Prestasi suku pertama mengatasi jangkaan: Apa yang memacu pertumbuhan?

  • EPS teras P&G bagi suku pertama tahun kewangan 2027 ialah 2.00 dolar, melebihi konsensus Visible Alpha sebanyak 1.89 dolar; jualan organik meningkat 4.0% tahun ke tahun, juga melebihi konsensus 2.2%.
  • Pertumbuhan terutamanya datang daripada peningkatan volum sebanyak 2.4% dan sumbangan campuran produk sebanyak 1.1%, manakala kenaikan harga hanya menyumbang 0.4%. Bernstein menyimpulkan bahawa pengguna masih mahu memilih P&G apabila harganya sesuai, dan pertumbuhan boleh lebih bergantung pada volum berbanding kenaikan harga besar yang berterusan.

Perniagaan manakah membuktikan pertumbuhan volum berkesan, dan yang manakah masih bergantung pada harga?

  • Penjagaan fabrik dan rumah paling jelas menggambarkan logik pertumbuhan volum: harga suku pertama turun 0.3%, tetapi volum meningkat 4.3%, memacu pertumbuhan jualan organik sebanyak 4.8%, melebihi konsensus 2.75%. Sepanjang tiga bulan lalu, bahagian nilai jualan penjagaan fabrik di Amerika Utara dan Eropah masing-masing meningkat kira-kira 0.7 dan 0.6 mata peratusan; inovasi produk juga menyokong pertumbuhan.
  • Bagi penjagaan bayi, wanita dan keluarga, harga suku pertama turun 1.2% dan volum meningkat 2.3%. Jualan Pampers di China meningkat hampir 50%, dengan kira-kira 3 mata peratusan berpunca daripada gangguan yang dialami pesaing; Bernstein menjangkakan pertumbuhan volum perniagaan tersebut akan perlahan apabila sokongan itu berkurang.
  • Penjagaan kesihatan menunjukkan keadaan sebaliknya: walaupun jualan organik meningkat 2.7%, volum turun 2.9%, lebih lemah daripada jangkaan konsensus bagi pertumbuhan 0.45%, dan pertumbuhan bergantung pada harga serta campuran produk. Ini bermakna peningkatan volum kumpulan tidak meliputi semua perniagaan.

Mengapa panduan keuntungan setahun penuh masih rendah meskipun permulaan kukuh?

  • Syarikat mengekalkan panduan tahun kewangan 2027 bagi pertumbuhan jualan organik 1%–3% dan pertumbuhan EPS teras 0%–3%, bersamaan 6.89–7.11 dolar. Bernstein menjangkakan pertumbuhan organik turun kepada 2.4% pada suku kedua, sebahagiannya dipengaruhi kesan penyediaan stok di Eropah, dan meningkat kira-kira 3.5% pada separuh kedua.
  • Leveraj operasi daripada pertumbuhan volum dan penjimatan penstrukturan semula perlu terlebih dahulu mengimbangi tekanan kos. Bernstein menekankan bahawa inflasi dan kadar faedah menjejaskan kadar pertumbuhan EPS kira-kira 11 mata peratusan; panduan setahun penuh syarikat juga merangkumi kesan selepas cukai sebanyak 300 juta dolar daripada kenaikan perbelanjaan faedah dan 150 juta dolar daripada pengurangan pendapatan bukan operasi.

Apakah yang akan memacu pemulihan pendapatan pada tahun kewangan 2028?

  • Bernstein menjangkakan pertumbuhan organik 2.92% pada tahun kewangan 2028, sedikit perlahan berbanding tahun kewangan 2027: keupayaan menaikkan harga bagi penjagaan fabrik dan rumah serta penjagaan bayi, wanita dan keluarga masih terhad. Oleh itu, peningkatan keuntungan terutamanya bergantung pada inflasi yang reda, penstrukturan semula yang berterusan dan campuran perniagaan yang bertambah baik, bukannya pertumbuhan jualan yang lebih pesat.
  • Ruang penjimatan kos seterusnya datang daripada automasi pembuatan, pemendekan masa pertukaran barisan pengeluaran dan peningkatan jumlah pengeluaran di kilang sedia ada. Pengurusan menyatakan syarikat mempunyai rangkaian projek penstrukturan semula dan produktiviti bagi kira-kira tiga tahun ke hadapan, yang secara sejarah menghasilkan penjimatan sekitar 1.5 bilion–1.7 bilion dolar; program penstrukturan semula rasmi pula berterusan hingga akhir tahun kewangan ini dan melibatkan pengurangan sehingga 7,000 jawatan.
  • Dengan andaian peningkatan operasi tersebut dan perbelanjaan peringkat syarikat secara umumnya stabil tahun ke tahun, Bernstein menjangkakan keuntungan operasi meningkat 4.7% dan EPS meningkat 4.3% pada tahun kewangan 2028, hanya menghampiri pemulihan ke trajektori pertumbuhan normal. Model itu masih menetapkan kos penstrukturan semula tahun kewangan 2028 pada paras yang sama dengan tahun kewangan 2027.

Mengapa harga sasaran dinaikkan tetapi penarafan dikekalkan?

  • Bernstein menaikkan harga sasaran daripada 149 dolar kepada 171 dolar dan mengekalkan penarafan “seiring pasaran”. EPS NTM+1 yang digunakan dalam penilaian meningkat daripada 7.07 dolar kepada 7.27 dolar, manakala gandaan harga kepada pendapatan meningkat daripada 21 kali kepada 23.5 kali. Kenaikan itu datang daripada ramalan pendapatan dan juga gandaan penilaian.
  • Gandaan tersebut bersamaan dengan penilaian sektor barangan pengguna keperluan asas. Kali terakhir pertumbuhan pendapatan P&G berada pada trajektori normal ialah pada tahun kewangan 2024, ketika syarikat menikmati premium penilaian kira-kira 20% berbanding sektor; namun kadar pertumbuhan EPS tahun itu ialah 2–3 kali ramalan institusi tersebut bagi tahun kewangan 2028, maka premium sedemikian tidak dipulihkan kali ini.