Mengapa keputusan suku ketiga mengatasi jangkaan BofA?

  • Pada suku ketiga 2026, Tonghuashun mencatat hasil sebanyak 2.1 bilion yuan dan keuntungan bersih sebanyak 1.08 bilion yuan, masing-masing meningkat 45% dan 53% tahun ke tahun. Kedua-duanya melebihi jangkaan BofA. Pertumbuhan kukuh hasil daripada perkhidmatan IT nilai tambah dan pemasaran dalam talian, bersama pengiktirafan sebahagian hasil yang ditangguhkan, menyokong prestasi suku tersebut.
  • Hasil bagi tiga suku pertama ialah 4.8 bilion yuan dan keuntungan bersih ialah 2 bilion yuan, masing-masing meningkat 47% dan 69% tahun ke tahun. Keuntungan meningkat lebih pantas daripada hasil, dengan margin kasar naik daripada 89% pada tempoh sama tahun sebelumnya kepada 92%, sementara nisbah kos kepada pendapatan turun daripada 48% kepada 45%.
  • Penambahbaikan perbelanjaan terutamanya berpunca daripada penurunan perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan, yang kesannya melebihi peningkatan perbelanjaan jualan dan pemasaran. Oleh itu, peningkatan keuntungan disumbangkan oleh margin kasar dan juga perbelanjaan; bukan semua perbelanjaan menyusut.

Data manakah menunjukkan perniagaan baharu semakin perlahan?

  • Tunai yang diterima daripada jualan barangan hanya meningkat 9% tahun ke tahun pada suku ketiga, jauh lebih rendah daripada kadar pertumbuhan 60%–72% pada suku pertama dan kedua, dan secara kasarnya sejajar dengan pertumbuhan nilai dagangan harian purata pasaran. Berdasarkan hal ini, BofA menilai bahawa pertumbuhan kontrak baharu perlahan berbanding tempoh sebelumnya semasa pembetulan pasaran baru-baru ini.
  • Liabiliti kontrak pada akhir September turun 8% berbanding akhir Jun. BofA mentafsirkannya sebagai pertumbuhan kontrak pengiklanan yang semakin perlahan dalam suku tersebut dan, atas dasar itu, menjangkakan momentum pertumbuhan hasil akan melemah selepas ini: hasil yang diiktiraf pada suku tersebut masih kukuh, tetapi isyarat daripada kontrak baharu lebih lemah.
  • Saluran kesannya ialah bajet pelanggan. BofA berpendapat persekitaran pasaran yang lebih lemah mungkin menekan bajet pemasaran dana dan firma pembrokeran, manakala penerbitan dana baharu dan permintaan pemasaran yang lembap mungkin berterusan hingga akhir tahun.

Mengapa pertumbuhan setahun penuh masih mendapat sokongan walaupun kontrak baharu semakin perlahan?

  • Terdapat jurang masa antara penandatanganan kontrak dan pengiktirafan hasil. BofA menjangkakan pertumbuhan kontrak yang kukuh pada separuh pertama 2026 akan terus diterjemahkan kepada hasil, maka ia masih optimis terhadap pertumbuhan setahun penuh. Ini juga menjelaskan bagaimana keputusan suku ketiga yang kukuh dan perniagaan baharu yang semakin perlahan boleh berlaku serentak.
  • Namun, ramalan seterusnya telah diselaraskan. BofA menurunkan andaian nilai dagangan harian purata pasaran bagi setahun penuh daripada 2.5 trilion yuan kepada 2.3 trilion yuan dan, dengan mengambil kira pertumbuhan liabiliti kontrak yang semakin perlahan, menurunkan ramalan pendapatan sesaham bagi 2026–2028 sekitar 2%–3%. Kontrak separuh pertama memberikan sokongan, tetapi tidak mengimbangi kesan perniagaan baharu yang lebih lemah terhadap ramalan.

Mengapa penarafan Beli dikekalkan tetapi harga sasaran diturunkan kepada 255 yuan?

  • BofA menurunkan harga sasaran daripada 290 yuan kepada 255 yuan, merangkumi pelarasan ramalan pendapatan dan gandaan penilaian. Harga sasaran baharu menggunakan nisbah harga kepada pendapatan sebanyak 40 kali purata pendapatan yang diramalkan bagi 2026–2027, berbanding 45 kali sebelum ini; penurunan gandaan itu mencerminkan sentimen pasaran yang lebih lemah.
  • Penarafan Beli masih berasaskan keupayaan Tonghuashun menjana pendapatan daripada trafik pelabur runcit, kedudukannya dalam perniagaan pengiklanan firma pembrokeran dan dana, serta keupayaan AInya. BofA percaya kelebihan ini menyokong pertumbuhan pendapatan, tetapi kadar pertumbuhan jangka pendek masih dipengaruhi oleh aktiviti dagangan saham A dan bajet pemasaran pelanggan.