Oriental Yuhong: Hasil meningkat 12%, rosot nilai dan kenaikan harga bitumen menekan keuntungan
Perniagaan runcit dan luar negara mendorong hasil suku ketiga melepasi jangkaan Goldman Sachs, tetapi kerugian rosot nilai, kenaikan kos bitumen dan kelewatan kenaikan harga menjejaskan pendapatan. Goldman Sachs menurunkan ramalan keuntungan dan harga sasaran, sambil mengekalkan saranan beli. Pemulihan seterusnya bergantung pada pemindahan kos dan kecekapan pengembangan luar negara.
Sumber asal：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Pengembangan saluran dan luar negara menyokong pertumbuhan hasil Oriental Yuhong, tetapi Goldman Sachs berpendapat kos bahan mentah dan rosot nilai masih menekan keuntungan. Penukaran pertumbuhan kepada keuntungan memerlukan kenaikan harga dilaksanakan dan kecekapan operasi luar negara diperbaiki.
Hasil meningkat 12%, mengapa keuntungan bersih pula merosot 82%?
Hasil Oriental Yuhong meningkat 12% tahun ke tahun pada suku ketiga 2026, melebihi jangkaan Goldman Sachs; namun keuntungan bersih merosot 82% kepada 44 juta yuan, terutama akibat kerugian rosot nilai sebanyak 410 juta yuan dan kos kewangan yang lebih tinggi daripada jangkaan. Jumlah rosot nilai meningkat 70% berbanding tempoh sama tahun sebelumnya dan hampir sama dengan paras suku kedua.
Faktor operasi turut menjelaskan jurang keuntungan: selepas rosot nilai dikecualikan, keuntungan bersih masih merosot 14% tahun ke tahun dan 13% lebih rendah daripada ramalan Goldman Sachs. Oleh itu, rosot nilai menjelaskan sebahagian besar kejatuhan mendadak keuntungan, tetapi kemerosotan margin kasar turut menekan pendapatan.
Aliran tunai agak kukuh: aliran tunai operasi suku ketiga sekitar 800 juta yuan, bersamaan 1.8 kali keuntungan bersih sebelum rosot nilai, lebih tinggi daripada 1.5 kali pada tempoh sama tahun sebelumnya.
Permintaan industri lemah, dari mana datangnya pertumbuhan hasil?
Pengurusan menganggarkan permintaan industri merosot pada kadar dua digit tahun ke tahun, sementara pertumbuhan syarikat disokong oleh pengembangan saluran dan wilayah. Jualan saluran runcit suku ketiga meningkat lebih 20%; pertumbuhan runcit domestik berada pada belasan peratus, terutamanya dari pasaran bandar berperingkat rendah. Hasil mortar juga meningkat pada kadar belasan peratus.
Hasil luar negara meningkat lebih 180% tahun ke tahun pada suku ketiga. Selepas pengambilalihan dikecualikan, jualan langsung luar negara masih meningkat lebih 50%, menunjukkan pertumbuhan merangkumi pengambilalihan dan pengembangan perniagaan sendiri. Syarikat menyasarkan hasil luar negara setahun penuh sebanyak 4.5 bilion yuan, berbanding 1.6 bilion yuan pada 2025; kadar pertumbuhan bagi tiga suku pertama sejajar dengan sasaran setahun penuh.
Pengembangan luar negara juga memerlukan pelaburan awal. Rantaian bekalan dan saluran tempatan masih dibangunkan, dan perbelanjaan jualan serta pentadbiran luar negara menyumbang kira-kira 30% daripada hasil. Pengurusan menjangka beban perbelanjaan keseluruhan akan berterusan untuk suatu tempoh walaupun kecekapan domestik bertambah baik.
Mengapa dua pusingan kenaikan harga masih belum menyokong margin kasar?
Harga bitumen meningkat secara terkumpul hampir 45% dari akhir Jun hingga awal Oktober, mencapai paras tertinggi sepanjang masa, sedangkan kenaikan harga produk tidak berlaku serentak. Margin kasar suku ketiga turun kepada 22.8%, merosot kira-kira 2 mata peratusan tahun ke tahun dan kira-kira 5 mata peratusan berbanding suku sebelumnya. Ia kira-kira 1 mata peratusan lebih rendah daripada jangkaan Goldman Sachs dan merupakan paras kedua terendah dalam sejarah.
Syarikat mengumumkan dua pusingan kenaikan harga pada pertengahan September dan 17 Oktober, tetapi terdapat jurang antara pengumuman dan perubahan harga sebenar. Kenaikan terkumpul yang diumumkan sekitar belasan peratus, sedangkan 20 produk sampel yang dijejaki Goldman Sachs hanya meningkat purata kira-kira 5% dari akhir Ogos hingga 23 Oktober, jauh daripada mencukupi untuk mengimbangi kenaikan kos.
Pengurusan berpendapat bahawa walaupun syarikat utama menyelaraskan dan melaksanakan kenaikan harga dengan lancar, mereka mungkin hanya dapat memindahkan sebahagian kos kepada pelanggan, khususnya dalam saluran projek kejuruteraan. Berdasarkan itu, Goldman Sachs menjangka kos bahan mentah akan terus menjejaskan prestasi sekurang-kurangnya hingga separuh pertama 2027; pemulihan margin kasar selepas itu bergantung pada kadar kenaikan harga dan keberkesanaan pelaksanaannya.
Mengapa Goldman Sachs masih mengekalkan saranan beli selepas menurunkan ramalan?
Goldman Sachs menurunkan ramalan keuntungan bersih 2026 sebanyak 62%, menaikkan andaian rosot nilai setahun penuh daripada 1.1 bilion yuan kepada 1.5 bilion yuan, dan menurunkan ramalan margin kasar suku keempat sebanyak 2 mata peratusan kepada 22%. Pengurusan menganggarkan peruntukan semasa bagi hartanah bernilai 2.3 bilion yuan yang diterima sebagai penyelesaian hutang adalah kira-kira 30%, dengan pendedahan risiko sebanyak 400 juta hingga 500 juta yuan masih berbaki.
Tekanan berlanjutan ke tahun-tahun berikutnya: Goldman Sachs menurunkan ramalan keuntungan bersih bagi 2027–2028 secara purata sebanyak 22%, terutamanya kerana ramalan margin kasar diturunkan; ramalan pendapatan sesaham bagi kedua-dua tahun masing-masing 24% dan 9% di bawah konsensus pasaran.
Saranan beli dikekalkan berdasarkan pertumbuhan struktur daripada penembusan runcit di pasaran bandar berperingkat rendah, jualan silang produk dan pengembangan luar negara. Goldman Sachs meramalkan keuntungan bersih selepas rosot nilai dikecualikan sekitar 2 bilion yuan pada 2026, meningkat 21% tahun ke tahun, diikuti pertumbuhan kompaun kira-kira 25% hingga 2028. Namun, ia menurunkan harga sasaran 12 bulan daripada 15.4 yuan kepada 13.7 yuan.
