Setakat mana rundingan berlangsung, dan bagaimana pasaran menilai urus niaga itu?

  • Bloomberg melaporkan pada 28 Oktober bahawa Marvell sedang mengadakan rundingan mendalam untuk mengambil alih Lumentum, dengan pengumuman mungkin dibuat seawal minggu berikutnya. Laporan itu tidak mendedahkan nilai urus niaga atau kaedah pembayaran, dan berita itu masih belum disahkan pada masa tersebut.
  • Ketika Bernstein menulis, saham Lumentum naik 13% dan Marvell turun 8%. Firma itu mengandaikan saham Lumentum akan kembali kepada harga penutup hari itu sebanyak 913.95 dolar jika urus niaga gagal, harga tawaran ialah 1,190 dolar sesaham dan urus niaga selesai pada Jun 2027. Berdasarkan andaian itu, firma tersebut mengira harga saham membayangkan kebarangkalian penyelesaian sekitar 48%. Tawaran 1,190 dolar bersamaan premium pengambilalihan sekitar 30%; ia merupakan andaian pengiraan, bukan terma yang telah didedahkan.
  • Risiko kawal selia juga merupakan faktor: Lumentum mempunyai pendedahan yang tinggi kepada pasaran China, manakala penyatuan bekalan laser indium fosfida boleh menimbulkan cabaran kepada pengeluar modul optik China.

Mengapa strategi sepadan tetapi pembiayaan sukar?

  • Bernstein berpendapat pengambilalihan itu selaras dengan hala tuju ketua pegawai eksekutif Marvell untuk memajukan perniagaan optiknya. Marvell sebelum ini mengambil alih Celestial AI pada harga 3.25 bilion dolar; urus niaga itu diumumkan pada Disember 2025 dan diselesaikan pada 2 Februari 2026.
  • Sebelum premium pengambilalihan, permodalan pasaran Lumentum sekitar 80 bilion dolar, manakala Marvell sekitar 220 bilion dolar, menjadikan urus niaga itu sangat besar bagi Marvell. Memandangkan Marvell berada dalam kedudukan hutang bersih dan konsensus pasaran menjangkakan EBITDA terlarasnya pada tahun 2027 sebanyak 4.7 bilion dolar, Bernstein berpendapat pembiayaan tunai sepenuhnya sangat mungkin tidak dapat dilaksanakan.

Bagaimana urus niaga ini mempengaruhi penilaian pendapatan?

  • Bernstein berpendapat pengambilalihan itu boleh meningkatkan pendapatan, bergantung pada terma urus niaga: berdasarkan anggaran pendapatan konsensus pasaran bagi 2027–2029, gandaan penilaian Lumentum lebih rendah daripada Marvell; firma itu juga berpendapat pendapatan Lumentum berpotensi mengatasi konsensus.
  • Sumber dan skala sinergi kos masih belum jelas, dan Bernstein menjangkakan Marvell mungkin lebih menitikberatkan sinergi hasil. Firma itu juga menyatakan rekod sejarah pengambilalihan besar yang bersifat transformasi sering kali kurang baik.
  • Bernstein mengekalkan penarafan mengatasi pasaran dan sasaran harga 1,220 dolar bagi Lumentum; sasaran itu berdasarkan anggaran pendapatan sesaham sebanyak 35 dolar bagi tahun kewangan 2028, dengan gandaan penilaian sekitar 35 kali.

Siapa dalam rantaian bekalan optik yang mungkin terjejas?

  • Bernstein menjangkakan Coherent mungkin memperoleh bahagian pasaran dalam jangka pendek: ketika kesan urus niaga masih belum jelas, pengeluar pemecut dan penyedia awan hiperskala mungkin enggan mempertaruhkan pembelian mereka pada teknologi Lumentum, sementara tumpuan syarikat yang diambil alih juga mungkin beralih kepada penyelesaian urus niaga dan integrasi.
  • Ciena ialah pelanggan Lumentum dan juga pesaing Marvell. Ciena sudah pun menghadapi kekangan bekalan, dan bekalan laser pamnya mungkin menjadi lebih ketat jika Marvell enggan membekalkan kepada pesaing. Cisco juga mungkin menghadapi masalah serupa, tetapi perniagaan optik Acacia dalamannya mungkin mendapat pengiktirafan strategik akibatnya.
  • Bernstein berpendapat kesan terhadap Celestica, Arista dan Corning agak neutral kerana mereka mempunyai lebih banyak fleksibiliti dalam memilih pembekal laser.