Pembetulan pasaran saham China semakin pantas: mengapa Morgan Stanley masih memilih saham A?

Seberapa pantas pembetulan ini?

Pasaran saham China terus merosot sejak awal Ogos, dengan penurunan semakin pantas sejak pertengahan Oktober. Sehingga laporan itu diterbitkan, Indeks MSCI China, Indeks Hang Seng dan Indeks CSI 300 masing-masing turun 20.3%, 9.5% dan 11.4% sejak awal tahun; sejak 8 Oktober sahaja, masing-masing turun 5.7%, 2.5% dan 4.8%.
Pada 22 Oktober, Indeks Hang Seng Tech turun 5% dalam sehari, penurunan harian terbesar indeks itu pada tahun tersebut. Morgan Stanley sebelum ini telah menurunkan sasaran indeks pada 3 September berikutan kebimbangan termasuk kecairan yang semakin ketat, keadaan makroekonomi yang melemah dan peraturan.

Faktor yang menekan saham Hong Kong baru-baru ini termasuk cukai amanah luar pesisir, kebimbangan tentang margin keuntungan platform e-dagang, serta ketidaktentuan berkaitan harga minyak global, hasil bon dan inflasi. Morgan Stanley berpendapat penjualan pada 22 Oktober bukan terutamanya disebabkan pelabur mengumpul dana menjelang tarikh akhir pembayaran cukai amanah luar pesisir: penjualan oleh pihak yang perlu berbuat demikian lebih berkemungkinan telah berlaku lebih awal, tetapi pasaran mungkin bimbang tarikh akhir itu mencetuskan penjualan panik.
Saham A pula terkesan oleh momentum ekonomi domestik dan penggunaan yang lemah. Bank itu berpendapat bahawa walaupun pertumbuhan hasil dan pendapatan sektor AI, teknologi dan inovasi kukuh, keadaan makroekonomi yang lemah menyebabkan dana kekurangan sektor alternatif untuk dirotasikan apabila naratif teknologi dicabar.
Sektor berkaitan AI dan kitaran super perbelanjaan modal merangkumi lebih daripada 40% CSI 300, sekali gus meningkatkan korelasi antara saham A dan saham AS; kebimbangan bahawa IPO besar mungkin menyerap kecairan menambahkan lagi tekanan.

Morgan Stanley menganggarkan Indeks Hang Seng dan Indeks MSCI China masih mempunyai ruang penurunan kira-kira 10%–15% sebelum mencapai paras terendah penilaian sejarah, bersamaan dengan nisbah harga kepada pendapatan hadapan kira-kira 8 kali bagi 12 bulan akan datang. Saham Hong Kong juga akan terjejas oleh turun naik hasil bon global dan hala tuju dasar Rizab Persekutuan AS.
Paras terendah penilaian sejarah CSI 300 ialah kira-kira 10–11 kali pendapatan hadapan bagi 12 bulan akan datang. Bank itu berpendapat bahawa selain penilaian, perubahan dalam tindakan pasukan nasional lebih wajar diperhatikan kerana ia mungkin memberikan isyarat penstabilan jangka pendek yang lebih kuat.

Menurut Bloomberg Intelligence, dana yang disokong pasukan nasional membeli saham bernilai kira-kira 15 bilion dolar AS dari 9 Oktober hingga 20 haribulan; Morgan Stanley menyatakan jumlah itu secara umum selaras dengan aliran dana ETF CSI 300, yang digunakan sebagai penunjuk proksi pembelian pasukan nasional.
Pembelian juga lebih tertumpu kepada sektor pertumbuhan yang mengalami penurunan besar dalam pembetulan ini. Bank itu menganggarkan ETF CSI 300 merangkumi kira-kira 45% daripada nilai pembelian, lebih rendah daripada 60%–70% sebelum ini; ETF STAR 50 dan ChiNext bersama-sama merangkumi kira-kira 37%–50%, lebih tinggi daripada 7%–17% sebelum ini. STAR 50 sebelum ini telah jatuh hampir 40% daripada paras puncaknya.
Daya penstabilan juga termasuk pembelian balik saham dan penambahan pegangan oleh syarikat. Tempoh kemudahan pinjaman semula berkaitan dilanjutkan daripada satu tahun kepada tiga tahun, manakala bahagian dana sendiri dikurangkan daripada 30% kepada 10%. Sejak kemudahan itu ditubuhkan, jumlah maksimum pinjaman pembelian balik dan penambahan pegangan yang dipohon oleh syarikat saham A berjumlah kira-kira 233 bilion yuan, berbanding kuota 300 bilion yuan.

Bank itu menghargai sokongan kecairan domestik yang khusus bagi saham A, serta pertumbuhan hasil dan pendapatan yang lebih tinggi dalam kalangan syarikat AI, teknologi mendalam dan inovasi. Sebagai perbandingan, saham Hong Kong masih lebih terdedah kepada keadaan makroekonomi global, kos pembiayaan dan risiko geopolitik.
Berdasarkan pengalaman sejarah, pasaran lazimnya mencapai paras terendah dalam tempoh 1–2 bulan selepas pembelian pasukan nasional yang mendapat perhatian ramai dan kenyataan terbuka pembuat dasar untuk menstabilkan pasaran. Atas dasar itu, Morgan Stanley menjangkakan bahawa apabila kenyataan dasar menjadi lebih positif, penstabilan saham A mungkin lebih ketara dalam satu atau dua bulan akan datang.