Jumlah carian mencatat rekod tertinggi, mengapa pertumbuhan hasil pula perlahan?

  • Pada suku ketiga 2026, jumlah hasil Alphabet meningkat 25% tahun ke tahun kepada kira-kira 127.6 bilion dolar AS; hasil carian dan lain-lain meningkat 12% kepada 63.4 bilion dolar AS, dengan kadar pertumbuhan turun 5 mata peratusan berbanding suku kedua dan hasil kira-kira 2% di bawah konsensus pasaran. Berdasarkan pertumbuhan terkumpul dua tahun, carian juga semakin perlahan.
  • Bernstein menganggarkan bahawa tekanan kadar pertukaran dan asas perbandingan yang lebih tinggi pada tempoh yang sama tahun lalu menjelaskan lebih separuh daripada kelembapan pertumbuhan; perubahan dasar tarif Eropah menjejaskan pengiklan Asia Pasifik dan menambah tekanan kira-kira 1 mata peratusan. Perbezaan masa berkaitan perbelanjaan iklan Piala Dunia dan Prime Day pada suku kedua juga merupakan faktor.
  • Pertumbuhan jumlah pertanyaan carian mencapai tahap tertinggi dalam lima tahun, tetapi AI Mode kini menjana pendapatan lebih rendah bagi setiap pertanyaan berbanding carian tradisional, dan pertumbuhan pesatnya menjejaskan hasil carian dalam jangka pendek. Syarikat sedang memperluas penempatan iklan dalam AI Overviews, AI Mode dan perbualan berbilang giliran; Bernstein berpendapat AI berpotensi mengembangkan pasaran carian, manakala peningkatan hasil bergantung pada kemajuan pengewangan dalam senario baharu ini.

Hasil perniagaan awan berganda, apakah yang menjejaskan kelestarian pertumbuhan?

  • Hasil Google Cloud pada suku ketiga meningkat 103% tahun ke tahun kepada 30.7 bilion dolar AS, kira-kira 6% melebihi konsensus pasaran tetapi di bawah pertumbuhan melebihi 115% yang dijangkakan oleh sebahagian pelabur buy-side. Infrastruktur AI, penyelesaian AI dan perniagaan awan teras semuanya menyumbang, dengan jualan sistem TPU sebagai pemacu penting.
  • Pesanan awan tertunggak meningkat daripada 514 bilion dolar AS pada suku kedua kepada 561 bilion dolar AS, dan kebanyakannya masih daripada kontrak GCP tradisional; syarikat menjangka mengiktiraf sedikit lebih daripada 55% daripadanya sebagai hasil dalam tempoh 24 bulan akan datang. Pengurusan menjangka jualan sistem TPU terus berkembang pada suku keempat dan pertumbuhan hasil lebih ketara pada 2027.
  • Pengurusan berkata perniagaan awan masih berkembang kukuh tanpa TPU, tetapi Bernstein menyatakan bahawa maklumat kuantitatif khusus tentang kepekatan pelanggan TPU, kadar pertumbuhan perniagaan bukan TPU dan margin TPU tidak mencukupi. Data ini mempengaruhi penilaian terhadap kelestarian pertumbuhan awan.

Margin awan meningkat, mengapa keuntungan seluruh syarikat masih tertekan?

  • Margin operasi awan pada suku ketiga meningkat kepada 36.2%, lebih tinggi daripada 35.6% pada suku kedua dan 23.7% pada tempoh yang sama tahun lalu. Namun, kapasiti awan pihak ketiga untuk mengurangkan kekurangan kapasiti pengkomputeran hanya mula digunakan menjelang akhir suku, maka kos berkaitan memberi kesan terhad pada suku tersebut; apabila penggunaan meningkat pada suku keempat, Bernstein menjangka margin akan tertekan.
  • Margin operasi Google Services kira-kira 41%, menurun untuk suku kedua berturut-turut; kos pengkomputeran, pelancaran Gemini 4 yang dipercepat dan pertambahan kakitangan semuanya memberi tekanan. Margin operasi seluruh syarikat turun daripada 34.0% pada suku kedua kepada 31.8%.
  • Pendapatan sesaham pada suku ketiga ialah 2.12 dolar AS, lebih rendah daripada konsensus pasaran sebanyak 2.99 dolar AS; keuntungan operasi yang di bawah jangkaan dan kerugian sekuriti ekuiti sebanyak 8.7 bilion dolar AS merupakan punca utama.

Bagaimanakah perbelanjaan modal dan aliran tunai mengubah penilaian?

  • Perbelanjaan modal suku ketiga ialah 51.4 bilion dolar AS, di bawah jangkaan Bernstein kira-kira 57.7 bilion dolar AS; syarikat mengekalkan panduan perbelanjaan modal bagi seluruh 2026 serta jangkaan peningkatan pelaburan yang ketara pada 2027. Bernstein berpendapat kekurangan berbanding jangkaan pada suku itu lebih mungkin berkaitan dengan masa penghantaran peralatan pengkomputeran.
  • Aliran tunai bebas suku ketiga adalah negatif 9.1 bilion dolar AS, dipengaruhi oleh perbelanjaan modal, pelaburan inventori berkaitan jualan sistem TPU dan pembayaran denda EU; tunai serta sekuriti boleh niaga pada akhir suku berjumlah kira-kira 265 bilion dolar AS. Bernstein menjangka aliran tunai bebas setahun penuh bagi 2026 dan 2027 masing-masing negatif kira-kira 19.6 bilion dan negatif 61.7 bilion dolar AS.
  • Bernstein menaikkan ramalan hasil awan, menurunkan ramalan carian dan mengurangkan ramalan pendapatan sesaham bagi 2026 dan 2027 kerana margin yang lebih rendah serta pertumbuhan carian yang perlahan. Firma itu menurunkan sasaran harga daripada 385 kepada 325 dolar AS dan mengekalkan penarafan Market Perform; gandaan penilaian EV/EBIT hadapannya bagi 2027 turun daripada 24 kali kepada 18 kali, antara lain kerana pertumbuhan carian yang perlahan dan peralihan komposisi hasil kepada awan serta perkakasan.