Keuntungan suku ketiga Accelink berganda: nisbah perbelanjaan yang lebih rendah mendorong Citi menaikkan penarafan
Pertumbuhan hasil dan kawalan perbelanjaan membawa keuntungan mengatasi jangkaan, mendorong Citi menaikkan unjuran keuntungan dan penarafan daripada Jual kepada Neutral; sementara itu, penambahan stok meningkatkan inventori dan penilaian masih agak tinggi.
Sumber asal：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Pertumbuhan hasil suku ketiga Accelink menurunkan nisbah perbelanjaannya, mendorong Citi menaikkan unjuran keuntungan, tetapi peningkatan inventori dan penilaian yang agak tinggi mengehadkan tahap optimisme.
Sejauh manakah prestasi suku ketiga mengatasi jangkaan?
Hasil Accelink pada suku ketiga 2026 ialah 5.073 bilion yuan, meningkat 54% tahun ke tahun dan masing-masing 10% serta 26% lebih tinggi daripada unjuran Citi dan konsensus Bloomberg.
Keuntungan bersih bagi suku tersebut ialah 702 juta yuan, meningkat 103% tahun ke tahun; angka itu 5% lebih tinggi daripada titik tengah panduan prestasi syarikat sebanyak 667 juta yuan, dan masing-masing mengatasi unjuran Citi dan konsensus Bloomberg sebanyak 36% serta 68%. Pertumbuhan keuntungan jauh lebih pantas daripada hasil.
Mengapa keuntungan tumbuh lebih pantas?
Citi berpendapat kuncinya ialah leverage operasi: ketika hasil meningkat, perbelanjaan operasi lebih rendah daripada jangkaan, lalu nisbah perbelanjaan kepada hasil menurun. Perbelanjaan operasi suku ketiga ialah 503 juta yuan, masing-masing 19% dan 4% lebih rendah daripada unjuran Citi dan konsensus Bloomberg.
Nisbah perbelanjaan bagi suku tersebut turun kepada 9.9%, masing-masing 3.5 dan 3.0 mata peratusan lebih rendah daripada unjuran Citi dan konsensus Bloomberg; nisbah perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan ialah 5.3%, turun 1.6 mata peratusan tahun ke tahun.
Apakah perubahan pada modal yang terikat ketika unjuran keuntungan dinaikkan?
Citi menurunkan andaian perbelanjaan operasi bagi 2026 hingga 2028 dan menaikkan unjuran keuntungan bersih masing-masing sebanyak 10%, 8% dan 7%. Bank itu menjangkakan nisbah perbelanjaan bagi tiga tahun tersebut masing-masing 14.8%, 14.3% dan 13.6%, mencerminkan penilaiannya bahawa kawalan kos syarikat bertambah baik.
Penambahan stok pula meningkatkan inventori: pada akhir suku ketiga 2026, inventori meningkat kepada 12 bilion yuan, naik 110.76% berbanding akhir 2025. Citi mengaitkannya dengan penyediaan bahan dan simpanan yang diperlukan untuk pertumbuhan penghantaran pada suku keempat.
Tekanan aliran tunai juga tercermin dalam model Citi: bank itu mengunjurkan aliran tunai operasi negatif 1.306 bilion yuan bagi 2026, berbanding angka sebenar positif 1.628 bilion yuan pada 2025; perubahan modal kerja dalam model bagi tempoh yang sama ialah negatif 3.406 bilion yuan.
Mengapa Citi hanya menaikkan penarafan kepada Neutral?
Citi menaikkan penarafan daripada Jual kepada Neutral dan harga sasaran daripada 124 yuan kepada 134 yuan. Bank itu berpendapat ruang penurunan selanjutnya terhad selepas harga saham susut 28% sejak kemas kininya pada Ogos.
Harga sasaran dikira berdasarkan nisbah harga kepada pendapatan sebanyak 44.3 kali unjuran pendapatan sesaham bagi 2027, dengan gandaan penilaian yang sama seperti sebelumnya; berbanding harga saham 128.63 yuan yang digunakan dalam laporan, harga sasaran menunjukkan potensi kenaikan kira-kira 4.2%.
Citi juga berpendapat bahawa berdasarkan anggaran nisbah harga kepada pendapatan 2027 kira-kira 42.5 kali, penilaian Accelink agak tinggi berbanding syarikat komunikasi optik setara yang tersenarai di Hong Kong dan tanah besar China; harga jualan purata dan margin keuntungan modul optik domestik yang lebih rendah juga menyebabkan keuntungan syarikat lebih rendah daripada syarikat setara global.
