Mengapa pertumbuhan NetEase meningkat, dan apakah yang mengurangkan keuntungan?

  • Bank of America menjangkakan jumlah hasil NetEase meningkat 10% tahun ke tahun pada suku ketiga 2026, mengatasi 8% pada suku kedua; hasil permainan dalam talian meningkat 12%, juga mengatasi 10.4% pada suku kedua. Sokongan utama datang daripada versi PC Fantasy Westward Journey: pembukaan pelayan dipercepat selepas Julai, sementara promosi Eggy Party pada suku ketiga juga dijangka meningkatkan kutipan kasar.
  • Sokongan daripada permainan PC wujud serentak dengan prestasi permainan mudah alih yang berbeza-beza. Data Sensor Tower menunjukkan kutipan kasar versi mudah alih Fantasy Westward Journey terus menurun pada September; data QuestMobile menunjukkan jumlah masa penggunaan Eggy Party menurun berbanding bulan sebelumnya pada September. Produk lama tidak mengukuh secara menyeluruh.
  • Bank of America menjangkakan keuntungan operasi terlaras suku ketiga meningkat 42% tahun ke tahun, tetapi secara kasar tidak berubah berbanding suku sebelumnya. Kenaikan tahun ke tahun yang lebih tinggi terutamanya dipengaruhi asas perbandingan akibat perbelanjaan jualan dan pemasaran yang tinggi tahun lalu. Kerugian pertukaran asing bukan tunai dan kerugian pelaburan akan terus menekan keuntungan; peningkatan keuntungan operasi tidak boleh dipindahkan secara langsung kepada keuntungan bersih.
  • Bank of America mengekalkan ramalan keuntungan, penarafan Beli dan harga sasaran 174 dolar, serta melihat peluang menaikkan ramalan keuntungan daripada Ananta yang dijangka dilancarkan pada Januari 2027. Penilaian semasa bersamaan kira-kira 12.6 kali dan 11 kali pendapatan ramalan bagi 2026 dan 2027. Jadual pelancaran produk baharu dan bajet pemasaran ialah pemboleh ubah utama seterusnya.

Mengapa pertumbuhan hasil Tencent Music masih tidak mencukupi untuk memacu pemulihan penilaian?

  • Bank of America menjangkakan jumlah hasil Tencent Music meningkat 8% tahun ke tahun pada suku ketiga 2026, dengan hasil muzik dalam talian meningkat 12%, sebahagiannya mendapat manfaat daripada penyatuan Ximalaya bagi satu suku penuh; keuntungan bersih terlaras pula dijangka tidak berubah tahun ke tahun. Hasil tambahan merangkumi sumbangan penyatuan, sementara pertumbuhan keuntungan belum mengikut rentak yang sama.
  • Tekanan persaingan jelas pada metrik pengguna: pengguna aktif harian dan masa penggunaan Qishui Music kembali meningkat dalam beberapa minggu kebelakangan ini selepas stabil sepanjang musim panas, manakala metrik penglibatan mudah alih utama Tencent Music belum menunjukkan titik perubahan. Pada September, pengguna aktif harian Qishui Music mencapai 61 juta, mengatasi QQ Music dan Kugou Music; namun Kugou masih mendahului dari segi jumlah masa penggunaan pada 20 bilion minit. Platform yang mendahului pengguna aktif harian dan masa penggunaan adalah berbeza.
  • Oleh itu, walaupun Bank of America menjangkakan prestasi secara kasar sejajar dengan jangkaan, ia tidak melihat pemangkin terdekat untuk meningkatkan penilaian dan mengekalkan penarafan Neutral serta harga sasaran 10 dolar. Ia berpendapat pembelian balik saham yang mendahului industri membantu menyokong harga saham ketika menurun; dari segi operasi, ia menumpukan pada peningkatan margin Ximalaya dan skala pelaburan dalam perniagaan luar talian.

Prestasi pengguna Bilibili sihat, jadi mengapa ramalan keuntungan masih diturunkan?

  • Bank of America menjangkakan jumlah hasil Bilibili meningkat 6.1% tahun ke tahun pada suku ketiga 2026, lebih rendah daripada 8.2% pada suku kedua; hasil iklan dan perkhidmatan nilai tambah masing-masing meningkat 20.5% dan 4.5%. Iklan kekal sebagai perniagaan yang berkembang lebih pantas, tetapi tekanan makroekonomi akan memperlahankan pertumbuhannya pada separuh kedua tahun ini.
  • Kelembapan itu akan berlanjutan ke suku-suku berikutnya: Bank of America menjangkakan hasil iklan meningkat masing-masing 15.4% pada suku keempat dan 15.5% pada 2027, sebahagiannya kerana asas perbandingan tahun sebelumnya yang tinggi. Penglibatan platform yang sihat boleh berlaku serentak dengan penurunan pertumbuhan iklan; pengguna aktif tidak mencukupi untuk mengimbangi kesan persekitaran makroekonomi dan asas perbandingan.
  • Margin juga berdepan tekanan masa yang berasingan. Bank of America berpendapat pelaburan AI terkawal, tetapi ketidakpadanan masa antara perkongsian hasil permainan mudah alih dan pengiktirafan hasil pada suku keempat mungkin menekan sedikit margin kasar. Atas dasar itu, ia menurunkan ramalan pendapatan sesaham terlaras bagi 2026–2028 sebanyak 0–2%.
  • Bank of America masih berpendapat tekanan persaingan terhadap Bilibili terhad dan pertumbuhan pendapatan sesahamnya berpotensi mengatasi pesaing pada 2026–2028. Ia mengekalkan penarafan Beli dan harga sasaran 27 dolar. Pandangan positifnya tertumpu pada pertumbuhan keuntungan jangka sederhana, manakala kelembapan iklan jangka terdekat dan kos perkongsian hasil telah dimasukkan dalam pelarasan ramalan.