三季度为何收入增长、利润却下降？

  • 2026年三季度，LG Innotek收入为6.367万亿韩元，同比增长19%；营业利润却降至950亿韩元，同比下降53%，比市场共识的1960亿韩元低约51%。
  • 美银认为，主要原因是韩元兑美元升值带来的不利汇率影响，以及载板业务增长和利润率弱于预期。三季度载板业务营业利润率约7%，低于该行此前假设的12%。
  • 苹果业务占公司收入超过80%。美银的新分析认为，苹果对韩元升值造成的利润挤压补偿不足，这同时影响iPhone摄像头模组和射频、天线相关载板。

美银把未来盈利预期下调了多少？

  • 美银将2027和2028年每股收益预测各下调约40%，分别降至32,487韩元和43,207韩元；背后的调整包括收入预测降低约10%—20%，以及营业利润率假设降低约2个百分点。
  • 下调后，该行预计2027年营业利润为1.072万亿韩元，较2026年预测的8380亿韩元增长，但比市场共识低23%；2028年预测为1.405万亿韩元，比共识低16%。
  • 短期仍有反弹：美银预计2026年四季度营业利润回升至2020亿韩元，高于三季度实际值，但约为市场共识4000亿韩元的一半。

AI载板为何暂时难以抵消苹果业务压力？

  • 美银认为，公司面向AI数据中心的敞口有限，FC-BGA封装载板销售规模仍小，因此载板业务的平均售价和利润率改善空间有限；非AI数据中心用途的载板主要面向IT产品，还可能受存储芯片短缺或需求疲弱影响。
  • 公司正在越南扩建主要面向AI数据中心芯片的FC-BGA工厂。美银预计建设及爬坡约需三年，到2028年末才会带来明显盈利贡献；若面向美国大型科技公司的FC-BGA销售意外增加，则有望改善预期。
  • 扩产也推高资金投入。美银预计2027、2028年资本开支分别为1.5万亿和2万亿韩元，由同期经营现金流覆盖；按其测算，自由现金流2027年将从2026年的4780亿韩元降至3310亿韩元，2028年为3550亿韩元。

评级和目标价为何同时下调？

  • 美银将评级从买入降至中性，目标价从125万韩元降至42万韩元。除下修盈利预测，该行也将估值依据从此前周期高峰的20倍市盈率，改为接近历史平均水平的2027—2028年预测市盈率11倍。
  • 美银仍预计公司2027—2028年营业利润处于至少周期中段水平；按其盈利预测，报告所列股价约相当于这两年平均市盈率10倍，因此该行认为下行空间有限。