Mengapa suku ketiga masih dinilai lemah walaupun mengatasi jangkaan Goldman Sachs?

  • Hasil Joyoung pada suku ketiga 2026 ialah 1.563 bilion yuan, turun 2% tahun ke tahun tetapi lebih baik daripada penurunan 8% yang diramalkan Goldman Sachs sebelum ini. Keuntungan bersih turun 75% tahun ke tahun dan menghampiri sifar apabila dibundarkan mengikut unit jutaan yuan dalam laporan, juga lebih baik daripada kerugian 10 juta yuan yang diramalkan bank itu.
  • Prestasi lebih baik daripada jangkaan terutama mencerminkan penurunan hasil yang lebih kecil dan keuntungan bersih yang tidak mencapai skala kerugian yang diramalkan bank itu. Namun, aliran keuntungan belum berubah: sejak suku kedua 2024, keuntungan bersih Joyoung telah menurun tahun ke tahun selama sepuluh suku berturut-turut.
  • Margin kasar lebih mempengaruhi penilaian prospek: ia turun 2.39 mata peratusan tahun ke tahun pada suku ketiga, jauh lebih besar daripada 0.93 mata peratusan yang dijangka Goldman Sachs. Hasil mengatasi jangkaan sementara margin kasar lebih lemah daripada jangkaan, menjadikan penilaian berdasarkan hasil sahaja mudah melebih-lebihkan tahap pemulihan operasi.

Mengapa ramalan keuntungan diturunkan sedangkan ramalan hasil dinaikkan?

  • Goldman Sachs berpendapat kenaikan kos dan persaingan sengit dalam pasaran domestik peralatan rumah kecil tradisional mungkin menekan margin kasar pada suku tersebut. Kebimbangan jangka panjangnya ialah permintaan yang lemah bagi peralatan rumah kecil, yang banyak bergantung pada perbelanjaan pilihan, manakala risiko pengguna beralih kepada produk lebih murah dan tekanan persaingan bersama-sama menghimpit keuntungan. Pertumbuhan hasil luar negara yang lebih perlahan juga mengehadkan pertumbuhan.
  • Selepas mengemas kini modelnya, Goldman Sachs menaikkan setiap ramalan hasil bagi 2026–2028 sekitar 0.5%, tetapi menurunkan ramalan margin kasar masing-masing sebanyak 0.3, 0.4 dan 0.4 mata peratusan, dengan ramalan pendapatan sesaham diturunkan sekitar 8%–11%. Tumpuan pelarasan ialah keupayaan menjana keuntungan, bukan kemerosotan lanjut dalam skala jualan.
  • Selepas pelarasan, hasil 2026 diunjurkan pada 7.616 bilion yuan, turun 7.2% tahun ke tahun; keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada syarikat induk diunjurkan pada 82 juta yuan, turun 30.1%. Margin kasar setahun penuh dijangka turun daripada 26.8% pada 2025 kepada 25.3%, mencerminkan tekanan yang lebih besar terhadap keuntungan berbanding hasil.

Apakah peningkatan operasi yang diperlukan untuk pemulihan keuntungan dalam model?

  • Goldman Sachs masih menjangka hasil Joyoung meningkat masing-masing sebanyak 4.9% dan 3.8% pada 2027 dan 2028, sementara keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada syarikat induk pulih kepada 167 juta yuan dan 216 juta yuan. Pemulihan dalam model bergantung pada pemulihan jualan dan margin, bukan pertumbuhan hasil semata-mata.
  • Secara khusus, margin kasar perlu meningkat daripada 25.3% pada 2026 kepada 26.3% pada 2028, sementara bahagian perbelanjaan jualan dan pentadbiran daripada hasil perlu turun daripada 25.1% kepada 24.7%. Walaupun andaian ini menjadi kenyataan, margin keuntungan operasi pada 2028 hanya 0.8%, menjadikan penampan keuntungan masih tipis.
  • Faktor yang boleh memperbaiki trajektori ini termasuk permintaan lebih kukuh daripada jangkaan, penetapan harga yang lebih baik hasil peralihan kepada produk lebih premium atau perubahan persaingan, serta eksport pihak berkaitan, pengurusan rantaian bekalan dan prestasi produk baharu yang lebih baik daripada jangkaan. Ini juga merupakan risiko kenaikan terhadap penilaian jual yang disenaraikan Goldman Sachs.

Di manakah jurang penilaian antara kenaikan harga saham dan trajektori keuntungan?

  • Dari 28 September 2026 hingga tarikh laporan, harga saham Joyoung meningkat lebih daripada 100%, manakala Indeks CSI 300 turun 5% dalam tempoh yang sama. Goldman Sachs berpendapat asas perniagaan tidak berubah dengan ketara; dalam tiga pengumuman sejak 30 September, syarikat itu juga menyatakan bahawa asas perniagaannya stabil dan tiada maklumat penting yang mempengaruhi harga saham dan perlu didedahkan ditemui.
  • Andaian Goldman Sachs mengenai pertumbuhan hasil dan margin lebih konservatif daripada jangkaan konsensus Wind. Oleh itu, bank itu berpendapat penilaian semasa tidak sepadan dengan pertumbuhan keuntungan bersih dan menjangka harga saham akan bergerak sejajar dengan asas perniagaan yang lebih lemah.
  • Bank itu mengekalkan penarafan jual dan menurunkan harga sasaran 12 bulan daripada 4.0 yuan kepada 3.8 yuan: ramalan pendapatan sesaham bagi 2028 dikenakan gandaan harga kepada pendapatan sebanyak 15 kali, kemudian didiskaunkan ke 2027 pada kos ekuiti 9.5%. Kaedah penilaian tidak berubah; penurunan harga sasaran berpunca daripada pengurangan ramalan keuntungan.