Bagaimanakah fokus perniagaan berubah?

  • Bahagian hasil Ligent daripada modul optik komunikasi data meningkat daripada 24.9% pada 2023 kepada 65.5% pada 2025, dan seterusnya kepada 69.4% pada separuh pertama 2026. Produk ini digunakan untuk sambungan data berkelajuan tinggi dalam AI dan pengkomputeran awan dan telah menjadi sumber utama hasil syarikat.
  • Hasil syarikat pada 2025 ialah 8.355 bilion yuan, meningkat 64% tahun ke tahun; hasil pada separuh pertama 2026 ialah 5.393 bilion yuan, meningkat 27.9% tahun ke tahun. Citi berpendapat peningkatan kadar pertumbuhan pada 2025 terutamanya berpunca daripada permintaan modul optik komunikasi data berkaitan AI yang mula mencapai skala besar.

Mengapa Citi menjangka pertumbuhan meningkat dengan ketara pada 2027?

  • Citi menjangka hasil masing-masing sebanyak 11.907 bilion yuan pada 2026 dan 29.693 bilion yuan pada 2027, meningkat 43% dan 149% tahun ke tahun. Asas ramalannya ialah peningkatan pengeluaran produk 800G dan 1.6T, pertumbuhan penghantaran dan peluasan pelanggan global berlaku serentak.
  • Bank itu menjangka penghantaran modul optik komunikasi data meningkat daripada 12 juta unit pada 2025 kepada 14.7 juta unit pada 2026 dan 29.3 juta unit pada 2027. Dalam tempoh yang sama, harga jualan purata meningkat daripada 447 yuan seunit kepada 587 yuan dan 841 yuan, terutamanya kerana bahagian produk berkelajuan lebih tinggi meningkat.
  • Syarikat telah mengkomersialkan produk 1.6T pada separuh kedua 2026. Modul optik 1.6T LPO miliknya mempunyai penggunaan kuasa minimum sekitar 10 watt, kira-kira 60% lebih rendah daripada penyelesaian DSP konvensional; penggunaan kuasa rendah memberikan produk berkelajuan tinggi satu ciri daya saing yang khusus.

Bagaimanakah naik taraf produk mempengaruhi keuntungan dan dana?

  • Margin kasar syarikat ialah 20.0% pada 2025 dan meningkat kepada 24.2% pada separuh pertama 2026. Citi menjangka margin kasar mencapai 26.5% pada 2027, berdasarkan peningkatan bahagian produk 800G dan 1.6T yang berharga lebih tinggi serta penambahbaikan ekonomi seunit hasil skala pengeluaran.
  • Citi menjangka keuntungan bersih sebanyak 3.577 bilion yuan pada 2027, meningkat kira-kira 193% daripada ramalan 1.221 bilion yuan bagi 2026. Namun, peluasan kapasiti juga menggunakan dana: bank itu menjangka perbelanjaan modal sebanyak 2.5 bilion yuan dan aliran tunai operasi sebanyak 539 juta yuan pada 2026, dengan aliran tunai bebas kepada pemegang saham negatif 1.961 bilion yuan.
  • Aliran tunai sebenar sudah tertekan: aliran keluar tunai operasi pada separuh pertama 2026 ialah 1.256 bilion yuan; penghutang perdagangan berjumlah 2.412 bilion yuan pada akhir Jun, dan tempoh pusing ganti inventori dari 2023 hingga separuh pertama 2026 ialah sekitar 118 hingga 130 hari.

Apakah kekangan kapasiti, pelanggan dan peraturan?

  • Fasa pertama Kilang A di Thailand mula beroperasi pada suku kedua 2026, sementara Kilang B dijangka mula beroperasi sebelum akhir 2027. Kilang AS yang diperluas dijangka beroperasi menjelang akhir 2026, dengan tumpuan kepada permintaan pelanggan AS bagi 800G dan 1.6T. Penggunaan kapasiti modul optik syarikat ialah 73.1% pada separuh pertama 2026, lebih rendah daripada 79.1% pada 2025.
  • Penumpuan pelanggan agak tinggi: bahagian hasil daripada lima pelanggan terbesar meningkat daripada 55.8% pada 2023 kepada 71.8% pada separuh pertama 2026. Oleh itu, perubahan pesanan pelanggan utama memberi kesan besar kepada hasil dan keuntungan.
  • Citi berpendapat tiada peraturan yang sedang berkuat kuasa melarang import modul optik China, dan risiko peraturan jangka dekat bagi perniagaan 800G dan 1.6T sedia ada adalah rendah. Jika sumber komponen utama disekat pada masa hadapan, pasaran AS mungkin memerlukan penggunaan cip pihak ketiga yang mematuhi peraturan, sekali gus melemahkan kelebihan kos dan rantaian bekalan yang diberikan oleh cip optik milik syarikat.

Bagaimanakah Citi menilai syarikat?

  • Citi memulakan liputan dengan penarafan Beli dan Risiko Tinggi serta harga sasaran HK$33.40, bersamaan pulangan harga saham yang dijangka sebanyak 70.4% berbanding harga saham HK$19.60 pada 27 Oktober 2026.
  • Harga sasaran menggunakan penilaian mengikut segmen: perniagaan modul optik dinilai pada 6 kali ramalan pendapatan sesaham 2027, dan perniagaan cip optik pada 15 kali. Citi mengenakan diskaun berbanding syarikat setara kerana kedudukan pasaran syarikat kukuh tetapi tidak dominan, dan perniagaan cip optiknya masih pada peringkat awal peningkatan skala.