Barclays: Asas saham China masih lemah, tetapi kedudukan jual singkat yang sesak membuka peluang lonjakan mendadak
Barclays mengekalkan pandangan berhati-hati terhadap pertumbuhan China, tetapi kedudukan jual singkat CTA hampir mencapai hadnya dan volatiliti opsyen agak rendah, menyediakan peluang dagangan untuk penutupan jual singkat dalam jangka pendek. Struktur opsyen FXI itu memerlukan kenaikan kira-kira 9.9% pada tarikh tamat tempoh untuk mencapai titik pulang modal; lantunan kecil sebaliknya boleh membesarkan kerugian.
Sumber asal：BarclaysPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Barclays melihat peluang lonjakan jangka pendek dalam keadaan kedudukan jual singkat yang sesak, manakala kejayaan dagangan opsyen ini bergantung pada magnitud dan masa lantunan tersebut.
Mengapa membincangkan peluang kenaikan walaupun berhati-hati terhadap asas ekonomi?
Berdasarkan data setakat 20 Oktober yang digunakan dalam laporan, FXI yang menjejaki saham China telah turun kira-kira 14% sejak awal tahun, manakala S&P 500 meningkat kira-kira 13% dalam tempoh yang sama. Senario asas Barclays masih menjangkakan China mengelakkan pendaratan keras, tetapi pertumbuhan lembap: kelemahan sektor hartanah, permintaan isi rumah yang lesu dan penciptaan kredit yang semakin perlahan mengimbangi sokongan dasar serta kekuatan sektor pembuatan dan teknologi.
Oleh itu, jika keadaan semasa berterusan, bank itu masih melihat ruang penurunan bagi saham China. Titik permulaan dagangan kenaikan jangka pendek ialah kedudukan pelabur dan penetapan harga opsyen membentuk laluan lain: walaupun pandangan terhadap pertumbuhan tidak berubah sepenuhnya, penutupan jual singkat secara tertumpu boleh mendorong lonjakan harga saham.
Sejauh mana sesaknya kedudukan jual singkat, dan di manakah opsyen murah?
Analisis kedudukan Barclays menunjukkan bahawa kedudukan jual singkat strategi CTA dalam saham China hampir mencapai hadnya, dengan ruang terhad untuk penjualan lanjut dan pelarasan kedudukan lebih cenderung kepada penutupan jual singkat. Jika kenaikan mencetuskan penutupan kedudukan, permintaan untuk membeli balik saham boleh membesarkan lantunan.
Pada masa yang sama, FXI dan ASHR yang menjejaki saham A berada pada bahagian yang lebih murah dalam saringan volatiliti bank itu. “Murah” di sini merujuk kepada penetapan harga volatiliti opsyen: saringan itu membandingkan kedudukan beberapa ukuran sepanjang dua tahun lalu, termasuk volatiliti tersirat, premiumnya berbanding volatiliti sebenar dan struktur tempoh.
Bank itu turut menyenaraikan struktur skew FXI yang curam sebagai keadaan yang menguntungkan untuk membina dagangan kenaikan. Logiknya ialah memanfaatkan kedua-dua kedudukan jual singkat yang sesak dan harga relatif opsyen, bukan menjangkakan lantunan semata-mata kerana harga saham telah jatuh.
Mengapa dagangan berkos rendah ini memerlukan kenaikan besar untuk mencatat keuntungan?
Struktur yang dicadangkan Barclays ialah membeli dua opsyen beli FXI yang tamat tempoh pada 27 November 2026 dengan harga pelaksanaan 35 dolar, sambil menjual satu opsyen beli yang tamat tempoh pada hari yang sama dengan harga pelaksanaan 34 dolar. Pada harga rujukan FXI sebanyak 32.9 dolar, kos bersihnya kira-kira 0.20 dolar sesaham, bersamaan 61 mata asas daripada harga rujukan.
Perbelanjaan bersih yang rendah datang daripada premium yang diterima dengan menjual opsyen berharga pelaksanaan lebih rendah, tetapi ia juga membawa kerugian pada paras harga pertengahan. Berdasarkan syarat di atas, jika FXI tepat pada 35 dolar ketika tamat tempoh, opsyen yang dijual rugi 1 dolar dan kedua-dua opsyen yang dibeli tidak mempunyai nilai pada tamat tempoh; termasuk kos awal, kerugian bersih kira-kira 1.20 dolar sesaham.
Hanya selepas harga saham pada tamat tempoh melebihi 35 dolar, kedudukan itu mula bertambah baik apabila harga terus meningkat; harga pulang modal ialah kira-kira 36.2 dolar. Laporan itu menyatakan kenaikan yang sepadan ialah 9.9%, dan sejak pandemik COVID, kekerapan sejarah FXI mencapai ambang tersebut dalam tempoh sebulan ialah kira-kira 11%. Ini ialah dagangan yang mempertaruhkan magnitud lonjakan; lantunan kecil tidak mencukupi.
Apakah peristiwa yang termasuk dalam tempoh dagangan ini?
Tarikh tamat tempoh 27 November meliputi beberapa pemangkin yang berlaku rapat: PMI pembuatan Caixin pada 2 November; data jualan runcit, pengeluaran perindustrian, hartanah dan pelaburan aset tetap sekitar 15 November; serta laporan pendapatan Tencent pada 18 November dan laporan pendapatan Alibaba yang dijangka pada 25 November.
Peristiwa ini menyediakan tempoh untuk penilaian semula harga dan penutupan jual singkat; untuk dagangan mencatat keuntungan, kenaikan mesti berlaku sebelum tamat tempoh dan mencapai magnitud yang mencukupi. Asas yang lemah kekal sebagai kekangan utama yang diperhatikan Barclays, dan kedudukan jual singkat yang sesak dengan sendirinya tidak mengubah pandangan asasnya terhadap pertumbuhan.
