Han’s Laser: Hasil 3C mengatasi jangkaan setahun penuh lebih awal, mengapa BofA masih menurunkan harga sasaran?
Hasil 3C bagi tiga suku pertama telah melebihi jangkaan pasaran sebelum ini untuk setahun penuh, dan peralatan percetakan 3D turut memperoleh pesanan pertamanya. Namun, keuntungan suku ketiga menurun berbanding suku sebelumnya. Sambil mengekalkan penarafan beli, BofA menurunkan harga sasaran daripada 185 yuan kepada 152 yuan susulan penurunan gandaan penilaian dan ramalan aliran tunai bebas.
Sumber asal：BofA Global ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tarikh sumber asal：
Inti utama
Peralatan 3C dan pesanan dalam tangan menyokong prospek pertumbuhan Han’s Laser, tetapi tekanan perbelanjaan serta penurunan jangkaan aliran tunai bebas dan gandaan penilaian menyebabkan peningkatan keuntungan tidak menghasilkan harga sasaran yang lebih tinggi.
Jangkaan apakah yang sebenarnya diatasi oleh perniagaan 3C?
Hasil 3C Han’s Laser mencapai 4.3 bilion yuan dalam tiga suku pertama 2026, meningkat 120% tahun ke tahun dan telah melebihi jangkaan pasaran sebelum ini sekitar 4 bilion yuan untuk setahun penuh. Sebagai perbandingan, keuntungan bersih suku ketiga yang boleh diagihkan kepada pemilik syarikat induk meningkat 137% tahun ke tahun kepada 889 juta yuan, selaras dengan panduan pendapatan sebelum ini; kejutan yang lebih ketara kali ini ialah pada hasil perniagaan.
Pengurusan masih positif terhadap pertumbuhan 3C pada 2027 meskipun asas perbandingan tinggi, didorong oleh penyejukan ruang wap telefon, pesanan kamera baharu dan perubahan reka bentuk tambahan pada telefon utama. Hubungan yang dilihat positif oleh BofA ialah permintaan peralatan yang terhasil daripada peningkatan reka bentuk dan proses pembuatan telefon.
Syarikat memperoleh pesanan pertama bagi peralatan percetakan 3D pada Oktober, menandakan perniagaan baharu itu beralih daripada pengembangan kepada penerimaan pesanan. Sumbangan seterusnya bergantung pada bahagian peralatan dan kemajuan peningkatan proses pembuatan telefon, yang juga disenaraikan oleh BofA sebagai kekangan utama.
Mengapa keuntungan menurun berbanding suku sebelumnya walaupun meningkat mendadak tahun ke tahun?
Hasil suku ketiga ialah 8.061 bilion yuan, meningkat 58.1% tahun ke tahun dan menurun 2.6% berbanding suku sebelumnya; margin kasar naik kepada 36.5%, meningkat 1.5 mata peratusan tahun ke tahun dan 1 mata peratusan berbanding suku sebelumnya. Namun, penurunan hasil mengimbangi peningkatan margin kasar, menjadikan keuntungan kasar hampir sama dengan suku kedua, masing-masing 2.94 bilion yuan.
Dalam tempoh yang sama, perbelanjaan operasi meningkat 9.3% berbanding suku sebelumnya dan nisbah perbelanjaan naik daripada 18.6% kepada 20.9%, menyebabkan keuntungan operasi terlaras turun 10.3% berbanding suku sebelumnya dan margin operasi jatuh daripada 16.9% kepada 15.6%. Keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemilik syarikat induk juga turun 4.8% berbanding suku sebelumnya, menunjukkan peningkatan margin kasar belum mencukupi untuk mengimbangi kenaikan perbelanjaan pada suku tersebut.
Apakah yang menyokong pertumbuhan pada suku keempat dan seterusnya?
Pesanan baharu bagi tiga suku pertama berjumlah 24.3 bilion yuan, meningkat 90% tahun ke tahun, termasuk kira-kira 10 bilion yuan bagi peralatan PCB dan kira-kira 4 bilion yuan bagi 3C; pada akhir September, pesanan dalam tangan berjumlah kira-kira 12 bilion yuan. Berdasarkan ini, BofA berpendapat simpanan pesanan dapat menyokong pertumbuhan hasil dan keuntungan suku keempat; pesanan tersebut perlu ditukar menjadi hasil selepas itu.
Logik jangka sederhana bagi PCB ialah perkembangan AI mendorong permintaan untuk papan litar kelas tinggi, yang seterusnya mendorong pembelian peralatan pengeluaran. Ini dan peningkatan proses pembuatan telefon merupakan dua sumber permintaan peralatan yang berbeza; BofA turut menyenaraikan pertumbuhan PCB yang lebih rendah daripada jangkaan dan kemajuan peralatan penggerudian laser ultrapantas yang lebih perlahan sebagai risiko.
Jika pertumbuhan dilihat positif, mengapa harga sasaran diturunkan daripada 185 yuan kepada 152 yuan?
BofA mengekalkan penarafan beli, tetapi menurunkan gandaan penilaian yang sanggup diberikannya kepada pertumbuhan: berdasarkan anggaran pendapatan sesaham bagi 2027, nisbah harga kepada pendapatan sasaran diturunkan daripada 50 kali kepada 40 kali, dengan penilaian sepadan turun daripada 195 yuan kepada 156 yuan. Gandaan baharu itu masih kira-kira satu sisihan piawai lebih tinggi daripada purata sejarah sepuluh tahun yang dikemas kini, mengekalkan premium bagi peluang peningkatan telefon dan PCB AI.
Penilaian aliran tunai juga menurun: berikutan ramalan aliran tunai bebas yang lebih rendah, penilaian DCF turun daripada 175 yuan kepada 148 yuan, menggunakan kos modal purata berwajaran 12.4% dan kadar pertumbuhan kekal 2%. Harga sasaran akhir 152 yuan ialah purata kedua-dua penilaian, maka prospek keuntungan yang bertambah baik dan penurunan harga sasaran boleh berlaku serentak.
