Selepas Fed menyambung kenaikan kadar, prestasi saham dan bon bergantung pada sebab pengetatan berakhir

Bagaimanakah jangkaan kenaikan kadar kali ini berbeza daripada sejarah?

Rizab Persekutuan memulakan kitaran kenaikan kadar baharu pada September 2026. Ketika laporan diterbitkan, pasaran mengambil kira kira-kira tiga lagi kenaikan selepas itu dan jumlah pengetatan sekitar 100 mata asas sepanjang kitaran; ahli ekonomi Goldman Sachs menjangkakan satu lagi kenaikan.
Goldman Sachs mengkaji sembilan kitaran pengetatan sejak 1983, tidak termasuk kitaran semasa, dengan kenaikan purata kira-kira 260 mata asas yang berlangsung sekitar 13 bulan. Terdapat sedikit contoh sejarah yang hampir dengan jangkaan kenaikan sederhana kali ini: kadar dinaikkan sekali sahaja pada setiap tahun 1997 dan 2015, manakala jumlah kenaikan pada 1999 ialah 175 mata asas.

Dalam kitaran pengetatan sederhana mahupun yang lebih besar, laluan median indeks S&P 500 menunjukkan ia mencapai paras terendah dalam dua bulan selepas kenaikan pertama dan memulihkan kerugiannya dalam empat bulan. Terdapat perbezaan ketara antara kitaran: pulangan enam bulan selepas kenaikan pertama adalah negatif pada 1994 dan 2022, dan pulangan dua belas bulan pada 2022 juga negatif.
Hasil Perbendaharaan AS jangka pendek dan panjang biasanya meningkat sebelum kenaikan pertama. Dalam kitaran sederhana, median hasil lazimnya memuncak tidak lama selepas kenaikan pertama; dalam kitaran lebih besar, hasil terus meningkat untuk suatu tempoh. Perbezaan antara hasil 10 tahun dan 2 tahun biasanya terus mengecil, dengan pengecilan yang lebih ketara dan berpanjangan dalam kitaran lebih besar.
Dolar berwajaran perdagangan sebenar biasanya mengukuh sebelum kenaikan pertama, kemudian menunjukkan prestasi yang berbeza antara kitaran.

Pada 1997 dan 2015, hasil Perbendaharaan AS memuncak sekitar kenaikan pertama yang juga satu-satunya kenaikan dalam kitaran masing-masing, sebelum menurun. Namun, saham mencapai paras terendah dengan cepat dan meningkat dengan kukuh pada 1997; pada 2015, walaupun mencapai paras terendah dalam dua bulan, saham mengambil masa lebih lama untuk kembali ke paras sebelum kenaikan dan secara keseluruhan lebih banyak bergerak dalam julat.
Perbezaannya terletak pada sebab pengetatan terhenti: pada 1997, inflasi lebih sederhana daripada jangkaan dan pertumbuhan kekal kukuh, maka aset berisiko mendapat manfaat daripada perubahan dasar yang lebih longgar serta keyakinan terhadap pertumbuhan; pada 2015, kebimbangan terhadap pertumbuhan global dan turun naik pasaran kewangan mengiringi perubahan dasar dan menekan saham lebih lama.

Pada permulaan kenaikan kadar 2026, pasaran buruh kukuh dan kadar dasar jauh melebihi sifar, lebih menyerupai 1997 dan 1999; pertumbuhan lebih menyerupai 2015, manakala penilaian saham hampir dengan 1999. Inflasi PCE teras pada titik permulaan ialah 3.0% tahun ke tahun, lebih tinggi daripada paras pada awal tiga kitaran sederhana itu.
Senario asas Goldman Sachs mengandaikan hanya beberapa kenaikan kadar, pertumbuhan kekal hampir pada paras potensinya dan inflasi beransur reda; berdasarkan itu, ia menjangkakan saham meningkat secara sederhana.
Jika inflasi reda dengan lebih ketara dan kenaikan kadar berakhir lebih awal, itulah senario paling menguntungkan bagi aset berisiko; jika tekanan kewangan merebak dan mencetuskan kebimbangan pertumbuhan, tempoh awal selepas pengetatan terhenti kurang menguntungkan. Kemungkinan lain ialah pertumbuhan yang terus kukuh dan ledakan pelaburan mendorong kitaran pengetatan yang lebih panjang; semakin lama tempohnya, semakin besar risiko jangkaan pertumbuhan kemudian disemak turun dengan lebih ketara.
1999 menjadi rujukan bagi senario yang terakhir: hasil terus meningkat dan indeks S&P 500 secara umumnya bergerak dalam julat sepanjang tempoh kenaikan kadar yang berterusan; gelembung teknologi kemudian pecah dan menyumbang kepada kemelesetan 2001.