Selepas kenaikan bon Perbendaharaan AS sebagai aset selamat, mengapa JPMorgan masih menjangka hasil meningkat dan keluk mencuram?
Tekanan terhadap bon kerajaan Perancis dan kelemahan saham teknologi mendorong kenaikan bon Perbendaharaan AS, tetapi JPMorgan berpendapat penilaian jangka pendek sudah mahal dan lebih memilih dagangan yang menjangkakan jurang hasil antara bon 10 tahun dan 30 tahun melebar. Data lelongan pula menunjukkan permintaan asing dan bagi bon jangka panjang kekal kukuh, cuma pembeli lebih memilih harga bagi kebanyakan tempoh matang.
Sumber asal：J.P. MorganPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
JPMorgan berpendapat permintaan aset selamat terhadap bon Perbendaharaan AS kukuh, tetapi kenaikan baru-baru ini telah menjadikan penilaiannya mahal. Bank itu mengekalkan strategi pencuraman keluk antara bon 10 tahun dan 30 tahun, sambil berpendapat prestasi lelongan bon jangka panjang tidak menyokong pengurangan terbitan.
Apakah pemacu utama kenaikan bon Perbendaharaan AS kali ini?
Dalam minggu berakhir 23 Oktober, hasil bon Perbendaharaan AS turun 5–12 mata asas, dengan bon jangka panjang mendahului kenaikan harga dan hampir seluruh penurunan hasil tertumpu pada hari Rabu. Jurang hasil bon kerajaan Perancis berbanding bon Jerman melebar 35 mata asas dalam tempoh yang sama; ditambah kebimbangan tentang penilaian saham berkaitan AI, dana beralih kepada bon Perbendaharaan AS sebagai aset selamat.
Pembelian aset selamat turut mengubah penentuan harga kenaikan kadar: jumlah kenaikan tersirat dalam swap indeks semalaman hingga musim luruh 2027 turun daripada lebih 90 mata asas pada akhir September kepada kira-kira 70 mata asas; kenaikan penuh sebanyak 25 mata asas tidak lagi diambil kira dalam harga bagi mesyuarat Disember.
Kecairan kekal menjadi asas keupayaan bon Perbendaharaan AS menyerap aliran dana. Walaupun penunjuk fungsi pasaran JPMorgan merosot seiring peningkatan turun naik dalam dua bulan lalu, penunjuk itu masih lebih baik daripada purata tiga tahun lepas, maka tekanan dalam pasaran bon kerajaan Eropah membawa permintaan tambahan.
Jika ciri aset selamatnya berkesan, mengapa hasil masih dijangka meningkat dalam jangka pendek?
JPMorgan berpendapat turun naik pasaran saham minggu ini lebih didorong oleh faktor teknikal, dan kenaikan bon Perbendaharaan AS juga telah terhenti berhampiran rintangan teknikal. Menurut model nilai saksama bank itu, hasil bon 10 tahun kira-kira 15 mata asas lebih rendah daripada paras yang sepadan dengan asas ekonomi, bermakna harga bon mahal dan risiko hasil jangka pendek sedikit cenderung ke atas.
Penilaian ini bergantung pada pasaran saham: selagi S&P 500 bertahan dalam julat 7500–7600 mata, bon Perbendaharaan AS akan kehilangan satu pemacu untuk terus meningkat. Korelasi antara hasil bon Perbendaharaan AS dan pergerakan Nasdaq telah mengukuh baru-baru ini, dan sama ada pasaran saham dapat stabil akan mempengaruhi penentuan harga kadar secara langsung.
Mengapa lebih memilih keluk yang mencuram berbanding bertaruh secara langsung pada kenaikan pasaran bon?
JPMorgan dan konsensus pasaran sama-sama menjangka Rizab Persekutuan mengekalkan kadar minggu depan. Pada mesyuarat lalu, kadar dinaikkan ketika PCE teras Ogos meningkat 0.2% berbanding bulan sebelumnya; kali ini, kenaikan mungkin dihentikan sementara apabila bacaan September meningkat kepada 0.3%. Jika pengerusi menjelaskan bahawa keputusan itu bertujuan menunggu kesan kenaikan pertama, pasaran mungkin mentafsirkannya sebagai lebih dovish, sekali gus menekan hasil jangka lebih pendek.
Berbanding jangkaan dasar jangka sederhana, keluk hasil bon 10 tahun dan 30 tahun kurang bertindak balas terhadap penentuan semula harga sepanjang dua minggu lalu. Bank itu menganggarkan jurang hasil kedua-duanya kira-kira 6 mata asas terlalu sempit, lalu mengekalkan dagangan pencuraman: memegang bon 10 tahun dan menjual singkat bon 30 tahun, dengan pertaruhan bahawa jurang hasil bon 30 tahun berbanding bon 10 tahun akan melebar.
Pelabur asing masih membeli bon Perbendaharaan AS, jadi mengapa lelongan masih boleh tertekan?
Setakat lelongan pertengahan Oktober, purata bahagian peruntukan kepada pelabur akhir bagi bon Perbendaharaan 10 tahun dan 30 tahun pada 2026 masing-masing mencapai 90.6% dan 90.1%, paras tertinggi dalam rekod. Peningkatan penyertaan asing tertumpu terutamanya pada tempoh matang sederhana dan panjang; berdasarkan itu, JPMorgan membuat kesimpulan bahawa lebih banyak permintaan tambahan datang daripada pelabur swasta asing yang mengutamakan tempoh lebih panjang.
Permintaan kukuh tidak bermakna konsesi harga tidak diperlukan: jurang lelongan bagi kebanyakan tempoh matang melebar tahun ini, iaitu hasil yang diterima dalam lelongan semakin tinggi berbanding paras pasaran sebelum lelongan. Bank itu berpendapat keadaan ini mungkin berpunca daripada pelabur swasta yang lebih memilih harga berbanding institusi rasmi, atau berkaitan dengan peningkatan turun naik kadar dalam sehari.
Bon jangka panjang merupakan pengecualian: permintaan kukuh dan jurang lelongan pula mengecil. Dengan mengambil kira jurang pembiayaan yang akan melebar dalam beberapa tahun akan datang, JPMorgan berpendapat prestasi lelongan bon jangka panjang tidak menyokong pengurangan saiz terbitan atas alasan permintaan tidak mencukupi.
