Unjuran penghantaran Hesai diturunkan: mengapa BofA masih yakin terhadap perniagaan robotik baharunya?

Penghantaran masih berkembang, jadi mengapa unjuran keuntungan diturunkan dengan ketara?

Permintaan automotif yang lebih lemah daripada jangkaan mula-mula menjejaskan kuantiti pembelian pelanggan. Laporan itu menyatakan jualan runcit kenderaan penumpang dan kenderaan elektrik sepenuhnya di China bagi tiga suku pertama 2026 masing-masing turun 20% dan 13% berbanding tahun sebelumnya. Data pihak ketiga menunjukkan penghantaran Hesai bagi lapan bulan pertama lebih rendah daripada jangkaan terdahulu BofA; oleh itu, unjuran permintaan lidar daripada pelanggan utama diturunkan.
BofA menurunkan unjuran penghantaran lidar bagi 2026 dan 2027 daripada kira-kira 3.35 juta dan 4.78 juta unit kepada 2.8 juta dan 3.8 juta unit, penurunan masing-masing sekitar 17% dan 21%. Penghantaran pada 2026 masih dijangka meningkat 72.8% tahun ke tahun, tetapi pertumbuhan itu jauh lebih perlahan berbanding unjuran lama 106.9%. Unjuran pendapatan bagi kedua-dua tahun diturunkan masing-masing sebanyak 14.2% dan 17.8%, manakala unjuran keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada syarikat induk diturunkan sebanyak 43.6% dan 21.6% kepada 285 juta dan 784 juta yuan.

Menurut model baharu BofA, pendapatan Hesai pada 2026 masih akan meningkat 25.2% tahun ke tahun, tetapi keuntungan bersih turun 34.6%. Laporan itu mengaitkan penurunan keuntungan setahun penuh dengan kenaikan perbelanjaan: apabila skala pendapatan mengecil, beban perbelanjaan menjadi lebih berat. Nisbah perbelanjaan kepada pendapatan bagi 2026 meningkat daripada unjuran lama 34.1% kepada 37.2%, manakala margin operasi turun daripada 6.6% kepada 3.0%.
Unjuran margin kasar turut turun daripada 40.7% kepada 40.2%, menyebabkan unjuran keuntungan operasi 2026 turun daripada 291 juta yuan kepada 115 juta yuan, penurunan 60.5%. Ini menjelaskan mengapa pemotongan unjuran keuntungan jauh lebih besar daripada pemotongan unjuran pendapatan. Persaingan lidar yang sengit dan penurunan harga jualan purata yang semakin pantas juga merupakan sumber tekanan margin yang dinyatakan secara jelas oleh BofA.

Pada 14 Oktober, Hesai melancarkan Kosmo, yang menggabungkan kamera ruang 8K Kosmo One dengan platform awan Kosmo World untuk menukar persekitaran sebenar kepada ruang digital tiga dimensi bagi latihan robot, pembangunan model dunia dan penciptaan kandungan. Titik hubungan perniagaan ini ialah mendapatkan data dunia sebenar berkualiti tinggi pada skala besar untuk pembangun, dan bukan hanya bergantung pada jualan lidar automotif.
Syarikat telah menaikkan panduan pendapatan bagi perniagaan pertumbuhan strategik (SGI), termasuk modul aktuator dan Kosmo, pada panggilan keputusan suku kedua: 200 juta–300 juta yuan pada 2026 dan melebihi 700 juta yuan pada 2027. Syarikat juga menjangka SGI mencapai pulang modal pada 2027. Hesai turut mengumumkan kerjasama strategik dengan Galbot dan Dexmal, yang menyediakan asas produk dan kerjasama bagi keyakinan BofA terhadap perniagaan AI fizikalnya.

BofA mengekalkan penarafan beli, tetapi menurunkan harga sasaran saham AS daripada 25 dolar AS kepada 23 dolar AS dan harga sasaran saham Hong Kong daripada 24 dolar Hong Kong kepada 22 dolar Hong Kong, berikutan penurunan unjuran keuntungan; kaedah penilaian kekal tidak berubah. Harga sasaran ialah purata penilaian aliran tunai terdiskaun dan nilai perusahaan berbanding pendapatan. Gandaan pendapatan 3.5 kali mengambil kira gabungan perniagaan lidar dan SGI yang semakin pelbagai.
Persekitaran pasaran juga mengenakan kekangan terhadap perniagaan baharu. Di Pameran Industri Antarabangsa China, BofA mendapati pengeluar robot lebih menitikberatkan aplikasi industri praktikal dan cenderung memilih casis beroda serta pencengkam berbanding struktur berkaki empat dan tangan cekap, sekali gus menekan sentimen terhadap robot humanoid. Bank itu menjangka sentimen terhadap Hesai kekal lemah dalam jangka pendek, dengan perubahan arah bergantung pada pesanan dan penghantaran SGI yang menjadi lebih jelas.