Hasil suku ketiga Ninebot meningkat tetapi keuntungan merosot apabila bahagian kenderaan dua roda yang lebih besar menekan margin kasar keseluruhan
Keuntungan bersih suku ketiga turun 37% tahun ke tahun, 33% di bawah konsensus VA; pengurusan menurunkan sedikit jangkaan penghantaran kenderaan dua roda elektrik setahun penuh, manakala Citi menurunkan ramalan pendapatan dan harga sasarannya kerana tekanan margin.
Sumber asal：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Hasil suku ketiga Ninebot terus meningkat, tetapi bahagian hasil yang lebih tinggi daripada kenderaan dua roda bermargin kasar rendah, bersama tekanan kos dan pemasaran, menekan keuntungan. Oleh itu, Citi menurunkan ramalan pendapatan sambil menjangkakan peningkatan campuran produk dan pengurangan tekanan promosi selepas ini.
Di manakah prestasi suku ketiga meleset?
Hasil Ninebot pada suku ketiga 2026 berjumlah 7.585 bilion yuan, meningkat 14% tahun ke tahun dan turun 11% suku ke suku, iaitu 9% di bawah konsensus VA. Keuntungan bersih berjumlah 343 juta yuan, turun 37% tahun ke tahun dan 57% suku ke suku, serta 33% di bawah konsensus.
Margin kasar keseluruhan ialah 23.1%, turun 5.3 mata peratusan tahun ke tahun dan 6.6 mata peratusan suku ke suku, serta 2.1 mata peratusan di bawah konsensus. Hasil dan margin kasar yang kedua-duanya di bawah jangkaan merupakan punca utama keuntungan meleset.
Mengapa pertumbuhan kenderaan dua roda menekan margin kasar keseluruhan?
Hasil kenderaan dua roda elektrik pada suku ketiga berjumlah 5.08 bilion yuan, meningkat 14% tahun ke tahun; jumlah jualan ialah 1.8096 juta unit, meningkat 22%. Jumlah jualan berkembang lebih cepat daripada hasil, dan pengurusan turut menyatakan bahawa harga jualan purata perniagaan itu turun tahun ke tahun.
Walaupun margin kasar masing-masing bagi kenderaan dua roda dan mesin pemotong rumput robotik bertambah baik suku ke suku, kenaikan harga bahan mentah dan perbelanjaan pemasaran bagi menghadapi persaingan masih memberikan tekanan. Margin kasar kenderaan dua roda agak rendah, dan bahagian hasilnya meningkat daripada 48% pada suku kedua kepada 67% pada suku ketiga, sekali gus menurunkan margin kasar keseluruhan kumpulan.
Apakah yang akan membantu memperbaiki perniagaan kenderaan dua roda selepas ini?
Dipengaruhi pensijilan semula 3C nasional pada November, pengurusan menurunkan sedikit jangkaan penghantaran kenderaan dua roda bagi keseluruhan tahun 2026 dan menyatakan bahawa pangkalan pengeluaran utama dapat melengkapkan pensijilan mengikut jadual. Berikutan asas perbandingan tahun sebelumnya yang rendah, syarikat menjangka prestasi tahun ke tahun pada suku keempat kekal kukuh.
Pengurusan menjangka jumlah jualan industri kenderaan dua roda domestik pada 2027 akan berubah antara penurunan 5% dan pertumbuhan 5% tahun ke tahun. Syarikat berharap dapat meningkatkan harga jualan purata dan margin kasar kenderaan dua rodanya tahun ke tahun dengan mengoptimumkan campuran produk dan mengurangkan promosi agresif selepas memperoleh bahagian pasaran.
Kedai domestik kini berjumlah lebih 11 ribu, dan syarikat menyasarkan kira-kira 12 ribu menjelang akhir 2026 serta kira-kira 13 ribu pada 2027. Tumpuan selepas ini akan beralih kepada peningkatan kecekapan setiap kedai. Pembinaan kilang yang dibina sendiri di Vietnam dijangka siap pada Disember 2026 dan memberikan sumbangan hasil yang bermakna mulai 2028.
Apakah kos pemindahan kapasiti mesin pemotong rumput?
Untuk menangani tarif anti-lambakan EU, syarikat merancang memindahkan sebahagian besar kapasiti pengeluaran mesin pemotong rumput robotik ke Asia Tenggara pada 2027, dengan kos pengeluaran tempatan dijangka meningkat kira-kira 10%. Keupayaan memindahkan kos melalui kenaikan harga bergantung pada persaingan pasaran dan masih dinilai oleh syarikat.
Pengurusan berpendapat rantaian bekalan, jenama dan saluran pengedaran di luar negara membentuk halangan kemasukan. Sebilangan kecil syarikat telah membina kapasiti pengeluaran di luar negara, dan persekitaran persaingan mungkin bertambah baik pada 2027. Model produk sedia ada yang diperakui FCC Amerika Syarikat dapat menyokong jualan tempatan selama 1 hingga 2 tahun; tumpuan strategi jangka terdekat ialah Eropah.
Bagaimanakah Citi mengubah penilaian pendapatan dan valuasinya?
Citi mengekalkan ramalan hasil bagi 2026–2028, tetapi mengambil kira margin kasar yang lemah dalam sembilan bulan pertama, lalu menurunkan ramalan margin kasar keseluruhan bagi setiap tahun sebanyak 1 hingga 1.5 mata peratusan. Bank itu juga menaikkan ramalan kerugian pertukaran asing bagi 2026 dan menurunkan ramalan keuntungan bersih bagi tiga tahun tersebut sebanyak 11% hingga 29%, masing-masing kepada 1.337 bilion yuan, 2.052 bilion yuan dan 2.433 bilion yuan.
Citi mengekalkan penarafan Beli dan menurunkan harga sasaran daripada 62.5 yuan kepada 53 yuan. Bank itu menggunakan unjuran pertumbuhan tahunan purata keuntungan bersih sebanyak 16% bagi 2027–2029 dan valuasi PEG sebanyak 1.2 kali untuk memperoleh nisbah harga kepada pendapatan jangkaan 2027 sekitar 19 kali. Penilaian pertumbuhannya bergantung pada pertumbuhan produk mobiliti pintar jarak dekat dan peningkatan margin secara beransur-ansur hasil ekonomi bidangan.
