CTI: Pemulihan farmaseutikal dan pengembangan luar negara menyokong pertumbuhan, margin kasar suku ketiga di bawah jangkaan BofA
Hasil CTI pada suku ketiga meningkat 14% tahun ke tahun dan keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham meningkat 15%, tetapi margin kasar lebih rendah daripada ramalan BofA. Kembalinya perniagaan farmaseutikal kepada keuntungan, kutipan yang bertambah baik dan pemerolehan luar negara menyokong pandangan pertumbuhan jangka sederhana. BofA menurunkan sedikit ramalan pendapatan dan harga sasaran, sambil mengekalkan penarafan Beli.
Sumber asal：BofA Global ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
BofA percaya pemulihan farmaseutikal, pengembangan luar negara dan peningkatan bahagian pasaran masih dapat memacu pertumbuhan CTI, tetapi margin kasar suku ketiga yang lebih lemah menyebabkan bank itu menurunkan sedikit ramalan pendapatan dan mengurangkan harga sasaran kepada 19.4 yuan.
Hasil menepati jangkaan, mengapa keuntungan sedikit di bawah ramalan BofA?
Pada suku ketiga 2026, CTI mencatat hasil 1.99 bilion yuan, meningkat 14.3% tahun ke tahun dan 2.9% berbanding suku sebelumnya, secara umum selaras dengan jangkaan BofA. Keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham ialah 395 juta yuan, meningkat 14.5% tahun ke tahun, dalam julat panduan 392 juta–404 juta yuan yang diumumkan syarikat sebelum ini, tetapi di bawah ramalan BofA sebanyak 414 juta yuan.
Perbezaan utama terletak pada margin kasar: pada suku ketiga ia adalah 49.3%, turun 0.9 mata peratusan tahun ke tahun dan 2.7 mata peratusan berbanding suku sebelumnya, lebih rendah daripada ramalan BofA sebanyak 51.8%. Perbelanjaan operasi 5.6% lebih rendah daripada ramalan bank itu, sebahagiannya mengimbangi kekurangan keuntungan kasar. Keuntungan operasi akhirnya berjumlah 442 juta yuan, masih kira-kira 5% di bawah ramalan.
Prestasi kutipan pula bertambah baik dengan ketara: aliran tunai operasi bagi tiga suku pertama 2026 melebihi 923 juta yuan, meningkat 55% tahun ke tahun, didorong oleh kutipan yang lebih kukuh. Aliran tunai operasi bertambah baik ketika keuntungan sedikit di bawah jangkaan BofA.
Mengapa perubahan dalam perniagaan farmaseutikal bukan sekadar pertumbuhan hasil?
Dalam tiga suku pertama 2026, hasil perkhidmatan farmaseutikal dan klinikal meningkat kira-kira 40% tahun ke tahun. Pesanan baharu bagi perkhidmatan penyelidikan kontrak (CRO) meningkat dua kali ganda, manakala hasil perkhidmatan peranti perubatan meningkat lebih daripada 50%. Pertumbuhan dalam hasil dan pesanan merupakan asas penting bagi penilaian BofA bahawa perniagaan farmaseutikal sedang pulih.
Pemulihan permintaan turut menjadikan margin bersih segmen itu positif mulai Mei, menandakan pengembangan perniagaan mula disertai peningkatan keuntungan. Pengurusan menetapkan sasaran margin bersih 10% bagi 2030; antara kembalinya keuntungan sekarang dan sasaran jangka sederhana itu, masih terdapat ruang peningkatan margin yang perlu dicapai secara beransur-ansur.
Selain farmaseutikal, apakah lagi yang menyokong pertumbuhan dan keuntungan?
Keuntungan perniagaan pengujian barangan pengguna turut bertambah baik kerana perniagaan semikonduktor VESP membantu mengoptimumkan komposisi hasil. Namun, peningkatan segmen ini berlaku pada masa yang sama dengan penurunan margin kasar kumpulan pada suku ketiga; prestasi lebih baik dalam perniagaan tertentu belum cukup untuk mengimbangi tekanan terhadap margin kasar keseluruhan.
Dalam tiga suku pertama, perniagaan yang baru diperoleh termasuk Safety SA, Emicert dan Openview telah menyumbang kepada pertumbuhan hasil. Pengurusan terus memantau peluang pemerolehan dalam perkhidmatan barangan pengguna, perkapalan dan pensijilan di Asia Tenggara, Eropah dan Amerika Latin. Pengembangan luar negara kekal sebagai salah satu laluan pertumbuhan seterusnya.
Nilai laluan ini bergantung pada sama ada pemerolehan dapat meningkatkan keuntungan. BofA menyenaraikan peningkatan keuntungan melebihi jangkaan sebagai faktor kenaikan dan pemerolehan yang memusnahkan nilai sebagai risiko penurunan; peningkatan skala pemerolehan semata-mata bukan keseluruhan asas pandangan positifnya.
Mengapa BofA menurunkan harga sasaran tetapi mengekalkan penarafan Beli?
BofA menurunkan sedikit ramalan pendapatan bagi 2026–2028 kerana andaian margin kasar yang sedikit lebih lemah, sebahagiannya diimbangi oleh jangkaan perbelanjaan operasi yang lebih rendah. Selepas pelarasan, bank itu meramalkan keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham bagi tiga tahun tersebut masing-masing sebanyak 1.231 bilion, 1.471 bilion dan 1.705 bilion yuan, dengan pertumbuhan tahun ke tahun sebanyak 21.1%, 19.5% dan 15.9%.
Harga sasaran diturunkan daripada 19.5 yuan kepada 19.4 yuan, berdasarkan purata penilaian aliran tunai terdiskaun sebanyak 19.0 yuan dan penilaian nisbah harga kepada pendapatan sebanyak 19.8 yuan. Parameter penilaian kekal: yang pertama menggunakan kos modal purata berwajaran 11.9% dan kadar pertumbuhan aliran tunai bebas kekal 3%; yang kedua menggunakan gandaan harga kepada pendapatan 25 kali bagi jangkaan pendapatan sesaham dari separuh kedua 2026 hingga separuh pertama 2027.
Penarafan Beli dikekalkan berdasarkan potensi pengembangan ke industri dan wilayah baharu serta peningkatan bahagian pasaran. Asas peningkatan keuntungan juga bergantung pada penggunaan kakitangan dan kemudahan yang lebih tinggi; persekitaran makroekonomi yang lemah dan persaingan harga dalam industri pengujian akan mengekang proses itu.
