Laporan suku ketiga Ping An Bank: Nisbah pinjaman tidak berbayar runcit menurun, mengapa tekanan peruntukan masih wujud?
Keuntungan bersih suku ketiga sedikit di bawah jangkaan Goldman Sachs, mengalihkan tumpuan kepada kualiti aset: pelupusan risiko runcit yang dipercepat, risiko korporat dan pertumbuhan aset bukan kredit bersama-sama menggunakan peruntukan. Margin faedah bersih kekal stabil, tetapi perubahan dalam komposisi pinjaman turut meningkatkan penggunaan modal.
Sumber asal：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Goldman Sachs berpendapat pembersihan awal risiko runcit oleh Ping An Bank menguntungkan kualiti asetnya berbanding bank setara, tetapi pelupusan berterusan, risiko korporat dan keperluan peruntukan bagi aset bukan kredit masih menekan keuntungan. Ia mengekalkan penarafan neutral.
Mengapa keuntungan tidak seiring dengan pertumbuhan pendapatan sebelum peruntukan?
Keuntungan operasi sebelum peruntukan Ping An Bank bagi suku ketiga 2026 ialah 23.4 bilion yuan, meningkat 4% tahun ke tahun; keuntungan bersih ialah 13.5 bilion yuan, secara umumnya tidak berubah tahun ke tahun. Kedua-duanya masing-masing 1% dan 3% di bawah jangkaan Goldman Sachs. Goldman Sachs menyatakan bahawa keuntungan bertambah baik dari suku ke suku sejak 2025, meningkatkan asas perbandingan tempoh yang sama tahun sebelumnya.
Tekanan terhadap kualiti aset lebih perlu diberi perhatian: perbelanjaan peruntukan bagi suku tersebut ialah 7.4 bilion yuan, meningkat 13% tahun ke tahun, namun nisbah perlindungan peruntukan pinjaman turun 15 mata peratusan tahun ke tahun kepada 215%. Nisbah pembentukan pinjaman tidak berbayar tahunan yang dianggarkan Goldman Sachs meningkat kepada 1.0%, naik 42 mata asas berbanding suku sebelumnya, menunjukkan tekanan daripada pinjaman tidak berbayar baharu masih wujud.
Nisbah pinjaman tidak berbayar runcit menurun, mengapa peruntukan masih perlu dibuat?
Pada akhir suku ketiga, nisbah pinjaman tidak berbayar runcit ialah 1.20%, turun 3 mata asas berbanding suku sebelumnya dan 4 mata asas tahun ke tahun; baki pinjaman runcit pula turun 0.3% berbanding suku sebelumnya dan 0.4% tahun ke tahun. Menurut panduan pengurusan, bank terus meningkatkan hapus kira aset runcit bermasalah. Goldman Sachs mentafsir perubahan ini sebagai hasil pembersihan risiko yang berterusan.
Goldman Sachs berpendapat pelupusan risiko yang lebih awal menjadikan kualiti aset runcitnya lebih baik berbanding bank setara; namun, risiko kredit runcit dalam industri berterusan, dan kadar pelupusan juga lebih pantas daripada jangkaan bank. Hapus kira dan pembersihan masih menggunakan peruntukan, jadi penurunan nisbah pinjaman tidak berbayar dan tekanan peruntukan boleh berlaku serentak.
Selain runcit, aset manakah yang turut menambah keperluan peruntukan?
Nisbah pinjaman korporat tidak berbayar masih lebih tinggi daripada nisbah runcit, dengan sebahagian jurang itu berpunca daripada hapus kira pinjaman runcit tidak berbayar. Goldman Sachs berpendapat jika tekanan terhadap kualiti aset korporat berterusan, peruntukan korporat perlu ditambah; kenaikan nisbah pinjaman korporat tidak berbayar juga boleh menekan hasil pinjaman berkaitan.
Jumlah pinjaman secara umumnya tidak berubah tahun ke tahun, tetapi jumlah aset meningkat 3%, bermakna aset bukan kredit berkembang lebih cepat dan juga memerlukan lebih banyak perlindungan peruntukan. Goldman Sachs menggunakan hal ini untuk menjelaskan mengapa jumlah perbelanjaan peruntukan meningkat sedangkan nisbah perlindungan peruntukan pinjaman tidak berbayar menurun: peruntukan baharu juga perlu diagihkan antara pinjaman dan aset bukan kredit.
Perniagaan korporat juga mempunyai faktor penampan: menurut panduan pengurusan, pembiayaan baharu lebih tertumpu kepada pendedahan berkaitan kerajaan, yang menurut Goldman Sachs membantu mengawal risiko keseluruhan kualiti aset.
Sejauh mana margin dan modal dapat memberikan sokongan?
Margin faedah bersih suku ketiga yang dilaporkan syarikat ialah 1.80%, tidak berubah berbanding suku sebelumnya dan naik 1 mata asas tahun ke tahun; pengiraan Goldman Sachs ialah 1.52%, naik 1 mata asas berbanding suku sebelumnya dan turun 2 mata asas tahun ke tahun. Goldman Sachs menganggap hasil keseluruhannya selaras dengan jangkaan: manfaat daripada penetapan semula harga deposit semakin perlahan, hasil pinjaman agak stabil, dan margin setahun penuh dijangka kekal secara umumnya stabil.
Pendapatan pelaburan meningkat 60% tahun ke tahun, terutamanya mendapat manfaat daripada penurunan hasil bon pada suku kedua dan pulangan portfolio aset kewangan dagangan, sekali gus menyokong pendapatan bukan faedah.
Nisbah kecukupan modal ekuiti biasa tingkat satu ialah 9.6%, naik 29 mata asas berbanding suku sebelumnya dan 9 mata asas tahun ke tahun; namun, aset berwajaran risiko meningkat 7% tahun ke tahun, lebih pantas daripada pertumbuhan jumlah aset sebanyak 3%. Goldman Sachs mengaitkannya terutamanya dengan komposisi pinjaman: pinjaman runcit yang menggunakan kurang modal menyusut, manakala pinjaman korporat yang menggunakan lebih banyak modal meningkat 2.1% tahun ke tahun.
Bagaimanakah Goldman Sachs melaraskan penilaian pendapatan dan valuasinya?
Goldman Sachs terutamanya menaikkan andaian kos kredit, menurunkan ramalan keuntungan operasi sebelum peruntukan bagi 2026–2027 secara purata sebanyak 0.1% dan ramalan keuntungan bersih secara purata sebanyak 2.0%. Pelarasan lebih banyak tertumpu pada keuntungan selepas peruntukan, meneruskan pola kualiti aset yang menghakis pendapatan pada suku ini.
Goldman Sachs mengekalkan penarafan neutral dan harga sasaran 12 bulan sebanyak 11.82 yuan, dengan penilaian pada 2.125 kali ramalan keuntungan operasi sebelum peruntukan 2027. Berbanding harga saham 11.20 yuan yang disenaraikan dalam laporan, ini membayangkan potensi kenaikan 5.5%.
