Hasil suku ketiga JCET di bawah jangkaan, keuntungan mengatasi jangkaan: permintaan pembungkusan AI mendorong peluasan kapasiti
Margin kasar suku ketiga JCET meningkat kepada 17.5%, mengimbangi kesan hasil yang lebih rendah daripada jangkaan. Syarikat menaikkan rancangan pelaburan aset tetap bagi 2026 daripada 10 bilion yuan kepada 17.3 bilion yuan, dengan menjangkakan kapasiti pembungkusan termaju akan terus terhad.
Sumber asal：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Citi berpendapat permintaan pengkomputeran dan bekalan kuasa yang didorong AI, penggunaan kapasiti yang tinggi serta penambahbaikan campuran produk menyokong keuntungan JCET dan peluasan kapasiti pembungkusan termaju. Keupayaan permintaan menyerap kapasiti tambahan akan mempengaruhi penilaian tersebut.
Mengapa keuntungan mengatasi jangkaan walaupun hasil kurang daripada jangkaan?
Pada suku ketiga 2026, hasil JCET ialah 11.425 bilion yuan, meningkat 14% tahun ke tahun dan 10% suku ke suku, tetapi masing-masing 5% dan 3% di bawah konsensus Bloomberg dan ramalan Citi; permintaan pengkomputeran dan automotif mendorong pertumbuhan.
Margin kasar bagi tempoh yang sama ialah 17.5%, meningkat 1.8 mata peratusan suku ke suku dan 1.6 mata peratusan melebihi konsensus Bloomberg. Penggunaan kapasiti yang tinggi dan campuran produk yang lebih baik menaikkan margin kasar hampir ke paras tertinggi kitaran sebelumnya.
Keuntungan bersih terlaras ialah 773 juta yuan, meningkat 60% tahun ke tahun, 10% melebihi konsensus Bloomberg dan 25% melebihi ramalan Citi. Pengurusan menjangkakan margin kasar kekal stabil atau bertambah baik dari suku keempat 2026 hingga 2027.
Melalui perniagaan manakah permintaan AI disalurkan?
Dalam tiga suku pertama 2026, hasil perniagaan pengkomputeran meningkat 54% tahun ke tahun dan menyumbang 31% daripada jumlah hasil; Citi menganggarkan hasil pengkomputeran suku ketiga sebanyak 3.7 bilion yuan, meningkat 85% tahun ke tahun. Perniagaan China berkembang didorong aplikasi AI dan menyumbang 50% daripada jumlah hasil tiga suku pertama.
Pengurusan melihat peningkatan permintaan pembungkusan 2.5D dan 3D untuk HBM dan ASIC. Dalam dua suku lalu, jumlah projek CPU baharu melebihi projek GPU; penggunaan modul berbilang cip bersama pembungkusan cip terbalik bagi CPU dan DRAM semakin meningkat, membantu meningkatkan kecekapan kos.
Naik taraf bekalan kuasa pusat data turut meningkatkan permintaan: hasil perniagaan bekalan kuasa AI dalam tiga suku pertama melebihi 2 bilion yuan, meningkat kepada lebih dua kali ganda tahun ke tahun. Citi berpendapat permintaan untuk cip pengkomputeran, memori dan analog akan bersama-sama menyokong pertumbuhan hasil dan keuntungan.
Sejauh mana besar rancangan peluasan kapasiti dan apakah syaratnya?
Syarikat menaikkan rancangan pelaburan aset tetap bagi 2026 daripada 10 bilion yuan kepada 17.3 bilion yuan; sebanyak 8.9 bilion yuan telah dilaburkan dalam tiga suku pertama, kebanyakannya untuk peluasan kapasiti. Pengurusan merancang menggunakan lebih daripada 80% pelaburan tambahan untuk terus mengembangkan kapasiti.
Pengurusan menjangkakan kapasiti pembungkusan termaju akan kekal terhad selama satu hingga dua tahun lagi; Citi menjangkakan intensiti perbelanjaan modal kekal pada tahapnya pada 2027–2028, sekali gus menyokong permintaan peralatan bahagian belakang.
Pulangan peluasan bergantung pada keupayaan permintaan mengikuti penawaran. Citi menyatakan penggunaan kapasiti industri mungkin menurun selepas peluasan jika kapasiti pembungkusan termaju berkembang lebih cepat daripada permintaan atau pengeluar memori membawa pembungkusan bahagian belakang kembali ke dalam syarikat.
Bilakah teknologi pembungkusan baharu akan memasuki pengeluaran?
Syarikat menjangkakan optik terbungkus bersama (CPO) berasaskan platform 2.5D akan memulakan pengeluaran komersial di kilang luar negara pada suku pertama 2027; Citi menjangkakan penggunaan yang lebih meluas pada 2028. Syarikat berkata penggunaan pemproses rangkaian neural (NPU) lebih pantas, dan beberapa pelanggan telah mula mengeluarkannya di China.
Bagi penyusunan 3D, syarikat telah bersedia untuk pengeluaran besar-besaran berasaskan pengikatan termomampatan dan sedang memasang proses generasi seterusnya yang menggunakan pengikatan hibrid untuk penghantaran sampel kepada pelanggan. Pembungkusan aras panel yang menggunakan jambatan silikon telah selesai disahkan dan dijangka dihantar sebagai sampel pada suku kedua 2027.
Citi memberikan JCET penarafan beli dan harga sasaran 110 yuan, berdasarkan nisbah harga kepada nilai buku jangkaan 2027 sebanyak 6 kali; penilaian itu bergantung pada peluasan permintaan AI, peningkatan kepentingan pembungkusan termaju dan kapasiti yang terus terhad.
