Pratonton suku ketiga Baidu: Pendapatan awan dijangka hampir berganda, tetapi pelaburan AI menekan keuntungan teras
Morgan Stanley menjangka pendapatan infrastruktur awan AI Baidu meningkat 97%, tetapi kemerosotan pengiklanan yang lebih besar dan peningkatan pelaburan AI menyebabkan keuntungan operasi teras berada 30% di bawah konsensus. Bank itu mengekalkan penarafan Underweight dan menurunkan harga sasaran daripada 80 dolar kepada 70 dolar.
Sumber asal：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Morgan Stanley berpendapat pertumbuhan perniagaan awan yang semakin pantas cukup untuk mengimbangi kesan kemerosotan pengiklanan terhadap pendapatan, tetapi ketika pelaburan dalam penyelidikan dan pembangunan serta kapasiti pengkomputeran meningkat, penstabilan pendapatan sukar diterjemahkan serentak kepada peningkatan keuntungan.
Pendapatan hampir mendatar, mengapa jangkaan keuntungan jauh lebih lemah?
Morgan Stanley menjangka pendapatan teras Baidu pada suku ketiga 2026 berjumlah 24.85 bilion yuan, meningkat 0.8% tahun ke tahun dan 1.2% lebih tinggi daripada konsensus Visible Alpha; namun, keuntungan operasi teras bukan GAAP dijangka hanya 1.62 bilion yuan, turun 27.4% tahun ke tahun dan 30% di bawah konsensus. Perbezaan jangkaan tertumpu pada keuntungan, bukannya skala pendapatan.
Bank itu menjangka margin keuntungan operasi teras bukan GAAP turun kepada 6.5%, lebih rendah daripada 9.0% dalam tempoh yang sama tahun lalu, 15.2% pada suku kedua dan konsensus 9.4%. Pertumbuhan pendapatan teras yang lemah bersama peningkatan perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan serta AI ialah sebab utama tekanan terhadap keuntungan.
Mengapa pertumbuhan awan hanya mampu menyokong pendapatan?
Morgan Stanley menjangka pendapatan infrastruktur awan AI suku ketiga sekitar 8.27 bilion yuan, meningkat 97% tahun ke tahun, jauh lebih pantas daripada pertumbuhan 49% pada suku kedua. Pendapatan awan GPU dijangka mengekalkan pertumbuhan tiga digit, dengan permintaan sewaan GPU kekal sebagai pemacu utama.
Sementara itu, pendapatan pengiklanan teras dijangka berjumlah 11.93 bilion yuan, turun 22% tahun ke tahun, lebih besar daripada kemerosotan 19% pada suku kedua. Pengiklanan masih menyumbang kira-kira 48% daripada pendapatan teras. Persekitaran makroekonomi yang lemah menekan perniagaan berskala besar ini, menjadikan pertumbuhan pesat awan terutama digunakan untuk mengisi kekurangan pendapatan pengiklanan.
Bank itu masih kurang yakin pengiklanan akan bertambah baik dalam jangka pendek: pemulihan pengiklanan dalam industri luar talian lebih perlahan daripada jangkaan, manakala carian turut menghadapi kesan AI; pengkomersialan AI juga memerlukan masa untuk memberi sumbangan ketara kepada prestasi kewangan keseluruhan.
Bagaimanakah pelaburan AI mempengaruhi keuntungan dan aliran tunai serentak?
Pada panggilan keputusan kewangan yang lalu, pengurusan berkata ia akan menambah tenaga pakar AI utama, menjadikan model ERNIE mencapai tahap peneraju industri, dan mengembangkan kapasiti pengkomputeran kepada lebih 2 GW dalam jangka sederhana hingga panjang. Dua langkah pertama melibatkan pelaburan dalam bakat serta penyelidikan dan pembangunan, manakala pengembangan kapasiti pengkomputeran membawa perbelanjaan modal yang lebih tinggi.
Morgan Stanley menaikkan ramalan perbelanjaan modal 2026 daripada 24 bilion yuan kepada 35 bilion yuan; jumlah bagi 2025 ialah kira-kira 12 bilion yuan. Pada masa yang sama, ia menurunkan ramalan keuntungan operasi teras bukan GAAP bagi 2026 dan 2027 masing-masing kira-kira 13% dan 7%.
Tempoh pulangan modal juga menjadi lebih panjang: model aliran tunai terdiskaun perniagaan teras bank itu menjangka aliran tunai bebas tanpa leverage negatif sebanyak 19.14 bilion yuan pada 2026, kekal negatif hingga 2029 dan hanya menjadi positif pada 2030. Peningkatan pantas pendapatan awan dan pelaburan tunai berterusan wujud serentak dalam model itu.
Harga sasaran diturunkan: Apakah penilaian utama yang berubah?
Morgan Stanley mengekalkan penarafan Underweight dan menurunkan harga sasaran daripada 80 dolar kepada 70 dolar. Dalam penilaian mengikut segmen, nilai perniagaan teras turun daripada 74 dolar kepada 65 dolar sesaham, manakala nilai pelaburan dalam syarikat bersekutu turun daripada 6 dolar kepada 5 dolar.
Kadar diskaun 11% dan kadar pertumbuhan kekal 3% dalam model aliran tunai terdiskaun perniagaan teras tidak berubah. Penurunan penilaian mencerminkan prospek keuntungan dan aliran tunai yang lebih lemah, bukannya kenaikan kadar diskaun; harga sasaran 70 dolar membayangkan kira-kira 9 kali nisbah harga kepada pendapatan bukan GAAP yang dijangka bagi 2027.
Bank itu masih menjangka Baidu akan membayar dividen pertamanya sebelum akhir tahun, dengan jumlah pulangan tunai sekitar 1 bilion hingga 1.5 bilion dolar. Namun, penarafannya masih didorong terutamanya oleh pemulihan pengiklanan yang terhad dan pelaburan AI yang terus menekan keuntungan dalam jangka terdekat.
