Sasaran diturunkan 25%: mengapa masih ada potensi kenaikan melebihi 60%?

  • Goldman Sachs menurunkan sasaran KOSPI bagi 12 bulan akan datang daripada 12000 mata kepada 9000 mata, penurunan sebanyak 25%; berbanding kira-kira 5550 mata pada 23 Oktober, masih terdapat potensi kenaikan melebihi 60%. Pelarasan itu berpunca daripada andaian penilaian yang lebih konservatif, iaitu pasaran mungkin terus mendiskaunkan asas ekonomi dan perniagaan.
  • KOSPI telah jatuh 40% daripada paras tertinggi sebelumnya, melepaskan semula kira-kira separuh kenaikan dalam pasaran menaik yang lalu. Goldman Sachs menyatakan keuntungan syarikat berada pada paras rekod, namun nisbah harga kepada keuntungan indeks bagi 12 bulan akan datang turun kepada kira-kira 4 kali, sekitar 3 sisihan piawai di bawah purata sejarah. Jurang antara harga dengan keuntungan menjadi asas pandangan optimisnya.
  • Penyimpangan ini berterusan minggu ini: KOSPI turun 2.1%, sedangkan jangkaan keuntungan sesaham bagi 12 bulan akan datang meningkat sedikit sebanyak 0.1%. Sentimen mengelak risiko terhadap saham berkaitan AI global menjelang laporan kewangan penting juga terus menekan saham Korea.

Sejauh manakah pesimisme terhadap keuntungan yang tersirat dalam penilaian rendah sektor memori?

  • Kurangnya keyakinan pasaran terhadap kemampanan keuntungan industri memori yang mempunyai wajaran besar merupakan antara pemacu utama penurunan ini, manakala pengurangan risiko oleh pelabur runcit membesarkan lagi kejatuhan. Setakat 22 Oktober, nisbah harga kepada keuntungan hadapan sektor memori semikonduktor Korea hanya 2.8 kali, pada paras terendah dalam sejarah.
  • Goldman Sachs menggunakan hubungan sejarah antara pulangan atas ekuiti dengan nisbah harga kepada nilai buku untuk mengukur tahap pesimisme ini: nisbah harga kepada nilai buku bergulir semasa sekitar 2.6 kali membayangkan ROE kira-kira 23% bagi 12 bulan akan datang, jauh di bawah konsensus pasaran sebanyak 45%; jika dinilai berdasarkan ROE konsensus 45%, model tersebut menunjukkan nisbah harga kepada nilai buku sekitar 5.4 kali.
  • Kunci kepada pengiraan ini ialah berapa banyak keuntungan masa depan yang dapat dikekalkan dan sama ada hubungan penilaian sejarah masih boleh digunakan. Hubungan tersebut menerangkan kira-kira 72% perubahan sejarah dalam nisbah harga kepada nilai buku; diskaun semasa mencerminkan keraguan pelabur tentang sama ada keuntungan tinggi dapat dikekalkan.

Adakah pemulihan penilaian hanya bergantung pada industri memori?

  • Goldman Sachs turut meneliti saham Korea selepas mengecualikan Samsung Electronics dan SK Hynix. Berdasarkan hubungan sejarah antara ROE hadapan dengan nisbah harga kepada nilai buku bergulir, bahagian pasaran ini dinilai rendah melebihi 30%; oleh itu, pandangan optimisnya bukan hanya bertaruh pada dua syarikat gergasi memori tersebut.
  • Walaupun indeks mencapai 9000 mata, Goldman Sachs berpendapat nisbah harga kepada nilai bukunya masih mempunyai diskaun melebihi 20% berbanding hubungan dengan ROE. Ini bermakna sasaran itu sendiri masih mengandungi diskaun penilaian dan tidak memerlukan pasaran pulih sepenuhnya ke paras yang ditunjukkan oleh model.

Apakah yang masih menghalang kenaikan semula penilaian?

  • Aliran dana masih memberikan tekanan. Pembelian balik saham oleh syarikat baru-baru ini merupakan satu-satunya sumber aliran masuk bersih yang bermakna, manakala semua kumpulan pelabur utama lain merupakan penjual bersih; aliran keluar pelaburan asing sepanjang tahun ini tertumpu terutamanya pada dua saham memori terbesar. Setakat 23 Oktober, kadar pegangan asing dalam sektor semikonduktor turun kepada 48.3%, iaitu 2.4 sisihan piawai di bawah purata sejak 2000.
  • Dana aktif juga belum beralih secara menyeluruh: data awal EPFR setakat September menunjukkan bahawa walaupun dana Asia meningkatkan pendedahan kepada Korea dalam tempoh satu hingga tiga bulan lalu, kedudukannya masih kurang wajaran berbanding penanda aras; data tersebut meliputi kira-kira 55% daripada aset.
  • Penunjuk risiko saham Korea Goldman Sachs masih berada dalam zon mengelak risiko. Menurut pengiraan sejarahnya, setiap kenaikan 1 mata peratusan dalam premium risiko ekuiti biasanya disertai penurunan nisbah harga kepada nilai buku sekitar 9%; sikap mengelak risiko yang berterusan boleh terus menekan penilaian, dan ini juga menjelaskan mengapa keuntungan yang kukuh dan harga saham yang lemah boleh wujud serentak.