Citi: Penghindaran risiko lebih menyerupai kejutan fiskal Perancis, lindung nilai risiko AI mula ditambah
Prestasi merentas aset baru-baru ini paling menyerupai kebimbangan fiskal Perancis, tetapi kebimbangan tentang pembiayaan AI semakin meningkat. Citi menambah lindung nilai volatiliti dolar AS berbanding yen dan mengambil posisi beli dalam bon kerajaan UK dan Sepanyol berbanding bon Perancis; walaupun tekanan kredit tinggi, penumpuan sektor membuatkannya terus mengutamakan ekuiti berbanding kredit.
Sumber asal：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Citi mengekalkan pandangan positif jangka sederhana terhadap AI dan ekuiti, sambil menambah perlindungan terhadap volatiliti AI dan perbezaan fiskal Perancis. Tekanan yang tertumpu pada sektor tertentu dalam pasaran kredit menjadi asas untuk berhati-hati, bukannya beralih sepenuhnya kepada pandangan negatif.
Apakah kebimbangan utama di sebalik penghindaran risiko kali ini?
Prestasi merentas aset sepanjang minggu lalu paling menyerupai suasana penghindaran risiko yang dicetuskan oleh kebimbangan fiskal Perancis, tetapi korelasi keratan rentas dengan setiap tiga sampel sejarah—Perancis, minyak dan AI—berada di bawah 50%. Oleh itu, Citi menilai bahawa beberapa kejutan sedang bertindih dan satu tema sahaja mempunyai kuasa penjelasan yang terhad.
Berbanding tempoh dari akhir September hingga awal Oktober yang didominasi kebimbangan tentang Perancis dan harga minyak, kepentingan kebimbangan AI semakin meningkat. Citi sudah mempunyai posisi perlindungan terhadap kenaikan harga minyak dan risiko Perancis; pelarasan kali ini tertumpu pada penambahan lindung nilai risiko AI.
Mengapa menggunakan volatiliti dolar AS berbanding yen untuk melindungi risiko AI?
Menurut penilaian Citi tentang mekanisme penularan, kemunduran dalam dagangan AI akan mendorong pasaran menurunkan jangkaan kadar faedah AS dan mengukuhkan yen; apabila dolar AS berbanding yen jatuh, volatiliti pasangan itu juga mungkin meningkat. Oleh itu, pembelian volatiliti boleh memberikan perlindungan terhadap kejutan seperti ini.
Berbanding volatiliti kadar faedah dolar AS bertempoh 1 tahun yang bermula 1 tahun dari sekarang, volatiliti dolar AS berbanding yen bertempoh 1 tahun kelihatan rendah. Citi membeli swap volatiliti bertempoh 1 tahun pada 9.20, dengan sasaran 11.20, paras pemantauan 8.20 dan peruntukan 250 ribu dolar AS.
Dagangan ini bergantung pada gabungan pengukuhan yen dan peningkatan volatiliti. Pemulihan selera risiko atau perubahan Rizab Persekutuan kepada pendirian lebih hawkish ialah senario buruk utama yang disenaraikan Citi.
Mengapa memilih bon kerajaan UK dan Sepanyol serta mengelakkan Perancis?
Citi menambah portfolio nilai relatif yang membeli bon kerajaan UK dan Sepanyol bertempoh 10 tahun serta menjual pendek bon kerajaan Perancis, dengan risiko pertukaran mata wang dilindung nilai. Ia bertaruh pada perbezaan prospek fiskal ketiga-tiga negara, bukannya kenaikan menyeluruh bon kerajaan Eropah.
Citi menjangkakan tiada kejutan besar dalam belanjawan UK, dengan penampan ruang fiskal kekal pada 14 bilion hingga 16 bilion paun. Sepanyol mempunyai kedudukan fiskal primer dan asas pertumbuhan yang lebih baik; Citi menjangkakan pendirian fiskal lebih berhemat jika pilihan raya umum pada akhir November menghasilkan kerajaan gabungan yang diterajui Parti Rakyat.
Bantahan kos sara hidup di Perancis menyukarkan penyatuan fiskal. Walaupun dagangan nilai relatif tersebut sudah bergerak jauh, Citi berpendapat terdapat sedikit pemangkin pembalikan dalam masa terdekat dan tetap memasukkannya ke dalam portfolio, dengan sasaran pulangan keseluruhan 4% dan paras pemantauan negatif 2%.
Mengapa kemerosotan kredit berpenarafan rendah tidak menjadikan Citi pesimis sepenuhnya terhadap ekuiti?
Spread kredit gred pelaburan AS telah melebar kira-kira 15 mata asas daripada paras terendah tahun ini, namun masih rendah mengikut piawaian sejarah. Sebaliknya, spread CCC telah meningkat ke persentil ke-83 dalam taburannya sejak 1994, dengan tekanan jelas tertumpu pada hujung spektrum yang mempunyai kualiti kredit lebih lemah.
Citi mengenal pasti 17 episod pelebaran mendadak spread CCC sejak 2000. Kebanyakannya terus merosot dalam tempoh 21 hari berikutnya dan disertai kelemahan kredit berpenarafan lebih tinggi. Namun, prestasi ekuiti selepas itu berbeza-beza, dengan mediannya hampir tidak berubah; paras permulaan semasa yang lebih tinggi juga meningkatkan kemungkinan volatiliti ekuiti jangka pendek.
Pelebaran spread CCC kali ini berpunca terutamanya daripada telekomunikasi dan media: sektor itu hanya merangkumi kira-kira 15% indeks, tetapi menyumbang kira-kira 70% daripada pelebaran tahun ini, dengan AI bukan pemacu utama. Oleh itu, Citi berpendapat ia melebih-lebihkan risiko sistemik keseluruhan dan mengekalkan dagangan beli ekuiti berbanding kredit; jika tekanan merebak kepada kredit berkualiti tinggi, tahap kewaspadaannya akan meningkat.
Selepas pilihan raya pertengahan penggal AS, patutkah pelabur mengikut arah pasaran atau mengambil pandangan bertentangan?
Ujian balik Citi mendapati bahawa, berbeza daripada kesinambungan trend yang lebih kuat selepas pilihan raya presiden, pergerakan S&P 500 dan indeks dolar AS pada hari selepas pilihan raya pertengahan penggal lebih menyerupai isyarat bertentangan, dengan kesannya memuncak selepas kira-kira 10 hari dagangan. Ini menyokong pendekatan kontrarian Citi terhadap penurunan jangka pendek selepas pilihan raya.
Bon Perbendaharaan AS ialah pengecualian: harganya biasanya meningkat atau mendatar selepas pilihan raya pertengahan penggal, keluk hasil cenderung mendatar dan pergerakan itu berterusan selepasnya. Penjelasan yang mungkin menurut Citi ialah apabila parti pemerintah kehilangan kerusi, kerajaan menjadi lebih berpecah dan perbelanjaan defisit baharu mungkin berkurangan.
