Boyd Gaming: Operasi serantau menstabilkan keuntungan, kelemahan Las Vegas tidak mengubah pandangan Overweight Morgan Stanley
Hasil suku ketiga Boyd sedikit di bawah jangkaan, namun kawalan kos serta perniagaan dalam talian dan pengurusan menyokong keuntungan keseluruhan yang sedikit melebihi jangkaan. Morgan Stanley berpendapat asas yang stabil dan pembelian balik berterusan menyokong pandangannya tentang penilaian rendah, tetapi kunjungan di Las Vegas dan margin perniagaan fizikal teras masih tertekan.
Sumber asal：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Morgan Stanley mengekalkan penarafan Overweight berdasarkan sokongan operasi serantau, perniagaan bukan teras dan pembelian balik terhadap asas syarikat, bukannya kerana operasi Las Vegas telah pulih sepenuhnya.
Mengapa keuntungan keseluruhan melebihi jangkaan walaupun hasil sedikit di bawah jangkaan?
Hasil Boyd pada suku ketiga 2026 adalah kira-kira 990 juta dolar, turun 1% tahun ke tahun dan di bawah jangkaan Morgan Stanley sebanyak 995 juta dolar serta konsensus pasaran sebanyak 1.002 bilion dolar; namun EBITDAR disatukan mencapai kira-kira 320 juta dolar, melebihi jangkaan masing-masing sebanyak 317 juta dan 316 juta dolar. Kekurangan hasil terutamanya berpunca dari Las Vegas, manakala keuntungan disokong oleh kawalan kos operasi serantau serta perniagaan dalam talian dan pengurusan.
Daya tahan ini masih disertai tekanan terhadap perniagaan teras: EBITDAR perniagaan fizikal teras turun kira-kira 2% tahun ke tahun, atau kira-kira 1% selepas faktor sekali sahaja dalam operasi serantau dikecualikan; margin perniagaan fizikal teras kira-kira 38%, turun kira-kira 0.6 mata peratusan tahun ke tahun. Oleh itu, keuntungan keseluruhan yang melebihi jangkaan berlaku serentak dengan kemerosotan keuntungan perniagaan fizikal.
Perniagaan manakah yang mengimbangi tekanan daripada Las Vegas?
EBITDAR operasi serantau pada suku ketiga adalah kira-kira 202 juta dolar, tidak berubah tahun ke tahun dan sedikit melebihi jangkaan Morgan Stanley serta konsensus pasaran, terutamanya berkat kawalan kos yang lebih baik. Selepas mengecualikan faktor sekali sahaja seperti penjualan aset Shreveport dan kenaikan cukai hartanah Kansas Star sebanyak 4 juta dolar, EBITDAR perniagaan ini meningkat kira-kira 2.5% tahun ke tahun, menunjukkan prestasi operasi asasnya lebih baik daripada keputusan yang kelihatan tidak berubah.
EBITDA perniagaan digital kira-kira 11 juta dolar, melebihi jangkaan Morgan Stanley dan konsensus pasaran masing-masing sebanyak 8 juta dan 9 juta dolar; perniagaan pengurusan dan lain-lain mencatat kira-kira 30 juta dolar, juga melebihi jangkaan. Berdasarkan prestasi sepanjang tahun, syarikat menjangkakan EBITDA perniagaan dalam talian bagi setahun penuh menghampiri hujung atas julat panduan 35 juta–40 juta dolar, dan perniagaan pengurusan menghampiri hujung atas julat 113 juta–117 juta dolar.
Di manakah tekanan di Las Vegas tertumpu, dan apakah yang akan menyokong pemulihan?
EBITDAR perniagaan pelanggan tempatan pada suku ketiga kira-kira 87 juta dolar, turun 5% tahun ke tahun dan di bawah jangkaan Morgan Stanley dan konsensus pasaran masing-masing sebanyak 92 juta dan 89 juta dolar. Gangguan projek Orleans dan Suncoast serta kelemahan kunjungan pelancong merupakan tekanan utama; selepas mengecualikan kedua-dua hartanah itu, EBITDAR perniagaan tempatan yang lain meningkat kira-kira 3% tahun ke tahun, menunjukkan tekanan tidak tersebar secara sekata.
EBITDAR perniagaan pusat bandar kira-kira 13 juta dolar, turun 20% tahun ke tahun dan juga sedikit di bawah jangkaan; selain kelemahan perniagaan pelancongan, beberapa taufan di sekitar Hawaii menjejaskan aliran pengunjung dari sana ke Las Vegas.
Syarikat menjangkakan EBITDAR perniagaan tempatan mencatat pertumbuhan kecil tahun ke tahun, disokong oleh berlalunya asas perbandingan yang sukar bagi perniagaan pelancongan serta sumbangan daripada penyelesaian pengubahsuaian Suncoast dan peningkatan operasi Cadence. Namun, projek Orleans dijadualkan bermula pada awal 2027, dan kemajuan pengubahsuaian hartanah masih menjadi sebahagian daripada penilaian operasi.
Mengapa Morgan Stanley berpendapat kestabilan mencukupi untuk menyokong pandangan semasanya?
Pengurusan berkata trend hasil pulih pada September selepas lemah pada Ogos. Bersama keuntungan teras yang secara keseluruhan stabil, Morgan Stanley berpendapat keadaan ini menyokong alasan di sebalik kenaikan penarafan baru-baru ini: EV/EBITDA bagi 12 bulan akan datang kini kira-kira 7 kali, di bawah paras sejarah kira-kira 8.5 kali, dan penilaian mencerminkan tekanan operasi yang lebih besar daripada prestasi sebenar.
Syarikat membeli balik saham bernilai kira-kira 165 juta dolar pada suku ketiga, melebihi rancangan terdahulu kira-kira 150 juta dolar setiap suku; projek baharu Norfolk juga terus berjalan mengikut jadual dan bajet. Morgan Stanley menganggarkan nilai kini bersih projek itu kira-kira 6 dolar sesaham, atau kira-kira 8% daripada harga saham pada masa itu.
Bank itu mengekalkan penarafan Overweight dan harga sasaran 83 dolar. Harga sasaran menggunakan kira-kira 6.5 kali EBITDAR bagi tahun hadapan, di bawah paras sejarah kira-kira 8 kali, dengan mengambil kira persekitaran kadar faedah yang lebih tinggi; ukuran penilaian ini berbeza daripada perbandingan EV/EBITDA di atas.
