口。
- 在客户预付款占合同价值20%的假设下，现有合同仍需约230亿美元新增债务；客户预付款、供应商融资和经营现金流，是弥补资金缺口的渠道。
- 传统产业则受到需求和成本夹击：日本住宅设备面临欧美复苏延后、中国竣工疲弱，以及铜铝成本上涨；高盛因此将LIXIL截至2027年3月财年的营业利润预测下调25%。