Sumber asal：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Citi berpendapat kebergantungan pertumbuhan AS pada pelaburan AI menjadikan pembetulan pasaran saham lebih besar kesan makroekonominya: ia boleh menekan pelaburan dan penggunaan, serta boleh mendorong Rizab Persekutuan membatalkan kenaikan kadar seterusnya dan beralih kepada pemotongan kadar.
Mengapa pasaran mula bimbang tentang kelembapan pelaburan AI?
Minggu ini, harga saham jatuh, spread kredit melebar dan hasil bon Perbendaharaan AS menurun. Citi mentafsirkan perubahan ini sebagai tanda pasaran mula memberikan kebarangkalian lebih tinggi kepada kelembapan perbelanjaan AI, sementara ketidakpastian tentang prospek pertumbuhan mempengaruhi penetapan harga aset.
Ambang utama ialah sama ada pulangan pelaburan AI dapat menampung kos pembiayaan. Sepanjang dua tahun lalu, pelaburan berkaitan AI menyumbang sebahagian penting daripada pertumbuhan KDNK AS; jika kebimbangan tentang pulangan menyebabkan pelaburan perlahan atau malah merosot, pertumbuhan AS akan kehilangan sokongan penting.
Citi sebelum ini mengaitkan kenaikan hasil bon Perbendaharaan AS jangka panjang terutamanya dengan jangkaan pertumbuhan kukuh dan respons bank pusat yang lebih cenderung kepada pengetatan. Kini jangkaan pertumbuhan yang semakin lemah juga mengurangkan penilaian pasaran terhadap kesediaan bank pusat untuk terus menaikkan kadar, maka hasil yang menurun dan spread kredit yang melebar boleh berlaku serentak.
KDNK suku ketiga dijangka meningkat lebih pantas, mengapa masih ada kebimbangan tentang pertumbuhan?
Citi menjangkakan KDNK benar suku ketiga berkembang pada kadar tahunan 3.1% berbanding suku sebelumnya, melebihi 2.2% pada suku kedua dan sedikit lebih tinggi daripada konsensus pasaran 3.0%. Namun, pertumbuhan tahun ke tahun dijangka turun kepada 2.0% kerana pertumbuhan pada suku ketiga tahun lalu lebih kukuh; peningkatan kadar pertumbuhan suku ke suku dan kelembapan tahun ke tahun mencerminkan asas perbandingan yang berbeza.
Permintaan pelaburan masih kukuh: bank itu menjangkakan pelaburan peralatan pada suku ketiga meningkat pada kadar tahunan lebih 20% berbanding suku sebelumnya. Namun, komputer, produk elektronik dan barangan lain yang diperlukan untuk AI banyak bergantung pada import, maka peningkatan pembelian tidak semuanya diterjemahkan kepada pengeluaran domestik AS, dan eksport bersih akan menjejaskan KDNK.
Inventori dijangka menyumbang kira-kira 2 mata peratusan, sebahagiannya mengimbangi kesan negatif import. Oleh itu, ramalan keseluruhan 3.1% perlu difahami bersama pelaburan, import dan inventori; data perdagangan yang diterbitkan sebelum KDNK masih boleh mengubah anggaran pertumbuhan bank itu.
Mampukah penggunaan dan perumahan menampung kelembapan pelaburan?
Penggunaan masih berdaya tahan buat masa ini, tetapi sokongan pendapatan agak lemah. Citi menjangkakan perbelanjaan nominal pada September meningkat 0.6% berbanding bulan sebelumnya, sekali gus menurunkan lagi kadar simpanan yang sudah rendah; jika pertumbuhan pendapatan gaji benar terus lemah, ia akan mengehadkan perbelanjaan secara beransur-ansur.
Jualan runcit September yang telah diumumkan meningkat 0.8% berbanding bulan sebelumnya, sebahagiannya akibat kenaikan harga petrol; jualan kumpulan kawalan runcit hanya meningkat 0.1%, menunjukkan trend asas penggunaan yang lebih sederhana. Citi juga menilai bahawa kejatuhan lanjut pasaran saham akan menekan penggunaan.
Perumahan telah terjejas oleh kadar faedah tinggi: kadar gadai janji 30 tahun mencapai 7.5%, manakala jualan rumah tertunda, permit rumah keluarga tunggal dan permohonan gadai janji untuk pembelian rumah semuanya merosot dengan cepat. Jika kadar ini kekal pada paras tersebut, Citi menjangkakan harga rumah mungkin beralih daripada kenaikan tahun ke tahun 1%–3% tahun ini kepada hampir tidak berubah pada 2027.
Dalam keadaan apa Fed akan beralih daripada kenaikan kepada pemotongan kadar?
Laluan asas Citi masih ialah: kenaikan 25 mata asas pada September, diikuti jeda pada 28 Oktober dan satu lagi kenaikan 25 mata asas pada Disember, menjadikan julat kadar dasar 4.0%–4.25%.
Inflasi masih mengehadkan pelonggaran dasar. Bank itu menjangkakan PCE teras pada September meningkat 0.31% berbanding bulan sebelumnya dan 3.1% tahun ke tahun, dengan tekanan harga masih agak kuat; pertumbuhan yang berdaya tahan dan inflasi yang tinggi bersama-sama menyokong jangkaannya tentang kenaikan kadar pada Disember.
Syarat yang boleh mengubah laluan itu ialah kejatuhan lanjut pasaran saham. Jika kesannya terhadap pelaburan, penggunaan dan pertumbuhan bertambah berat, Citi berpendapat langkah Fed seterusnya mungkin beralih kepada pemotongan kadar. Apabila data KDNK dan PCE diterbitkan minggu depan, bank itu menjangkakan pasaran lebih sensitif terhadap pertumbuhan yang lebih rendah daripada jangkaan, kerana data CPI dan PPI sebelum ini telah mendedahkan kebanyakan maklumat tentang PCE teras.
