Asymchem: Penghantaran suku ketiga menekan hasil, pelaksanaan suku keempat dan peningkatan pengeluaran peptida menjadi tumpuan
Hasil suku ketiga lebih rendah daripada jangkaan Goldman Sachs, manakala kawalan kos menyokong keuntungan. Panduan pertumbuhan setahun penuh dikekalkan, tetapi tekanan penghantaran beralih ke suku keempat. Goldman Sachs masih optimis perniagaan peptida akan mempercepat pertumbuhan pada 2027, sambil menurunkan ramalan pendapatan dan harga sasaran.
Sumber asal：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Goldman Sachs mengekalkan pandangan bahawa pertumbuhan Asymchem akan meningkat lebih pantas pada 2027, tetapi keyakinan jangka pendek bergantung pada penghantaran suku keempat. Pengembangan kapasiti turut membawa peluang pertumbuhan peptida, turun naik margin dan penggunaan tunai.
Mengapa keuntungan kekal berdaya tahan walaupun hasil di bawah jangkaan?
Hasil Asymchem pada suku ketiga 2026 ialah 1.788 bilion yuan, meningkat 24% tahun ke tahun tetapi di bawah jangkaan Goldman Sachs, terutamanya akibat masa penghantaran. Keuntungan bersih terlaras ialah 320 juta yuan, meningkat 50% tahun ke tahun, secara umumnya selaras dengan jangkaan Goldman Sachs dan 11% lebih tinggi daripada konsensus Visible Alpha.
Daya tahan keuntungan terutamanya berpunca daripada kawalan kos: margin keuntungan bersih terlaras ialah 18%, melebihi jangkaan Goldman Sachs sebanyak 16% dan meningkat 3.06 mata peratusan tahun ke tahun. Namun, kapasiti perniagaan baharu masih dalam proses peningkatan, dan margin kasarnya turun daripada 33% pada separuh pertama kepada 28% pada suku ketiga. Hasil perniagaan baharu meningkat 18% dalam tempoh yang sama, lebih rendah daripada 28% bagi perniagaan molekul kecil.
Dengan panduan setahun penuh tidak berubah, apakah yang perlu dicapai pada suku keempat?
Pengurusan mengekalkan panduan pertumbuhan hasil tahun ke tahun sebanyak 19%–22% bagi 2026. Tekanan peningkatan nilai renminbi bertambah pada suku ketiga, bermakna pertumbuhan operasi asas yang lebih tinggi diperlukan untuk mencapai kadar pertumbuhan hasil renminbi yang sama.
Pengurusan mengaitkan kekurangan hasil terutamanya dengan masa penghantaran, bukannya masalah teknikal atau peningkatan kapasiti: bencana alam di Dunhua, Jilin, menangguhkan sebahagian penghantaran molekul kecil ke suku keempat, sementara sebahagian projek molekul besar juga dijadualkan untuk penghantaran pada suku keempat.
Projek klinikal peringkat akhir dan pengkomersialan melibatkan jumlah bekalan yang lebih besar serta kitaran pelaksanaan yang lebih panjang, dengan penghantaran tertumpu pada separuh kedua tahun. Hasil telah terjejas oleh masa penghantaran selama dua suku berturut-turut, maka Goldman Sachs melihat pelaksanaan suku keempat sebagai kunci untuk memulihkan keterlihatan prestasi jangka pendek.
Projek manakah yang akan merealisasikan pertumbuhan lebih pantas pada 2027?
Pengurusan menjangkakan hasil berkembang lebih pantas pada 2027 berbanding 2026; ramalan sepadan Goldman Sachs masing-masing sekitar 25% dan 19%. Pesanan masih memberikan sokongan, tetapi pertumbuhan pesanan suku ketiga sekitar 30%, lebih perlahan daripada 55% yang didedahkan pada 26 Ogos.
Rantaian pertumbuhan peptida melibatkan peningkatan kapasiti, projek memasuki pengesahan prestasi proses (PPQ), dan penggunaan kapasiti yang lebih tinggi. Syarikat menjangka kapasiti peptida mencapai 69 ribu liter menjelang akhir tahun dan kadar penggunaan meningkat ke tahap lebih tinggi pada 2027. Beberapa projek dijangka memasuki PPQ tahun depan; sebahagiannya mungkin menyumbang hasil melebihi projek komersial molekul kecil tradisional kerana jumlah bekalan dan harga yang lebih tinggi.
Peningkatan pengeluaran mempunyai jadual yang jelas: barisan pengeluaran peptida baharu dijangka mula beroperasi secara berperingkat dari pertengahan 2027. Bagi molekul kecil, 13 projek pada asalnya dirancang memasuki PPQ pada separuh kedua 2026, dan masa pengiktirafan hasil bergantung pada kelulusan pengawal selia serta aturan pelanggan. Tapak baharu di Taixing masih dalam pembinaan dan perlu melengkapkan audit pelanggan serta kemasukan projek sebelum menyumbang hasil.
Berapa banyak tunai diperlukan untuk mempercepat pengembangan kapasiti?
Syarikat mengulangi perbelanjaan modal 2.6 bilion–2.8 bilion yuan bagi 2026, melebihi 2.1 bilion yuan yang dinyatakan ketika keputusan suku kedua, dan menjangka perbelanjaan meningkat lebih pantas lagi tahun depan, dengan tumpuan pada peptida dan ADC. Pemacu pertumbuhan baharu memerlukan pelaburan awal, diikuti oleh hasil dan keuntungan.
Model Goldman Sachs meramalkan perbelanjaan modal masing-masing sebanyak 2.7 bilion dan 3 bilion yuan pada 2026 dan 2027, melebihi aliran tunai operasi masing-masing sebanyak 1.586 bilion dan 2.111 bilion yuan dalam tempoh yang sama. Ini membayangkan aliran tunai bebas negatif masing-masing sebanyak 1.114 bilion dan 889 juta yuan; tunai dan setara tunai turun daripada 6.321 bilion yuan pada akhir 2025 kepada 3.234 bilion yuan pada akhir 2027.
Mengapa harga sasaran diturunkan walaupun prospek pertumbuhan masih positif?
Dengan margin kasar bertambah baik lebih perlahan daripada jangkaan, Goldman Sachs menurunkan ramalan keuntungan bersih terlaras bagi 2026–2028 masing-masing sebanyak 1.5%, 4.4% dan 3.9%. Pandangan tentang pertumbuhan yang lebih pantas dikekalkan, tetapi jangkaan terhadap kadar realisasi keuntungan diturunkan.
Goldman Sachs mengekalkan penarafan beli untuk saham H dan neutral untuk saham A, serta menurunkan harga sasaran 12 bulan masing-masing daripada 187.50 dolar Hong Kong dan 206.40 yuan kepada 180.20 dolar Hong Kong dan 198.40 yuan. Penilaian masih menggunakan nisbah harga kepada pendapatan sebanyak 27 kali bagi 12 bulan akan datang, dengan nilai saham A diperoleh berdasarkan premium A/H sebanyak 20%. Penurunan harga sasaran berpunca daripada pelarasan ramalan keuntungan.
